Тимофей Мартынов - Механизм трейдинга. Как построить бизнес на бирже?
Проблемы стратегии чтения книги заявок
• Большая конкуренция.
• Рынок в значительной степени эффективен в периоды низкой волатильности.
• Крупные игроки нередко делают свои заявки невидимыми или разбивают их на много мелких, чтобы не выдавать себя в стакане.
• Не исключено, что видимые крупные заявки окажутся ложными; кроме того, они могут быть отменены.
Стратегию фронтраннинга на российском срочном рынке алгоритмизировал и успешно использовал алготрейдер Антон Медведев, пока ее эффективность не упала до нуля. Эта стратегия была полностью им раскрыта и описана на конференции трейдеров «Смартлаба» в сентябре 2013 г.57.
Отдельно стоит поговорить об инсайдерском фронтраннинге. Данная стратегия основана на использовании инсайдерской информации о том, что тот или иной брокерский дом получил от инвесторов крупный заказ на покупку какого-либо актива. Инсайдерский фронтраннинг активно использовалась на российском рынке профессиональными участниками в 2000-е гг., когда такая информация быстро распространялась по рынку при помощи сарафанного радио. «Трейдеры и брокеры общались друг с другом, и можно было узнать направление и объем сделок крупных клиентов и инвестировать вместе с ними», – вспоминает Самит Яковлев в интервью журналу «Форбс» [44].
7.3.13 Сезонность, тайминг
Существуют события, которые приходятся на определенную дату или должны произойти в определенном временном интервале, которые непосредственно влияют на цены активов. К таким событиям можно отнести:
• экспирация фьючерсов и опционов;
• квартальная ребалансировка портфелей фондами;
• квартальный пересмотр структуры индекса MSCI, который вынуждает фонды корректировать свои портфели;
• даты закрытия реестра эмитента для выплаты дивидендов;
• уплата квартальных налогов компаниями России (спрос на рубли).
Однозначных рецептов использования этих неэффективностей нет. Я приведу пару примеров, как указанные события могут влиять на рынок. Допустим, крупный участник рынка открыл большую опционную позицию, и это заставляет его поддерживать цену базового актива, что делает ее искусственно завышенной. Успешно проходит экспирация опционов, после чего участник ликвидирует позицию по базовому активу, отправляя рынок в нокдаун. Здесь есть возможность для заработка. Но это лишь очень частный случай и довольно редкая ситуация.
Еще один пример. Обычно компании выплачивают годовые дивиденды весной. Существует статистика, согласно которой если покупать фондовый индекс осенью и закрывать в мае после уплаты дивидендов, то такая стратегия обыгрывает стратегию «купи и держи» для портфеля, повторяющего структуру фондового индекса. Вероятно, природа этой неэффективности отчасти произрастает из желания инвесторов покупать акции компаний перед тем, как они выплатят дивиденды.
Есть также еще одна интересная закономерность, которая позволяет заработать «Альфу» на длительном промежутке времени – это покупка фондового индекса в начале ноября и его продажа в конце декабря. Логика такой альфы, судя по всему, заключается в том, что управляющие стараются активнее играть на повышение под конец года, чтобы получить бонус побольше. Данный эффект известен как новогоднее ралли58.
7.3.14 Послеторговый аукцион, имбэлэнсы
На некоторых рынках существует такое явление, как послеторговый аукцион. На нем собираются заявки от покупателей и продавцов, после чего они сводятся по одной средневзвешенной цене. Лично я никогда не использовал аукционы, но знаю, что некоторые трейдеры когда-то на них отлично зарабатывали и наличие аукционов на рынке – это как минимум повод обратить на них внимание. В данном случае неэффективность заключается в том, что вы можете взять инструмент прямо перед закрытием рынка по одной цене и продать его через аукцион дороже.
Эта неэффективность, под названием «имбэлэнсы»59, давала большие и стабильные деньги в течение нескольких лет на американском рынке акций. Имбэлэнсы представляют собой информацию о том, что в одной акции существенно преобладают заявки на покупку или на продажу. Такая информация становится доступной за 15 минут до окончания торгов американского рынка. Трейдеры, которые анализировали ее, зачастую находили дисбаланс между текущей рыночной ценой и заявками, выставленными на закрытие рынка. Торгуя этот перекос, можно было брать 10–20 центов с акции на большой объем и зарабатывать тысячи долларов за считаные минуты.
7.3.15 Манипулирование рынком
Источником данной неэффективности является относительно низкая ликвидность рынка по сравнению с теми объемами, которыми оперирует манипулятор. В настоящий момент манипулирование рынком преследуется по закону во всех цивилизованных странах, поскольку злонамеренные действия манипулятора приводят к потерям денежных средств обычных инвесторов.
Трейдер имеет два пути заработать на этой неэффективности.
1. Выступить манипулятором: создать фальшивую активность в акциях, чтобы привлечь других игроков в актив, а затем избавиться от акций, продав их доверчивым покупателям.
2. Разгадать действия манипулятора и сыграть, либо купив вместе с ним на начальном этапе манипуляции, либо продав акции без покрытия на конечном этапе. Данная стратегия на американском рынке грошовых акций (penny stocks) получила название Pump & Dump.
Pump & Dump чудесно работала в начале 2000-х гг., когда мошеннические компании на волне всеобщей эйфории от фондового рынка «разгоняли» акции дешевых компаний, загоняя в них доверчивых инвесторов. Механизм подобного мошенничества наглядно показан в фильмах «Волк с Уолл-Стрит» и «Бойлерная».
Американский трейдер Тимоти Сайкс в своей книге An American Hedge Fund [39] описал торговую стратегию, которая принесла ему больше миллиона долларов. Этот трейдер отслеживал искусственные «разгоны» грошовых акций и зарабатывал, играя сначала на их росте, а потом на их снижении.
В период кризиса 2008–2009 гг. на американском рынке работала еще одна техника манипулирования рынком – Layering, что переводится на русский как «наслаивание». Трейдер выставляет ложный приказ большого объема на покупку, не имея намерения его исполнить, но стремясь создать иллюзию присутствия крупного покупателя. Участники рынка, глядя на большой ордер в стакане, начинают покупать, цена двигается вверх, и там трейдер продает свою позицию по более выгодной цене.
Другая практика манипуляций называется Spoofing, что переводится как «искажение информации». Обычно спуфинг выполняет высокочастотный торговый робот. Он вводит множество ордеров, которые потом отменяет еще до того, как кто-то успевает их исполнить. На первый взгляд спуфинг может показаться бессмысленным. Однако в главе 6.1 мы уже говорили, что информация о заявках на покупку и продажу является одной из самых первичных при принятии решений на бирже и она активно используется все теми же высокочастотными трейдерами. Поэтому спуфинг можно рассматривать как попытку торговых роботов обмануть себе подобных, чтобы забрать у них деньги.
