Легенды Уолл-стрит. Биографии и торговые системы гениев - Ждан Стерлинг
Первые годы были крайне тяжелыми. Далио приходилось совмещать роли аналитика, трейдера, продавца и бухгалтера. Он работал по восемнадцать часов в день, изучая рынки, разрабатывая торговые стратегии и ища клиентов. Деньги кончались так быстро, что несколько раз ему приходилось занимать у родителей на оплату квартиры.
Но именно в эти трудные первые годы Далио заложил фундамент своей будущей империи. Он разработал уникальную методологию анализа макроэкономических трендов и начал создавать математические модели для прогнозирования движения различных активов. Главное – он учился на каждой ошибке и постепенно формировал принципы, которые позже сделают Bridgewater самым успешным хедж-фондом в мире.
Переломным моментом стал 1982 год, когда Далио правильно предсказал долговой кризис в Латинской Америке. Его анализ привлек внимание крупных институциональных инвесторов, включая пенсионные фонды и страховые компании. Это стало началом стремительного роста Bridgewater Associates.
Рождение всепогодного портфеля
К началу 1990-х годов Bridgewater Associates уже управляла активами на несколько миллиардов долларов, но Далио понимал, что традиционные подходы к управлению портфелем имеют серьезные недостатки. Большинство инвестиционных стратегий работали хорошо только в определенных экономических условиях, но давали сбой при изменении ситуации.
Классический подход предполагал распределение активов между акциями и облигациями в пропорции 60 на 40. Такой портфель действительно показывал неплохие результаты в периоды экономического роста и умеренной инфляции, но терпел крах во время кризисов или при высокой инфляции.
Далио задался вопросом: можно ли создать портфель, который будет приносить стабильную прибыль в любых экономических условиях? Ответ на этот вопрос потребовал глубокого переосмысления самой природы риска и доходности различных активов.
Первый прорыв произошел, когда Далио понял, что традиционное деление активов на классы не отражает их истинные риски. Акции и облигации могут вести себя совершенно по-разному в зависимости от экономической среды. Вместо этого нужно группировать активы по их реакции на основные экономические факторы.
Далио выделил четыре основных экономических режима, которые определяют поведение всех финансовых активов. Первый – рост экономики выше ожиданий. Второй – рост экономики ниже ожиданий. Третий – инфляция выше ожиданий. Четвертый – инфляция ниже ожиданий или дефляция.
Каждый актив по-своему реагирует на эти четыре сценария. Акции растут при хорошем экономическом росте, но падают при высокой инфляции. Обычные облигации хороши при низкой инфляции и слабом росте, но страдают от высокой инфляции. Товары и защищенные от инфляции облигации, наоборот, выигрывают от роста цен.
Идея всепогодного портфеля заключалась в том, чтобы сбалансировать эти четыре типа рисков. Вместо того чтобы пытаться предсказать, какой именно сценарий реализуется, портфель должен быть готов к любому из них. Каждый из четырех экономических режимов должен вносить равный вклад в общий риск портфеля.
Математически это означало, что портфель нужно балансировать не по стоимости активов, а по их волатильности и корреляциям. Если акции в три раза волатильнее облигаций, то для равного вклада в риск их доля в портфеле должна быть соответственно меньше.
Разработка всепогодного портфеля потребовала создания сложных математических моделей. Далио с командой математиков и программистов анализировали исторические данные по сотням различных активов за десятки лет. Они изучали, как вели себя различные инвестиции во время войн, кризисов, периодов высокой и низкой инфляции.
Результатом этой работы стала революционная концепция управления рисками. Всепогодный портфель содержал не только акции и облигации, но и товары, валюты, защищенные от инфляции облигации и другие альтернативные активы. Каждый компонент играл свою роль в защите от определенного типа экономических потрясений.
Ключевым элементом стратегии стало использование заемных средств для увеличения позиций в менее рискованных активах. Поскольку облигации менее волатильны, чем акции, их долю можно было увеличить с помощью левереджа, сохраняя при этом общий уровень риска портфеля.
Первые тесты всепогодного подхода показали впечатляющие результаты. Портфель демонстрировал более стабильную доходность с меньшими просадками по сравнению с традиционными стратегиями. Что еще важнее, он действительно работал в различных экономических условиях.
В 1996 году Bridgewater запустила флагманский фонд All Weather, основанный на этих принципах. Название фонда точно отражало его философию – способность приносить прибыль в любую погоду на финансовых рынках.
Успех All Weather превзошел все ожидания. Фонд показывал стабильную положительную доходность год за годом, независимо от того, что происходило на рынках. Во время краха доткомов в 2000-2002 годах, когда многие фонды теряли десятки процентов, All Weather продолжал расти. То же самое произошло во время финансового кризиса 2008 года.
Экономическая машина Далио
Успех всепогодного портфеля был основан не только на математических расчетах, но и на глубоком понимании того, как работает экономика. Далио потратил десятилетия на изучение экономических циклов и в итоге создал собственную модель экономической машины, которая объясняет все основные макроэкономические процессы.
Согласно Далио, экономика работает как механизм, приводимый в движение тремя основными силами: ростом производительности, краткосрочным долговым циклом и долгосрочным долговым циклом. Понимание взаимодействия этих сил позволяет предсказывать основные экономические тренды на годы и десятилетия вперед.
Рост производительности – это основа долгосрочного экономического развития. Он определяется инновациями, образованием, инвестициями в технологии и другими факторами, которые позволяют производить больше товаров и услуг с теми же ресурсами. Этот процесс идет постоянно, но относительно медленно – обычно на два-три процента в год.
Краткосрочный долговой цикл связан с колебаниями кредитования и обычно длится пять-восемь лет. Когда экономика растет, банки активнее выдают кредиты, что стимулирует дальнейший рост. Но в какой-то момент долговая нагрузка становится слишком высокой, кредитование сокращается, начинается рецессия. Центральные банки снижают процентные ставки, стимулируя новый цикл роста.
Долгосрочный долговой цикл длится пятьдесят-семьдесят пять лет и связан с накоплением долгов в экономике. В течение десятилетий общий уровень задолженности растет быстрее доходов. В какой-то момент долговая нагрузка становится настолько высокой, что обычные методы стимулирования экономики перестают работать. Наступает период делевереджинга – болезненного сокращения долгов.
Далио подробно изучил все крупные долговые кризисы в истории: Великую депрессию в США, кризис в Японии в 1990-х, недавний финансовый кризис 2008 года. Он обнаружил, что все они развивались по схожему сценарию и имели общие характеристики.
Понимание этих циклов дает огромное преимущество в инвестировании. В период роста краткосрочного долгового цикла хорошо работают акции и другие рискованные активы. В период спада лучше держать облигации и наличные. Во время долгосрочного делевереджинга традиционные активы могут падать одновременно, но хорошие результаты показывают золото и другие товары.
Далио также понял, что поведение различных активов зависит не только от фактических экономических
