Тимофей Мартынов - Механизм трейдинга. Как построить бизнес на бирже?
Какие проблемы со стрессовыми активами? Во-первых, ситуации временного стресса в активах возникают не так часто. Для того чтобы такие активы отыскать, нужно иметь доступ на многие рынки мира, которые необходимо успевать отслеживать. Во-вторых, для того чтобы не прогореть на стрессовом активе, требуется тщательнейший фундаментальный анализ, для чего может понадобиться целая аналитическая команда. В-третьих, риск инвестиций в стрессовые активы должен быть жестко ограничен, а портфель стрессовых активов диверсифицирован (сбалансирован).
7.3.22 Ошибка оценки активов
И финансовый пузырь, и стрессовые активы представляют собой крайние степени ошибки оценки активов. Что такое «ошибка оценки»? Это ситуация, когда по каким-то необъективным причинам рыночная цена актива отличается от вашей модели.
Основные причины возникновения ошибки оценки:
• качества, свойственные поведению толпы (страх, паника, мода, эйфория);
• технические факторы (например, необходимость продавать активы из-за требований кредиторов);
• неравномерное распределение информации среди участников рынка (рынок может опираться на общедоступную информацию, а вы можете съездить на предприятие и получить больший объем информации о нем);
• инерция (инвесторы не переоценивают актив вовремя из-за доминирующей на рынке тенденции).
Основным методом, позволяющим вычислять ошибку, является фундаментальный анализ актива. Важно понимать, что фундаментальный анализ акций очень субъективен: невозможно точно определить расчетную цену акции, поскольку есть вероятность, что модель оценки может, например, включать в себя субъективные предположения о будущих прибылях компании. Рыночные цены, как правило, всегда находятся на расстоянии от расчетной цены, а если вы сделали точный расчет, то, прежде чем цена достигнет вашей оценки, может пройти немально времени.
Обычно ошибку оценки в своих стратегиях используют инвестиционные фонды акций. В силу своего объема они не способны торговать неэффективности 7.3.2–7.3.17, они не могут слишком часто совершать сделки, поэтому такие фонды ищут недооцененные объекты для своих долгосрочных вложений.
Приведу пример, пожалуй, одной из самых больших ошибок оценки в истории финансовых рынков. До 2007 г. американские инвесторы не верили, что пулы ипотечных облигаций CDO, которые имели наивысший кредитный рейтинг AAA, могут потерпеть дефолт. Джон Полсон, который сделал ставку против них, за один год заработал +600 %, или $15 млрд: события того времени описаны в книге Майкла Льюиса «Большая игра на понижение» [19].
7.3.23 Корпоративные действия эмитентов
Одна из мощнейших и наиболее поддающихся анализу неэффективностей. На российском рынке за последнее десятилетие было немало ярких примеров данного явления:
• Выделение «Полюс-Золота» из «Норникеля».
• Раздача огромной суммы денег «Норникелем» и его акционерами во время корпоративной войны между совладельцами компании (например, когда компания выкупала акции по цене, выше рыночной).
• Реструктуризация РАО ЕЭС.
• Либерализация акций «Газпрома».
Эта неэффективность создается самим эмитентом или даже государством, инициирующим некий процесс в отношении эмитента. Среди «незакрытых» корпоративных идей российского рынка, которые периодически вспоминают аналитики, можно отметить следующие:
• IPO «Транснефти» и конвертация существующих «префов» в «обычку».
• Ликвидация перекрестной системы владения «Сургутнефтегазом».
• Конвертация «префов» «Сбербанка» в «обычку».
Для того чтобы оценивать подобные корпоративные события и их влияние на акции, необходимо иметь достоверную информацию и богатую аналитическую компетенцию.
7.3.24 Дивидендные неэффективности
В жизни компаний случаются такие моменты, когда под давлением акционеров они вынуждены платить высокие дивиденды. Инвестор, который проводит тщательный анализ новостного потока, может инвестировать в дивидендные акции, получая доход выше рыночного. Компании вынуждены платить дивиденды, когда:
• Государство-акционер хочет пополнить бюджет.
• Субъект федерации – акционер хочет пополнить бюджет.
• Мажоритарному акционеру срочно нужны деньги.
• Иностранная компания-акционер хочет получать прибыль от своей российской дочки.
Высокая дивидендная доходность может также являться и показателем ошибки оценки компании64.
7.3.25 Инсайдерская информация
Использование инсайдерской информации – это нерыночный способ заработка, который во всем мире подвергается уголовному преследованию. Его суть состоит в получении преимущества над другими участниками рынка за счет обладания информацией об активе, недоступной для широкого круга участников рынка. Как только информация попадает на рынок, инвесторы, исходя из нее, переоценивают стоимость актива, после чего инсайдеры спокойно закрывают сделку в прибыль.
Проблемы, связанные с использованием инсайдерской информации:
• уголовная ответственность;
• трудность в получении такой информации;
• невозможность проверить ее достоверность;
• инсайд не всегда срабатывает.
Занятно, но объем потерь, понесенных горе-инсайдерами при торговле, едва ли не больше, чем заработанная прибыль. Я сам часто становился свидетелем якобы инсайдерской информации, которая впоследствии не срабатывала в нужном направлении. Поэтому я рекомендую вам навсегда отказаться от идеи заработать на том, что вам кто-то осведомленный поведал якобы секретную информацию. История знает примеры, когда инсайдеры сначала зарабатывали миллионы долларов благодаря использованию украденной информации, а спустя несколько лет их сажали за решетку. Поэтому все, что вам надо знать об инсайде, – никогда не торгуйте инсайд. Он несет в себе риск, который выше того, что измеряется деньгами.
7.4 «Снизу вверх»: выводы
Ваша прибыль – это всегда чьи-то потерянные деньги, и, естественно, никто их просто так вам не отдаст. В данной главе я постарался перечислить все возможные ошибки других участников рынка, которые позволяют строить системы и последовательно зарабатывать.
Вы могли заметить, что некоторые из описанных неэффективностей являются частным случаем других неэффективностей. Например, краткосрочная ошибка ценообразования – это самый общий термин, который может включать в себя несколько из перечисленных выше неэффективностей. Прошу не судить меня строго за классификацию ошибок, я всего лишь постарался максимально дифференцировать ошибки игроков на рынке, потенциально способные стать источником заработка вашей системы.
