Андрей Паранич - 170 вопросов финансисту. Российский финансовый рынок

Эти две проблемы вполне легко решаются заключением расчетного форвардного контракта. В этом случае стороны договариваются не о поставке пшеницы осенью, а о том, что осенью стороны контракта переведут друг другу разницу между ценой пшеницы в контракте и сложившейся рыночной ценой.

Теперь представим себе, что фермер и хлебозавод заключили между собой расчетный форвардный контракт на тех же условиях, что и в предыдущем примере: поставка пшеницы осенью по цене 5 200 рублей за тонну.

Если цена пшеницы к осени вырастет до 5600 рублей, фермер должен будет продать свой урожай по цене форвардного контракта. Но в этот раз вместо того чтобы грузить пшеницу в вагоны и отправлять их на хлебозавод, фермер продаст пшеницу своим обычным покупателям по рыночной цене и разницу с ценой контракта (5600 рублей – 5200 рублей = 400 рублей) отправит на счет хлебозавода.

Хлебозавод купит пшеницу нужного качества у своих привычных поставщиков по рыночной цене, но итоговые затраты на покупку сырья (с учетом поступившего от фермера платежа по форвардному контракту) составят запланированные 5 200 рублей (5 600 рублей – 400 рублей).

Точно так же, в случае падения цены пшеницы до 4800 рублей за тонну, фермер получит соответствующую денежную компенсацию от хлебозавода.

Стоит обратить внимание на происхождение цены в форвардном контракте. Может показаться, что, составляя весной контракт на поставку пшеницы осенью, покупатель и продавец пытаются прогнозировать ценовую ситуацию в будущем. Но на самом деле это не совсем так. Цену контракта во многом определяет возможность арбитражных операций.

Арбитраж – покупка актива на одном рынке с одновременной продажей его на другом рынке с целью заработать на разнице в ценах.

Разумеется, фермер желает продать пшеницу подороже. Но хлебозавод вместо заключения форвардного контракта вполне может взять кредит в банке, купить пшеницу на рынке весной и положить ее в элеватор до осени. И он именно так и сделает, если цена форвардного контракта на осень будет больше «весенней» цены пшеницы с учетом процента по кредиту и стоимости хранения зерна до осени.

Поэтому в форвардной цене прогноз будущего практически полностью отсутствует, значение имеют лишь текущая рыночная цена базисного актива, процентные ставки по кредитам и стоимость хранения актива до момента исполнения контракта.

Но вернемся обратно к расчетным форвардным контрактам. Отсутствие необходимости поставки товара при исполнении контракта моментально привлекло внимание армии спекулянтов к этому инструменту. Ведь достаточно правильно спрогнозировать изменение цен на базисный актив к моменту исполнения контракта, чтобы получить прибыль, не вкладывая ни копейки и не производя никакого товара. Но, разумеется, если прогноз оказался неверным, спекулянт получит убыток.

Появление на рынке большого количества спекулянтов увеличивает объем операций на рынке и упрощает заключение сделок, но в то же время увеличивает риск отказа от исполнения обязательств. Как вы помните, в случае заключения форвардного контракта между фермером и хлебозаводом обе стороны получают прибыль вне зависимости от рыночной ситуации (поскольку оба занимаются реальным производством). Спекулянт же получает прибыль только в случае, если его прогнозы оказались верными. Если же он ошибся, то он получит убытки. И эти убытки могут стать причиной отказа спекулянта от исполнения контракта.

Попытки снять эту проблему привели к созданию рынка фьючерсных контрактов, а форвардные контракты заключаются сегодня только между крупными компаниями и банками. Но, хотя операции с форвардными контрактами недоступны для частных инвесторов, понимание свойств этого инструмента помогает разобраться в свойствах более сложных производных инструментов, таких как фьючерсы и опционы.

Фьючерсный контракт, или просто фьючерс, весьма похож по своим свойствам на форвардный контракт (прямым «потомком» которого он, собственно, и является). Как и форвард, фьючерс представляется собой контракт на поставку базисного актива в определенную дату в будущем по зафиксированной в момент заключения сделки цене.

Однако, в отличие от форвардных контрактов, фьючерсные контракты обращаются на бирже, поэтому для того, чтобы иметь возможность заключать фьючерсные сделки, нужно подписать договор с брокерской компанией, предоставляющей доступ к биржевым торгам этими инструментами.

Кроме биржевого обращения, существует еще несколько важных отличий фьючерса от форварда.

Во-первых, фьючерсный контракт заключается на стандартных условиях, определенных биржей. Если форвардный контракт может быть заключен на любой объем любого базисного актива с поставкой в любую выбранную сторонами дату, то фьючерсный контракт может быть заключен только на стандартный объем стандартного биржевого товара с поставкой только в определенные биржей даты.

Во-вторых, при заключении фьючерсной сделки и продавец, и покупатель в обеспечение своих обязательств по сделке вносят залог. Величина залога (или гарантийного обеспечения) устанавливается биржей и зависит от того, насколько изменчива цена базисного актива.

Гарантийное обеспечение – залог, вносимый обеими сторонами фьючерсной сделки для обеспечения исполнения обязательств по заключенному контракту. Обычно величина гарантийного обеспечения находится в диапазоне от 2 % до 15 % от стоимости контракта.

Третьей особенностью фьючерса является ежедневная корректировка позиций по текущей рыночной цене. Рассмотрим то, как это происходит, на уже привычном нам примере с контрактом на пшеницу.

Как вы уже знаете, стоимость контракта зависит от текущей рыночной цены пшеницы, процентных ставок по кредитам и стоимости хранения зерна до момента поставки. Это означает, что изменение текущей рыночной цены пшеницы будет мгновенно отражаться на ее фьючерсной цене (см. Таблицу 13.1).

Таблица 13.1. Изменение позиций сторон фьючерсного контракта

Разберем происходящее подробно.

При заключении сделки 1 апреля обе стороны сделки вносят на счет гарантийное обеспечение в размере 10 % от стоимости фьючерсного контракта. Эти деньги (520 рублей с каждой стороны) блокируются на их счетах до момента исполнения обязательств по контракту.

На следующий день, 2 апреля, в результате изменения текущей рыночной цены пшеницы на 50 рублей фьючерсная цена изменяется также на 50 рублей. После окончания торгов биржа вычисляет изменение цены за торговый день и списывает эту разницу (вариационную маржу) с одного участника сделки в пользу другого (в таблице эти движения отражены в строках «ВМ покупателя» и «ВМ продавца» соответственно).

Вариационная маржа – прибыль или убыток, возникшие у участника фьючерсной сделки в результате изменения текущей цены фьючерсного контракта.

По итогам торгов 2 апреля покупателю контракта будет начислена вариационная маржа в размере 50 рублей, и точно такая же сумма будет списана со счета продавца.

На третий день, 3 апреля, цена пшеницы несколько понизилась и рассчитанная по итогам дня вариационная маржа в размере 30 рублей будет переведена биржей со счета покупателя на счет продавца.

Обратите внимание: сумма необходимого гарантийного обеспечения («Необходимое ГО») изменяется вместе с ценой фьючерсного контракта, поскольку рассчитывается в процентах от текущей цены.

В результате списания вариационной маржи на счете продавца остается сумма, меньшая, чем необходимое гарантийное обеспечение. В этом случае у продавца появляется обязанность довнести недостающие деньги на счет под страхом «принудительного закрытия» позиций. Если недостающие деньги не поступят на счет биржи в течение одного дня, биржа найдет другого участника торгов, готового взять на себя обязательства продавца по текущей цене, перепродаст обязательства продавца ему, а все убытки спишет на счет не исполнившей свои обязательства стороны фьючерсного контракта.

Таким образом, корректировка по рынку позволяет ограничить необходимое гарантийное обеспечение суммой, достаточной для покрытия возможных колебаний цен в течение двух рабочих дней.

Обратите также внимание на то, что итоговый финансовый результат фьючерсной сделки полностью совпадает с результатом форвардной сделки с теми же ценовыми параметрами, но, в отличие от форварда, этот результат формируется не в день исполнения контракта, а накапливается постепенно в виде вариационной маржи.

Напрямую ответить на поставленный таким образом вопрос нельзя. Чтобы понять, в каких случаях инвесторы предпочитают операции с фьючерсными контрактами, следует для начала разобраться в том, для каких целей может использовать фьючерсы частный инвестор.