Валентин Курочкин - Финансовый менеджмент в отрасли образования

Можно сделать следующие выводы: эффект финансового рычага заключается в росте рентабельности собственного капитала за счет использования заемного; он прямо пропорционален величине дифференциала (равного разности между рентабельностью капитала и средней ставкой ссудного процента) и величине плеча (равного отношению заемных средств к собственным).

При отрицательном дифференциале нельзя прибегать к финансовому рычагу. Это понижает рентабельность собственных средств из– за того, что цена ссудного капитала превышает отдачу от него.

Риск кредитора определен величиной дифференциала: чем меньше дифференциал, тем выше риск, и наоборот. Риск кредитора тем больше, чем больше плечо финансового рычага (из-за снижающейся обеспеченности ссуды собственным капиталом заемщика).

Финансовые менеджеры должны следить за соотношением плеча и дифференциала финансового рычага и стремиться изменять их так, чтобы двигаться в направлении линии «налогового рая». /17 с. 43-56.

Акулов В.Б. заметил: «Что же касается плеча ЭФР, то его наращивание за известным пределом представляется просто разрушительным для предпринимателя и фирмы. Значительная величина плеча резко увеличивает риск невозврата кредитов, а следовательно, затрудняет получение новых займов», рисунок 5.3, /1/.

Далее В.Б. Акулов сформулировал полезные для финансовых менеджеров правила, связанные с эффектом финансового рычага.

1. Дифференциал ЭФР должен быть положительным. Предприниматель имеет определенные рычаги воздействия на дифференциал, однако такое влияние ограничено возможностями наращивания эффективности производства.

2. Дифференциал финансового рычага – важный информационный импульс не только для предпринимателя, но и для банка, так как он позволяет определить уровень (меру) риска предоставления новых займов предпринимателю. Чем больше дифференциал, тем меньше риск для банка, и наоборот.

3. Плечо финансового рычага несет принципиальную информацию. Большое плечо означает значительный риск для обоих участников экономического процесса.

Таким образом, эффект финансового рычага позволяет определять и возможности привлечения заемных средств для повышения рентабельности собственных средств, и связанный с этим финансовый риск (для предпринимателя и банка).

Сформулированные выше правила позволяют фирме конкретно решать проблему определения величины возможного привлечения кредитов и займов.

Рисунок 5. 3 – Графическое представление возможности привлечения заемных средств фирмой (закрашена область оптимального соотношения заемных и собственных средств) /1/

/1/, /3/, 142-155, /17/, с. 43-70, 127-131.

1. Акулов В.Б. Финансовый менеджмент. – Петрозаводск: ПетрГУ, 2002.

2. Басовский Л.Е. Финансовый менеджмент: Учебник. – М.: ИНФРА – М, 2007. – 240 с.

3. Бочаров В.В. Финансовый менеджмент. – СПб.: Питер, 2007. – 192 с.

4. Никитина Н.В. Финансовый менеджмент: учебное пособие/ Н.В. Никитина. – М.: Кнорус, 2007. – 336 с.

5. Осташков А.В. Финансовый менеджмент: Комплект учебно-методических материалов. – Пенза: Пенз. гос. ун-т, 2005. – 125 с.

6. Пиковский А.А., Заводина А.В., Костин К.Н. Введение в финансовый менеджмент: Учебное пособие. – Великий Новгород: Изд-во НовГУ им. Ярослава Мудрого, 2000. – 104 с.

7. Поршнева А.Г., Румянцевой З.П., Саломатина Н.А. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. – Новосибирск: НГТУ, 2001. – 84 с.

8. Прибыткова Г.К. Финансовый менеджмент: Дидактический материал «Финансовый менеджмент в схемах, рисунках, расчетах». – Оренбург: ГОУ ОГУ, 2003. – 92 с.

9. Смагин В.Н. Финансовый менеджмент. – М.: Кнорус, 2007. – 144 с.

А. Вопросы.

1. Экономическая сущность и виды рисков.

2. Модификации рисков.

3. Факторы, порождающие неопределенность.

4. Понятие «чистого» риска.

5. Содержание управления рисками.

6. Понятие о риск-менеджменте.

7. Правила риск-менеджмента.

8. Способы выбора решений по рискам.

9. Удержание риска.

10. Самострахование.

11. Предпринимательский риск.

12. Суть операционного рычага.

13. Ключевые показатели операционного рычага.

14. Формулы для расчета силы операционного рычага.

15. Финансовый рычаг – понятие.

16. Формула для расчета финансового рычага.

17. Анализ формулы для расчета финансового рычага.

18. Изобразите финансовые риски.

19. Правила Акулова и эффект финансового рычага.

Б. Рейтинг вопросов.

1 уровень сложности – 2, 3, 4, 6, 8, 9, 10, 16, 19 оцениваются в 1 балл. 2 уровень сложности – 5, 7, 13, 14, 17, 20 оцениваются в 2 балла. 3 уровень сложности – 1, 11, 12, 17 оцениваются в 3 балла.

Всего баллов за знания: первый уровень – 9, второй – 12, третий – 12, всего – 33, 50 % соответствует 15 баллов (удовлетворительно), 70 % соответствует 21 баллов (хорошо), 27 баллов – отлично.

2. Воспользоваться алгоритмом на с. 27

МОДУЛЬ 6. УПРАВЛЕНИЕ ДЕНЕЖНЫМИ ПОТОКАМИ

6.1 Основы теории управления денежными потоками

В теории обычно рассматриваются идеальные рынки капитала и дисконтированный денежный поток. Многие теории финансов основываются на понятии идеального, иди совершенного, рынка капитала (perfect, or frictionless, capital markets). Определение такого рынка включает следующие условия: отсутствие трансакционных издержек; отсутствие налогов; наличие столь большого числа покупателей и продавцов (при этом действия отдельных из них не влияют на цену соответствующих финансовых инструментов, например акций); равный доступ на рынок юридических и физических лиц; отсутствие издержек информационного обеспечения (равнодоступность информации); одинаковые ожидания у всех действующих лиц; отсутствие издержек, связанных с финансовыми затруднениями.

Практически эти условия на практике не соблюдаются, однако концепция идеальных рынков капитала часто весьма полезна при выработке финансовых решений. Например, стоимость финансовых активов (акций, облигаций и др.) непосредственно зависит от потоков денежных средств, ожидаемых в результате использования этих активов. Анализ дисконтированного денежного потока (Discounted Cash Flow – DCF) представляет собой опенку будущих денежных потоков. Поскольку практически все финансовые решения сопряжены с оценками прогнозируемых денежных потоков, анализ DCF весьма важен.

Анализ DCF основан на понятии временной ценности денег, которая предполагает, что рубль сегодня имеет большую ценность по сравнению с рублем, который должен или может быть подучен спустя некоторое время. Анализ DCF включает следующие четыре этапа: рассчитывают прогнозируемые денежные потоки; оценивают степени риска для денежных потоков; включают оценки риска в анализ потоков; определяют приведенную стоимость денежного потока.

При анализе DCF необходимо использовать ставку дисконта, учитывающую возможность альтернативного использования капитала. Такая ставка должна отражать следующие три фактора: риск конкретного денежного потока; уровень доходности альтернативных финансовых инструментов; периодичность денежных потоков. /2/, с. 12, 79-82.

Оценка прогнозируемого денежного потока является важнейшим этапом в анализе инвестиционного проекта. В наиболее общем виде денежный поток состоит из двух элементов: требуемых инвестиции (оттока средств) и поступления денежных средств за вычетом текущих расходов (притоки средств). Основные задачи финансистов в процессе прогнозирования: 1) координация усилий других отделов и специалистов; 2) обеспечение согласованности исходных экономических параметров, используемых участниками процесса прогнозирования; 3) противодействие возможной тенденциозности в формировании оценок.

Релевантный денежный поток проекта определяется как разность между общими денежными потоками предприятия в целом за определенный промежуток времени в случае реализации проекта (CF t ') и в случае отказа от него (CF t " ), /2/, c. 79.

CF t = CF t ' – CF t " (6.1)

Денежный поток проекта определяется как приростный, дополнительный денежный поток. Только в исключительных случаях, когда анализ показывает, что проект не влияет на существующие денежные потоки предприятия, он может рассматриваться изолированно. Достаточно часто бухгалтерская отчетность объединяет разнородные издержки и доходы, а они часто неидентичны, что необходимо для анализа денежных потоков. Например, бухгалтеры учитывают доходы, которые вовсе не равны притоку денежных средств, поскольку часть реализации осуществляется в кредит. При расчете прибыли не вычитаются расходы по капитальным вложениям, представляющие собой опок денежных средств, зато вычитаются амортизационные отчисления, не затрагивающие денежного потока.. Поэтому при составлении плана капиталовложения необходимо принимать во внимание операционные денежные потоки, определяемые на основе прогноза о движении денежных средств предприятия за каждый год анализируемого периода при условии принятия или непринятия проекта. На этой основе рассчитывается денежный поток в каждом периоде. /2/, с. 80.