Стань гением фондового рынка. Находите скрытые возможности для инвестиций - Джоэл Гринблатт
Чтобы рассчитать свободный денежный поток в его базовой форме, необходимо (l) начать с чистого дохода, (2) прибавить неденежные расходы на износ и амортизацию, (3) вычесть капитальные расходы компании, которые обычно представляют собой денежные инвестиции в новое оборудование. В результате получаем величину свободного денежного потока, который компания сгенерировала в отчетном году.
Расчет выглядит следующим образом:
Чистый доход = 20 долл.
+ Износ основных фондов – 6 долл.
+ Амортизация – 3 долл.
––
= 29 долл.
– Капитальные расходы – 5 долл.
––
Свободный денежный поток = 24 долл.
Обратите внимание, что в приведенном примере свободный денежный поток на 20 % превышает сумму чистого дохода. Если бы подобное соотношение сохранялось в течение нескольких лет, то при определении стоимости компании разумнее было бы опираться на показатель свободного денежного потока, а не чистого дохода (то есть оценивать справедливую стоимость акций компании, опираясь на коэффициент отношения цены акций к величине свободного денежного потока, а не на более часто используемый коэффициент отношения цены к прибыли или P/E). В противном случае, если свободный денежный поток стабильно ниже чистого дохода (и это не связано с крупным расширением, требующим больших капитальных затрат), то в расчетах предпочтительнее использовать более консервативный показатель.
Существует несколько причин, по которым свободный денежный поток компании может отличаться от ее заявленной прибыли. Во-первых, расходы на износ (ежегодные отчисления, основанные на первоначальной стоимости основных ресурсов) может неточно отражать текущие ежегодные затраты на замену фондов компании. Стоимость такой замены может ежегодно расти на фоне инфляции. В ряде случаев, даже если основное оборудование еще пригодно для эксплуатации, может существовать необходимость в его регулярном улучшении с целью обеспечения конкурентоспособности. Например, местный торговый центр или отель, возможно, потребуется отремонтировать раньше, чем ожидалось из-за деятельности существующих конкурентов или появления новых. Иногда отчисления на износ слишком высоки и не точно отражают размер текущих затрат. Бывает, что на фоне технологического прогресса стоимость замены оборудования снижается или же старое оборудование может прослужить гораздо дольше, чем предполагалось изначально.
Во всех перечисленных случаях, проанализировав разницу между годовым износом (бухгалтерская оценка затрат) и капитальными расходами (фактические денежные затраты), вы можете счесть показатель свободного денежного потока более точным, чем показатель прибыли. Прибавьте к этому неденежные расходы на амортизацию, и преимущество использования свободного денежного потока станет еще более явным. В большинстве успешных компаний амортизация представляет собой бухгалтерскую фикцию, а потому для получения более точного представления о способности компании генерировать денежные средства необходимо учитывать ежегодные амортизационные отчисления в составе чистого дохода. В тех случаях, когда они велики, свободный денежный поток является гораздо более точным показателем прибыльности компании (вспомните: ведь именно так было в случае с группой телевизионных станций Home Shopping Network, из которых впоследствии выделилась Silver King Communications).
И последнее. Если компания демонстрирует быстрый рост, высокий уровень капитальных затрат (и, как следствие, сокращение свободного денежного потока) – это не обязательно плохо. Следует разделять направления капитальных затрат: на техническое обслуживание уже имеющегося оборудования и на расширение. И хотя лишь немногие компании раскрывают сведения о том, как распределяются капитальные расходы на обслуживание и расширение, обычно такая информация доступна по запросу. Как бы то ни было, сам по себе высокий уровень капитальных затрат по отношению к расходам на износ не является поводом для беспокойства – если, конечно, вы можете проследить в этом прямую связь с ростом бизнеса, который, по вашему мнению, и дальше будет успешным.
Существуют ли какие-то другие книги об инвестициях, которые стоило бы прочитать?
Нет (шучу!). Я не стану рекомендовать какие-либо книги, посвященные исключительно специфическим корпоративным событиям, о которых идет речь этой книге. Однако в ряде изданий вы найдете весьма полезную информацию о фондовом рынке и стоимостных инвестициях. Все эти знания помогут вам лучше ориентироваться в ситуациях корпоративных преобразований. Поэтому, если у вас есть на это время и желание, вот вам список моих любимых книг:
• David Dreman, Contrarian Investment Strategies: The Next Generation (New York: Simon & Schuster, 1988).
• Бенджамин Грэм, «Разумный инвестор. Полное руководство по стоимостному инвестированию» (Альпина, 2014).
• Роберт Г. Хагстрём, «Путь Уоррена Баффетта. Стратегии инвестиций величайшего в мире инвестора» (Лори, 2019)
• Robert Haugen, The New Finance: The Case Against Effective Markets (New York: Prentice Hall, 1995).
• Seth A. Klarman, Margin of Safety (New York: Harper Business, 1991).
• Питер Линч, «Переиграть Уолл-стрит» (Альпина, 2022)
• Andrew Tobias, The Only Investment Guide You’ll Ever Need (revised and updated edition) (New York: Harcourt Brace, 1996).
• John Train, The Money Masters (New York: HarperCollins, 1994).
Глава 8
Самое интересное – на конечной станции
Одно из любимейших моих увлечений – парусный спорт: без всяких гонок, без цели – просто дрейфовать в бескрайних водах. Конечно, есть и более быстрые способы передвижения по воде: технологии давно шагнули далеко вперед, и теперь попасть из одного места в другое стало гораздо проще, а коэффициент отношения затраченных при этом усилий к преодоленному расстоянию – велик. Но ведь суть не в том, чтобы куда-то попасть (я например, в итоге всегда оказываюсь в начальной точке). Главное – получить удовольствие от процесса, извлечь из путешествия максимум пользы. Удовольствие не в том, чтобы оказаться где-то «там», а в процессе как таковом, потому что никакого «там» не существует.
Чтобы добиться долговременного инвестиционного успеха, нужно делать именно это: наслаждаться процессом. Уоррен Баффетт и Питер Линч уже давно превзошли любой разумный уровень сбережений, необходимый для обеспечения безбедного существования не только их самих, но и близких и дорогих им людей. Они явно получают удовольствие от инвестирования. И если вы из тех, кто после первого же падения рынка теряет сон (или хуже того, в панике закрывает свои тщательно продуманные инвестиционные позиции), возможно, вам стоит поискать более пассивный подход, чем тот, которому посвящены эти страницы. Если «игра» не приносит вам никакого удовольствия, даже не напрягайтесь: ваше время можно потратить с гораздо большей пользой и смыслом.
Разумеется, если вы способны успешно управлять собственными инвестициями, это даст вам и второстепенные преимущества. Все знают, есть то, что нельзя купить за деньги, – но, конечно, есть и то,
