Алан Гринспен - Карта и территория. Риск, человеческая природа и проблемы прогнозирования
Комментарии
1. Статья 13 (3) впоследствии была отменена законом Додда — Франка.
2. Замечу, что Джейкоб Вулфовиц был отцом Пола Вулфовица, ставшего президентом Всемирного банка. Я был глубоко тронут, когда Пол попросил меня дать эту сноску для его детей, которые никогда не видели своего деда.
3. Как отмечено в главе 4, на мой взгляд, в большинстве моделей уделяется недостаточное внимание обоснованию цен активов.
4. Эффективное управление, например которое объединяет живой труд и технологии, требует представления о том, как люди взаимодействуют в иерархической структуре всех бизнес-организаций, но это лишь малая составляющая принятия нефинансовых решений.
5. IMF, World Economic Outlook, April 2007, p. xii.
6. Я смог лишь промямлить: «С трудом верится, что финансовый кризис, который случается раз в 100 лет, не окажет серьезного влияния на глобальную экономику».
7. Romer, Christina, and Jared Bernstein; «The Job Impact of the American Recovery and Reinvestment Plan»; January 9, 2009.
8. Keynes, John M., pp. 161–62.
9. Fortune. March 1959. Это был не лучший для меня момент. Акции продолжали расти еще несколько лет.
10. Ничтоже сумняшеся, почти 40 лет спустя, я высказал мнение о том, что иногда «страх, иррациональной или другой природы, охватывает участников рынка, и они неосознанно начинают избавляться от рискованных активов и переходить на те, которые обеспечивают безопасность и ликвидность. В результате теряются те тонкие механизмы, которые так важны для эффективного функционирования финансовых рынков». (Выступление перед Комитетом по банковской деятельности и финансовым услугам, Палата представителей США. 1 октября 1998 г.)
11. Регрессионный анализ сам по себе характеризует только связь между переменными и вероятность того, что эта связь не случайна. Такой анализ должен сопровождаться экономической оценкой, чтобы установить причинно-следственную зависимость.
Глава 1
Иррациональное начало
1. Но экономическая модель, основанная на «экономическом», т. е. рациональном поведении человека, является не более чем первым приближением. Даже Адам Смит, основатель современной экономической теории, в «Исследовании о природе и причинах богатства народов» (1776) признавал, что реальность несколько отличается от его представлений о том, как функционируют рынки и как создается богатство в результате преследования личной выгоды.
2. Мне всегда было очень интересно, как возникают такие озарения. По себе могу сказать, что если я накапливаю большое количество, казалось бы, несвязанной информации, в какой-то момент вдруг приходят новые идеи, вытекающие из этой информации. Я не имею ни малейшего представления, какие процессы при этом происходят в лобной доле мозга — это своего рода «черный ящик», из которого неожиданно появляются идеи.
3. Daniel Kahneman, Thinking, Fast and Slow (New York: Farrar, Straus and Giroux, 2011), p. 4.
4. Colin Camerer and (Cal Tech) and George Loewenstein (Carnegie Mellon), Behavioral Economics: Past, Present, Future (October 2002), pp.1–2.
5. Sidney Homer and Richard Sylla, A History of Interest Rates, 3rd ed. (Rutgers University Press, 1991).
6. Детям предлагали выбор: либо сразу получить одну пастилку, либо подождать 15 минут и получить две пастилки.
7. Angus Maddison, The World Economy: A Millennial Perspective. Development Centre of the OECD, 2001. Page 28.
8. Thorstein Veblen, The Theory of the Leisure Class: An Economic Study of Institutions (1899).
9. Ори Хеффец из Корнеллского университета провел впечатляющий тест тезиса Веблена, разделив потребление товаров и услуг по принципу видимости для других. В его исследовании отмечается, что «эластичность дохода… выше, если товар виден, и ниже, если не виден». К слову, Хеффец подчеркивает историческую стабильность этой склонности, цитируя Платона: «Поскольку… внешнее довлеет над истинным и является властителем счастья, внешнему я должен посвятить себя». [Ori Heffetz, «A Test of Conspicuous Consumption: Visibility and Income Elasticities»; The Review of Economics and Statistics 93, no. 4 (November 2011)].
10. Dorothy S. Brady and Rose D. Friedman. «Savings and the Income Distribution.» Studies in Income and Wealth, NBER (1947), pp. 247–65.
11. Выборочный анализ уровня доходов американских потребителей и их расходов публикуется Министерством труда и его предшественниками с 1888 г. Я использовал данные 21 обзора в интервале 1888–2012 гг. Исходные данные казались беспорядочными, пока я не рассчитал по каждой группе доходов отношение доли расходов к среднему доходу семьи по годам. В результате, как и Брейди с Фридман, я обнаружил, что отношение расходов к доходу для домохозяйств, получающих треть среднего дохода в стране, колеблется вокруг 1,3 (т. е. их расходы на 30 % превышают доход). Это отношение снижается до 0,8 для тех, у кого доход примерно вдвое выше среднего уровня.
12. Другие склонности — временнóе предпочтение, стремление вырваться вперед, предпочтение местного и оптимизм — намного больше связаны с индивидуальной реакцией людей на внешние изменения.
13. Без стороннего руководства в той или иной форме обычному человеку бывает слишком сложно разобраться с реальностью. Чтобы действовать, в принципе, большинству нужны инструкции, как реагировать на миллион различных ситуаций, требующих принятия решений — от вопроса, что надеть, до того, как вести себя на встрече.
14. Известно, что самое страшное наказание для заключенного в тюрьму — это помещение его в одиночную камеру.
15. Daniel Kahneman, p. 255.
16. В редких случаях для тех, кто хочет приобрести высокий статус в общественной иерархии, более высокая цена стимулирует покупку. Впрочем, можно не без основания утверждать, что цена приобретаемого продукта включает в себя стоимость воспринимаемого повышения статуса в результате демонстрации способности купить.
17. Письмо д-ру Х. Гордону. 3 мая 1949 г. — AEA 58–217. Цит. по: Walter Isaacson, Einstein: His Life and Universe. New York: Simon & Schuster Paperbacks, 2007, p. 113.
Глава 2
Кризис начинается, развивается и теряет силу
1. Краткосрочный долг как доля совокупных обязательств приблизился к самой низкой отметке после Второй мировой войны. Отношение ликвидных активов к краткосрочным обязательствам достигло чрезвычайно высокого уровня, а отношение рыночной стоимости собственного капитала к обязательствам обновило максимум нескольких десятилетий.
2. Наиболее близкий пример — однодневное прекращение работы рынка онкольных денег на пике паники 1907 г.
3. Hugo Bänziger, «Money Market Funds Need New Global Standards,» Financial Times (November 5, 2009). В то время Бенцигер был директором по управлению рисками в Deutsche Bank.
4. Стоимость торгового финансирования превысила Libor на 600 базисных пунктов, что фактически остановило глобальную торговлю. Во всех крупнейших центрах торговли одновременно резко упали экспортные поставки. Товары в пути прекратили движение, в портах возникло столпотворение — корабли не могли выгрузить «отказной» товар. Волна возврата затронула всех. Как следствие резко упало глобальное промышленное производство.
5. Более 4 % из 7000 национальных коммерческих банков обанкротились или обратились за поддержкой в 2009–2010 гг., а жизнь всех четырех крупнейших инвестиционных банков висела на волоске.
6. Global Shadow Banking Monitoring Report 2012; Financial Stability Board; November 18, 2012.
7. Alan Greenspan, «The Evolution of Bank Supervision.» Paper presented at American Bankers Association, Phoenix, October 11, 1999.
8. Allen N. Berger, and David B. Humphrey, «Bank Scale Economies, Mergers, Concentration, and Efficiency: The U. S. Experience.» Working Paper 94–25. Wharton Financial Institutions Center (June 1994).
9. FDIC Quarterly Banking Profile, 2nd Quarter, 2006, p. 3.
10. Я всегда утверждал, что из-за этой сложности политикам приходится полагаться на международную «невидимую руку» в поддержании равновесия таких непостижимых рынков. Высокий уровень рыночной ликвидности ошибочно воспринимался как подтверждение того, что система работает.
11. В своей превосходной книге «На этот раз все иначе. Восемь столетий финансового безрассудства» (Ken Rogoff and Carmen Reinhart, This Time Is Different: Eight Centuries of Financial Folly. Princeton, NJ: Princeton University Press, 2011) Кен Рогофф и Кармен Рейнхарт документально описали все опасности повышения долговой нагрузки.
12. В середине сентября 2007 г., когда цены на жилье были все еще близки к максимуму, меня беспокоило, что значительный навес домов, выставленных на продажу, вызовет значительное снижение цен. (См. Krishna Guha, «Greenspan Alert on US House Prices,» Financial Times, September 16, 2007.). Но я и не предполагал, что цены упадут еще на 28 %, и общее снижение составит 33 % — крупнейшее падение в истории.
13. С конца 2002 г. до конца 2007 г. коммерческие банки увеличили резервы на $495 млрд (77 % в дополнение к собственному капиталу), но этого было недостаточно для предотвращения того, что надвигалось.
14. Gerald P. Dwyer, «Credit Ratings and Derivatives,» Federal Reserve Bank of Atlanta, August 2009.
15. Комиссия по ценным бумагам и биржам высказывалась против резервов, не привязанных к конкретным кредитам, потому что такой запас может влиять на объявленную прибыль. (Так оно и есть.) Размер прибыли компании всегда зависит от переносов из одного квартала в другой. Однако в долгосрочной перспективе такие манипуляции ограничиваются общей прибыльностью компании. Нам придется смириться с тем, что манипуляции с прибылью сдерживаются внешним аудитом.
