Читай, пиши, управляй: блокчейн как новая эра интернета - Крис Диксон
Чтобы понять новую технологию, нужно хорошенько потрудиться. Критикам, которые сосредоточиваются исключительно на негативе, игнорируя все позитивное, не дано рассмотреть и предсказать долгосрочный потенциал подрывных инноваций. Плохо разработанных токенов, созданных исключительно со спекулятивными целями (как, например, большинство мемкойнов), действительно немало, но это, конечно, не относится ко всем токенам. Критики начисто упускают из виду тот факт, что ПО – чрезвычайно пластичная среда, и в софте можно реализовать практически любую экономическую модель. Чтобы дать токенам действительно честную оценку, необходимо вникнуть в детали их структуры, а не обобщать ситуацию, кивая на пару-другую очевидных «плохишей».
Существует множество хорошо разработанных токенов с надежными источниками спроса и предложения. Например, Ethereum. Вспомните, как эта система взимает плату за транзакции или использование сети и как она использует эти средства для покупки и «сжигания» токенов, тем самым выводя их из обращения. Сокращение предложения позволяет повысить стоимость токенов в обращении, от чего их держатели только выиграют. И все это происходит автоматически, как часть прозрачно закодированных правил системы. Ни одна компания не принимает подковерных решений об этом. Такой вариант действительно имеет смысл.
Ethereum генерирует токенный эквивалент денежного потока. Чем больше приложений написано для нее, и чем больше они используются, тем выше спрос на вычислительное время и нативный токен этой сети (эфир). Предложение варьируется, но, как правило, после учета действия всех кранов и стоков оно остается относительно неизменным (в прошлом оно медленно росло, в последнее время постепенно снижается). Это означает, что цена эфира примерно коррелирует с популярностью приложений, созданных на базе этой сети. Внимательно анализируя денежные потоки и скорость «сжигания» токенов в блокчейн-сетях, мы можем оценивать их токены, в том числе сети Ethereum, с применением традиционных финансовых параметров, таких, например, как соотношение цены и прибыли.
Пример Ethereum наглядно демонстрирует, каким может быть хороший дизайн токенов, но это вовсе не единственная грамотно разработанная блокчейн-сеть. Можно назвать также DeFi, использующие схожие модели. Токены, собранные этой сетью в качестве платы, идут на финансирование сетевой деятельности, такой как покупка и «сжигание» токенов или распределение денег между их держателями. Понимая, как работают краны и стоки системы, вы можете оценить ее токены. Стоки доступа и платы генерируют прибыль сети за вычетом затрат. Цена токенов, умноженная на предложение (с применением некоторой скидки для будущих эмиссий), дает нам рыночную капитализацию сети. Все это стандартные финансовые параметры.
А теперь сравним это со сферой недвижимости. Блокчейн-сети, взимающие плату за доступ, имеют характеристики, аналогичные владению недвижимым имуществом. Например, в сфере недвижимости широко используется такой показатель, как «коэффициент цена/рента (арендная плата)». Вы можете рассчитать его, поделив цену дома на годовую стоимость его аренды. Полученная цифра подскажет вам решение, что лучше: купить этот дом или снять его, иными словами, жить в собственном жилье или арендовать его. То, что вы всегда можете сдать недвижимость в аренду и генерировать денежный поток, обеспечивает вас надежной моделью для оценки активов. Таким же образом вы можете применить фундаментальный анализ и к блокчейн-сетям для определения справедливой стоимости их токенов.
Вопрос, имеют ли токены ценность, сводится в основном к тому, будет ли на них долгосрочный спрос. Отчасти это зависит от их экономической структуры. Краны и стоки блокчейн-сетей должны быть разработаны так, чтобы популярность сети конвертировалась в устойчивый спрос на ее токены.
Конечно, в связи с этим возникает другой, куда более сложный вопрос: а будет ли сеть популярной? Это невозможно точно определить. Одни сети добиваются успеха, другие – нет. Но я могу уверенно сказать, что каждая успешная сеть будет предлагать полезные сервисы, которые и привлекают в нее пользователей.
Скептик может вполне резонно усомниться в жизнеспособности той или иной блокчейн-сети и в том, нужны ли миру такие сети вообще. Может, в интернете и без них достаточно сетей? Может, обойдемся корпоративными сетями: судя по всему, они будут и впредь побеждать конкурентов либо потому, что пользователи уже надежно в них заблокированы, либо потому, что они всегда будут успешно конкурировать с блокчейнами в таких областях, как пользовательский опыт? Я эту точку зрения не разделяю, но признаю, что это вполне обоснованная критика. При этом недостаточно обоснованно утверждать, что токены базируются на каких-то выдуманных экономических теориях. Это не «волшебные бобы», а активы, используемые для поддержания виртуальной экономики, и их можно оценивать, применяя традиционные финансовые методы.
Финансовые циклы
Спекуляция существует везде, где можно купить или продать имущество, от акций и сырьевых товаров до недвижимости и предметов коллекционирования. Спекуляции на рынках всегда были и будут. И токены тут, конечно, не исключение. Как известно, экономические субъекты легковозбудимы, особенно когда речь идет о какой-то действительно многообещающей новой технологии, сфере бизнеса или об активе.
В книге «Технологические революции и финансовый капитал»[245], опубликованной в 2002 году, историк экономики Карлота Перес пишет, что экономические революции, основанные на технологиях, развиваются по вполне предсказуемым циклам. Сначала идет фаза установки, включающая вторжение, или технологический прорыв, далее всегда следует безумие спекуляций[246]. Затем наступает крах рынка: «пузырь» лопается. Далее начинается фаза развертывания, включающая период синергии, когда новую технологию принимают и внедряют. И наконец, новая отрасль консолидируется и достигает зрелости, превращая некогда новаторские изобретения в рутину. Именно так, урывками, и прогрессирует капитализм.
Есть еще один взгляд на ход технологических инноваций – через так называемый цикл хайпа (ажиотажа), структуру управления, ставшую популярной начиная с 1995 года благодаря консалтинговой фирме Gartner[247]. Модель Gartner опирается на труды таких мыслителей, как экономист Джозеф Шумпетер, известный своей теорией «созидательного разрушения»[248]. Эта модель наглядно показывает, что ажиотаж, возникающий при появлении новой технологии, может послужить катализатором для надувания финансового «пузыря» (пик завышенных ожиданий). Обычно за этим следует крах (низшая точка разочарования). Затем наступает длительный период продуктивного роста, который наблюдается, пока технология получает широкое распространение (склон просвещения).
Этот цикл хайпа неоднократно повторялся со многими технологиями, включая железные дороги, электричество и автомобили. Да возьмем хотя бы тот же интернет. Мания доткомов достигла «пика завышенных ожиданий» в 1990-е. Из той эпохи вышло множество переоцененных IPO, но она дала начало и ряду легитимных и крайне успешных компаний. За «низшей точкой разочарования», которая пришлась на начало 2000-х, следовали два стабильных десятилетия («склон просвещения»), когда оценки интернета вернулись к новым максимумам, на этот раз обусловленным фундаментальными факторами. И скептик, назвавший доткомы «волшебными бобами», упустил отличную возможность воспользоваться в будущем весьма щедрыми плодами успеха Google, Amazon и прочих компаний.
Блокчейн-сети уже прошли через множество циклов бума и спада, один сильнее другого. Иногда первоначальный ажиотаж основывался на реальных технологических прорывах. В 2009 году Bitcoin впервые применила концепцию блокчейна. В 2015 году Ethereum расширила эту концепцию, создав платформу программирования общего назначения. И то, и другое было технологическими достижениями, которые ознаменовали классический период вторжения, по терминологии Перес. Как часто бывает, возбуждение рынка было тогда преждевременным. В то время технологическая реальность не предполагала суперприбылей, которых жаждали инвесторы и предприниматели; по крайней мере, не сразу. Случались и крахи, иногда вызванные потрясениями, такими как макроэкономические события или провал известного проекта.
Кто-то может сказать, что блокчейны в большей,
