Уильям Бернстайн - Разумное распределение активов. Как построить портфель с максимальной доходностью и минимальным риском
4. Для любого заданного уровня риска существует портфель, который принесет максимальную доходность; этот портфель находится на границе эффективности составов портфелей. Инвестор, очевидно, ищет портфель, расположенный на границе эффективности; к сожалению, его местоположение оказывается известным только в ретроспективе. В этом случае целью инвестора не является нахождение границы эффективности; это невозможно. Цель разумного распределения активов, скорее, состоит в том, чтобы найти состав портфеля, который будет обоснованно близко подходить к этой отметке при широком спектре условий. Представляется, что лучше всего эту задачу решают портфели, состоящие из множества акций американских и иностранных компаний – как крупных, так и мелких, – а также американских и иностранных облигаций.
5. Сконцентрируйтесь на поведении вашего портфеля, а не на его составляющих. Небольшие части вашего портфеля будут часто нести серьезные убытки, но это причинит лишь минимальный ущерб всему портфелю.
6. Признайте преимущества восстановления баланса. Правильная реакция на падение актива в цене – это покупка дополнительного количества этого актива; правильная реакция на повышение цены – избавление от части данного актива. Восстановление баланса – это просто упорядоченный способ достижения этого. При длительных рыночных спадах будет создаваться впечатление, что восстановление баланса – это угнетающая потеря денег; однако в конце концов цена актива почти всегда разворачивается, и вы обычно бываете щедро вознаграждены за терпение.
7. Рынки умнее вас; они также умнее экспертов. Помните, что остановившиеся часы показывают правильное время два раза в сутки. Даже самый бездарный аналитик время от времени дает правильный прогноз, и его, вероятно, вскоре после этого будет интервьюировать Лу Рьюкейсер. Никто не может постоянно предсказывать направление рынка. Мало кому из управляющих удается в итоге превзойти рынок; те, у кого это получилось в недавнем прошлом, едва ли смогут сделать это в будущем. Не идите за толпой; тех, кто гонится за стадом слонов, часто валяют в грязи и затаптывают.
8. Будьте в курсе текущих цен на активы. Следите за рыночной оценкой. Изменения в вашу стратегию распределения следует вносить только в ответ на изменения оценки стоимости, и изменения стратегии следует осуществлять в направлении, противоположном движению цены актива. Помните, что история рынка учит нас тому, что экономические и политические предпосылки бесполезны при прогнозировании рынка; лучше всего покупать ценные бумаги тогда, когда ситуация кажется наиболее мрачной.
9. Хорошие компании – это обычно плохие акции; плохие компании – это обычно хорошие акции. Предпочитайте «стоимостный» подход при выборе акций и взаимных фондов; наилучшим показателем при этом является коэффициент Р/В[18].
10. В итоге очень трудно превзойти низкозатратный индексный взаимный фонд. Старайтесь индексировать максимально возможное количество своих инвестиций; расходы по фонду облигаций должны быть ниже 0,5 %, расходы по фонду, состоящему из акций компаний США, – ниже 0,7 %, а по фонду акций иностранных компаний – ниже 1 %.
9. Инвестиционные ресурсы
Подобно мне, вы, вероятно, вскоре забываете большую часть прочитанного. Но даже если вы управляете скромным пулом активов, то материал, изложенный в этой книге, слишком важен, чтобы его забыть. Нет, я не предлагаю вам периодически перечитывать эту книгу. Я, скорее, предлагаю создать финансовую часть вашей программы для чтения. Если вы будете читать одну полезную книгу по финансам в год, то в итоге будете знать больше, чем большинство профессионалов, и ваше финансовое здоровье заметно улучшится. Все книги, которые я хотел бы порекомендовать, хорошо написаны и вряд ли будут служить снотворным.
Скромный список рекомендуемой литературы
1. «Случайная прогулка по Уолл-стритт», автор – Бертон Малкиел[19]. Основная книга об инвестициях, в которой даны разъяснения основных характеристик акций, облигаций и взаимных фондов и приведены факты в подтверждение концепции эффективного рынка.
2. «Взаимные фонды с точки зрения здравого смысла. Новые императивы для разумного инвестора», заменяет книгу Bogle on Mutual Funds; автор Джон Богл[20]. В издании приводится даже больше подробностей, чем вам нужно, о взаимных фондах – этом важном инвестиционном инструменте. Джон Богл являлся председателем правления и основателем группы компаний Vanguard, и к нему в этой отрасли прислушивались десятилетиями. Книга прекрасно написана, отражает разные точки зрения, и я ее настоятельно рекомендую. Она также демонстрирует свидетельства демократизации инвестиционной отрасли, проявившиеся в последние годы. Еще десять лет назад подробный анализ взаимных фондов, представленный в этой книге, был делом лишь небольшой группы профессионалов, имевших доступ к дорогостоящим частным базам данных и универсальным ЭВМ. Почти вся работа Богла выполнена при помощи подписки на программные продукты компании Morningstar и ассистента, хорошо разбирающегося в статистике; она могла бы быть выполнена любым мелким инвестором, имеющим аналогичные программы и навыки.
3. «Формирование инвестиционного портфеля: управление финансовыми рисками», автор – Роджер Гибсон[21]. В данном издании затронуты во многом те же темы, что и в настоящей книге, но больше внимания уделено качествам отдельных активов. Книга ориентирована на финансовых консультантов.
4. Global Investing, авторы – Роджер Ибботсон и Гэри Бринсон (Roger Ibbotson & Gary Brinson). Превосходно написанная книга по истории активов, в которые возможны инвестиции. Знающий инвестор все равно не может знать достаточно об истории рынка, и эта книга – лучший источник информации в этой сфере. Хотите знать, какой была доходность акций США в каждый из последних 200 лет? А цена на золото за последние 500 лет? А менялись ли процентные ставки и инфляция за последние 800 лет? Здесь все это есть. Как видно из названия, авторы также дают хорошее представление о месте иностранных активов в диверсифицированном портфеле. Они также представляют ценную информацию по теории портфелей и эффективности рынка.
5. What Has Worked in Investing – бесплатная брошюра компании Tweedy, Browne. Скромное издание для продвижения фондов этой компании; содержит лучшую из всех известных мне компиляций данных, поддерживающих стоимостный метод. Брошюру можно найти на сайте по адресу http://www.tweedy.com.
6. The New Finance: The Case Against Efficient Markets, автор – Роберт Хоген (Robert Haugen). Если вас заинтригует брошюра компании Tweedy, Browne и вам захочется узнать, почему инвестирование в стоимость все еще работает спустя столько лет, то эта книга для вас. От книги веет свежестью; стиль немного странный – смесь живости и причудливости Бена Грэхема и колкостей Хантера Томпсона.
7. Value Averaging, автор – Майкл Эдлсон (Michael Edleson). Чрезвычайно полезное руководство по тому, как распределить большую сумму денег между множеством активов. К сожалению, весь тираж распродан, но можно попытать счастья у букинистов.
8. «Разумный инвестор», автор – Бен Грэхем[22]. Популярное, более читаемое издание его классической книги «Анализ ценных бумаг»[23], написанной в соавторстве с Дэвидом Доддом. Она очень важна для понимания рынков в целом, и ее должен прочесть любой серьезный инвестор. Но особенно она необходима любому, кто вынужден покупать отдельные акции. Многие из сегодняшних наиболее успешных управляющих активами вдохновились финансами, прочитав эти две книги. Всегда забавно наблюдать рыночные эксцессы и спрашивать: «А что бы сказал об этом Бен?»
9. The Wall Street Journal. WSJ – это на самом деле три газеты. Первый раздел – это превосходная национальная газета с острыми комментариями по основным проблемам современного общества, а также изрядная доля причудливых материалов. Те, кто будет читать ее впервые, также будут удивлены либеральным уклоном многих статей. Второй раздел – это периодическое издание по маркетингу, в которое очень удобно заворачивать рыбу. Третий раздел содержит наиболее полные финансовые данные, которые только могут встретиться в ежедневной газете, а также финансовые комментарии. Раз в неделю появляется раздел по личным финансам, Getting Going, в котором освещаются проблемы частного инвестирования, отдельных активов, налоговых и пенсионных стратегий и даже кое-что из теории портфелей. Одна эта серия статей оправдывает цену подписки. У меня дома есть постоянно растущая подшивка этих статей.
10. Вступите в Американскую ассоциацию частных инвесторов (American Association of Individual Investors). Членские взносы символические, однако членство дает возможность получать журнал AAII, в котором содержится много замечательных статей о личных финансах.
