Александр Элдер - Входы и выходы: 15 мастер-классов от профессионалов трейдинга

Мы начинали собственное дело в самый неподходящий момент, в разгар медвежьего рынка 1973–1974 гг., однако умудрялись получать прибыль. В те годы я активно занимался арбитражем с конвертируемыми бумагами. Обычно я открывал длинную позицию в конвертируемых облигациях и пропорционально продавал в короткую акции. Куда бы рынок ни двинулся, мы всегда были в выигрыше. Мы получали проценты и играли на колебаниях. Сегодня нечасто встретишь деривативы на основе акций, которые движутся несогласованно. В докомпьютерную эпоху рынок был менее сбалансирован. Теперь биржевая игра уже не та, что прежде.

Когда в 1973 г. появились опционы, премии были намного выше нынешних, и продавать опционные позиции можно было совершенно спокойно. Это преимущество постепенно исчезло, поскольку рынок стал гораздо эффективнее. Поначалу доходность достигала 70–80 %, если акция стояла на месте, а сейчас 14–18 % – уже удача. Исторически опционы в момент их появления были переоценены.

Сегодня у покупателей или продавцов опционов нет какого-то особого преимущества, есть только разные точки зрения. Одна – надо покупать, поскольку опционы дешевы, а риск невелик. Другая – надо продавать, поскольку большинство опционов не исполняются и приносят доход. По-моему, истина ни в том, ни в другом. Покупатели выигрывают крупно, но редко, продавцы зарабатывают понемногу, но часто, однако в конечном итоге деньги и тех, и других попадают в виде издержек в карманы брокерских фирм. Сегодняшние рынки очень эффективны, а если где-то появится преимущество, компьютеры крупных фирм не упустят его. Все упираются в издержки. На растущем рынке можно получать стабильную прибыль от продажи опционов, но за счет упущенных возможностей. Опционы хороши для боковых или медленно падающих рынков.

Я одним из первых, еще в 1975 г., начал играть на взаимных фондах. Я долго исследовал модели маркеттайминга, т. е. определения оптимального момента входа и выхода, и пришел к выводу, что не так уж и трудно создать систему, которая переигрывала бы рынок при низком риске, если бы не торговые издержки. В 1975 г. торговые издержки и спреды бид-аск были выше. Допустим, вы совершали 20 сделок в год со средней прибылью 1 %, т. е. суммарно более 20 %, однако торговые издержки ликвидировали ваше преимущество. Издержки всего 0,5 % на сделку съедали бы в год 10 %.

Джерри сказал, что время от времени находит ценные идеи в чужих книгах, и я поинтересовался, почему он сам взялся за перо. «Чтобы полюбоваться на свое фото на глянцевых обложках, – засмеялся Джерри. – А вообще, это хороший способ повысить свой авторитет. Иногда за книги даже платят. Поделиться мыслями и оставить след на земле тоже немаловажно. Я ничего не теряю, когда делюсь мыслями. И мне приятно, если кто-то находит в них пользу».

В середине 1970‑х гг. фонды стали предлагать бесплатную переброску инвестиций по телефонному приказу. Они хотели удержать клиентов, когда те переходили с фондового рынка на денежный, но фактически открыли возможность для использования моих моделей маркеттайминга. FundPack был первым среди таких фондов, и я со своими моделями оказался в числе его первых инвесторов.

Конечно, фонды несли издержки, но на вас приходилась лишь их небольшая доля. Как оказалось, инструменты, представлявшие весь рынок, были более предсказуемыми, чем отдельная акция. Я активно занимался маркеттаймингом, торгуя в целом без издержек. Однако эта стратегия постепенно обрела популярность, и к середине 1990‑х гг. фонды, столкнувшись с чрезмерным ростом ее применения, начали вводить ограничения.

Сегодня ключевая стратегия моей фирмы – это отбор взаимных фондов, инвестирование в лучшие из них и управление инвестициями с использованием моделей маркеттайминга, которые уже не так эффективны, как в былые годы, но все же действуют. Инвестору, который хочет просто покупать и держать, вполне достаточно бюллетеней по взаимным фондам вроде Morningstar. Мы привносим в эту стратегию элемент активного управления для защиты капитала в периоды рыночных спадов.

Разработку системы я начинаю с того, что мысленно рисую картину движения рынка, опираясь на свой почти 40-летний опыт трейдинга. Подавляющую часть времени рынок движется в боковом направлении, но время от времени происходят прорывы, и на них пару раз в год можно сделать деньги. Идея в том, чтобы создать такую модель маркеттайминга, которая автоматически переходит из режима бокового рынка в режим трендового рынка.

Мы берем данные примерно за 35 лет – очень важно, чтобы временной ряд был как можно больше. Многие новички берут три года, но этого недостаточно. В идеале следует создавать модель на данных за первые 10 лет, затем тестировать ее на данных следующего десятилетия, а под конец корректировать и тестировать на данных третьего десятилетия. Сначала правила неизбежно строятся на прошлом, а потом их тестируют и экстраполируют в будущее. Делается это пошагово, с опробованием и корректировкой.

Мои средства на 95 % находятся вместе с деньгами клиентов – что получают они, то и я. Я использую собственный счет для торговли довольно мало, поскольку не хочу конфликтовать с клиентами и играть против их позиций. Вообще говоря, мы делаем одно и то же одновременно для всех клиентов. Сделки по моим счетам осуществляются в том же направлении, что и по счетам клиентов. Мы торгуем взаимными фондами на закрытии, а биржевыми фондами и опционами обычно ближе к закрытию.

Но одно дело создать модель маркеттайминга, и совсем другое – следовать ей. Трейдеры должны понимать, что движет ими. Чем ближе вы сидите к экрану, тем сильнее эмоции и психология влияют на торговлю. Картина на экране рождает желание что-то делать, ощущение упущенной возможности. На самом деле надо быть гораздо избирательнее, держаться в стороне до тех пор, пока не появятся нужные условия.

Каково направление главного тренда? Согласуется ли с ним второстепенный тренд или вы торгуете против течения? Каковы сигналы входа? Имеются ли они? Подтверждаются ли они другими сигналами?

У игрока должен быть план торговли – даже плохой план лучше, чем ничего. Нельзя действовать только потому, что вы сегодня перепугались, расхрабрились или упустили вчерашнее движение рынка. Реализуйте убытки, пока они невелики. Люди не любят признаваться в ошибках, они предпочитают считать себя правыми, а потому очень быстро остаются без денег. Вам нужен план действий: вот так должен выглядеть вход в сделку, вот так – выход, вот это говорит об ошибке и необходимости быстро выйти из сделки. Так или иначе, правильным ваше суждение окажется не более чем в 50 % случаев, но если потери будут стабильно меньше выигрыша, то в итоге вы станете победителем.

После того как Джерри продемонстрировал пару своих недавних сделок, я собрался уходить. В тот день его жены не было в офисе. Джерри сказал, что кадровыми вопросами, контактами с юристами и финансами компании занимается она. «Жена заведует моей жизнью, – усмехнулся он. – Но по средам она слушает в Нью-Йоркском университете курс по внешней политике, после занятий обедает с нашей дочерью, потом заглядывает в какой-нибудь музей. Я приезжаю позже. Мы ужинаем, ходим в театр и вместе возвращаемся домой. Джуди – удивительный человек. Мне здорово повезло». Мы с Джерри зашли в кабинет его сына поздороваться. Марвин – врач-анестезиолог, закончивший докторантуру, но оставил медицину ради работы с отцом. Теперь он один из ведущих специалистов по биржевым фондам и работает над книгой на эту тему.

Начался дождь, и Джерри предложил подвезти меня до станции. Мы сели в его мощный BMW с автоматической коробкой передач. «У меня еще есть Porsche и тоже с автоматом, – сказал Джерри. – Раньше мои машины были с механикой, а теперь нет». Джерри пригласил меня сходить как-нибудь вместе в клуб, мы попрощались, и я под дождем побежал к станции.

NASDAQ

В марте 2004 г. сложилась хорошая комбинация сигналов входа. NASDAQ опустился ниже 4 %-ной полосы, что свидетельствовало о чрезвычайной перепроданности рынка. Даже на нисходящем тренде можно зарабатывать, покупая ниже этой полосы, а здесь имелись и другие сигналы. Цены замедлили падение и вернулись в торговый диапазон. Линии MACD, находясь в зоне перепроданности, повернули вверх. Четкая линия нисходящего тренда, проведенная через пики MACD, прервалась. Цены сформировали нисходящий клин, который является бычьим сигналом. Я купил в тот день, когда линии MACD повернули вверх, а клин был прорван снизу вверх. Все это подтверждало сигнал покупки.

Длинная позиция Jan 2006 strike 32 QQQQ LEAP puts

Покупка 30.08.04 @ $2,90