Валентин Курочкин - Финансовый менеджмент в отрасли образования
Конечная цель предпринимательской деятельности – получение чистой прибыли, именно она считается нужным результатом. Два важных фактора – это уровень постоянных издержек, которые при большой величине могут «съесть прибыль» (до уплаты процентов и налогов и уровень долговых обязательств, которые при значительных размерах «съедают» чистую прибыль и тем самым лишают экономического смысла инвестиции в предприятие (с точки зрения собственников).
На основании этих соображений вводятся два специальные понятия, характеризующие риск финансовой деятельности предприятия в зависимости от масштабов постоянных издержек и долговых обязательств. Речь идет о силе операционного рычага и силе финансового рычага. Описание эффекта операционного рычага состоит в определении влияния, которое изменение объема продаж оказывает на прибыль. Для этого используются следующие формулы /17/:
ВР = Цх Q, (5.1)
ВМ = Цх Q-РхQ, (5.2)
п = (Ц-Р)хQ-ипс, (5.3)
где ВР – выручка от реализации, руб./год;
Ц – цена единицы продукции, руб./шт.;
Q – объем реализации, шт./год;
ВМ – валовая маржа, руб./год;
Р – удельные переменные издержки, руб./шт.;
П – прибыль до вычета процентов и налогов, руб./год;
Критическая точка, в которой прибыль равна нулю, определяется по формуле /17/,с. 60:
Qкр = Ц / (Ц-P), (5.4)
При этом сила операционного (СОР) рычага равна:
СОР = (Ц – Р) * Q / ((Ц – Р) * Q – Ипс) (5.5)
Определение силы операционного рычага (5.5) связано с понятием предпринимательского риска. В районе критической точки прибыль приближается к нулю. Любой сбой в производстве продукции или сбыте, происходящий из-за колебаний рыночной конъюнктуры, ставит предприятие в критическое положение с точки зрения получения прибыли. Предпринимательский риск в районе критической точки, таким образом, становится большим и по мере приближения к ней все возрастает.
С понятиями критической точки и предпринимательского риска связано понятие запаса финансовой прочности предприятия (ЗФП), измеряемое как в абсолютном, так и в относительном выражении.
Финансовый менеджер не должен ограничиваться констатацией того или иного финансового положения предприятия. Он обязан представлять, что произойдет, если условия производства и сбыта изменятся, и, следовательно, должен проанализировать, насколько основные показатели финансового положения предприятия зависят от изменения указанных условий.
Еще одна область применения операционного рычага – разработка планов и прогнозов для предприятия. На основании заданных значений общей суммы постоянных и переменных издержек, их соотношения, а также цен на продукцию и желаемой прибыли рассчитывается объем производства нового товара в натуральном выражении. На этой основе строится план рекламной компании и разворачивания сети сбыта продукции. /17/, с. 57-64.
В таблице 5.1 представлены стратегии поведения предприятия, с учетом производственного и финансового рисков выражающие идею о том, что «произведение оптимизма на компетентность менеджеров является постоянной величиной: не следует планировать деятельность предприятия с высокими производственными и финансовыми рисками: правый верхний угол (сегмент « – » и другие сегменты со знаками «-»). Безопаснее стратегии, лежащие ниже диагонали, идущей сверху вниз и слева направо, т.е. сочетающие средние и низкие уровни рисков. Но они не обещают высокой прибыли.
Таблица 5.1 – Предпринимательские риски /17/, с. 70
Разумный менеджер, заботящийся о хорошей доходности с приемлемым риском, будет выбирать стратегии, лежащие на указанной диагонали. Предпочтительнее является стратегия со средними рисками. В крайнем случае допустимы сочетания высокого риска одного вида с низким уровнем другого Смагин /17/, с. 65-70.
5.6 Финансовый рычаг и риск
Финансовый рычаг – это способ увеличения рентабельности собственных средств предприятия с опорой на заемные средства.
Изучая два условных предприятия с одинаковой величиной актива, но разной структурой пассива (когда первое – использует только собственные средства, а второе – в равной мере привлекает собственные и заемные средства), нетрудно заметить, что рентабельность активов по прибыли до уплаты процентов и налогов у обоих предприятий одинаковая, а рентабельность собственного капитала, как следует из расчетов, будет разной. Именно она и показывает скорость возрастания собственного капитала /17/, с.43-64.
Прежде чем рассчитать, в какой степени положительный эффект или убыток зависит от заемных средств, уточним, о какой их части идет речь. Среди заемных средств есть кредиторская задолженность – обязательства предприятия по оплате труда работников, налогам, имущественному страхованию, взаимоотношениям с дочерними предприятиями, расчетам за полученные товары и т.д. Эта задолженность во многом является спонтанной и не обладает всеми признаками финансового кредита: срочностью, плотностью, возвратностью. При анализе финансового рычага ее не включают в состав заемных средств. Относительно задолженности банкам высказываются разные точки зрения:
1) этот вид задолженности не относится к той части заемного капитала, по которой следует оценивать действие финансового рычага;
2) при изучении финансового рычага банковские краткосрочные кредиты можно относить к заемным средствам.
Первая точка зрения господствует среди зарубежных специалистов, вторая преобладает в работах отечественных ученых.
Собственный капитал СК вместе с долгосрочными обязательствами ЗК называется авансированным капиталом АК. Авансированный капитал приносит собственникам и кредиторам чистый доход, который можно рассчитать по формуле:
ЧД = ЧП + ССП *ЗК, (5.6)
где ЧД – чистый доход, руб./год;
ЧП – чистая прибыль, руб./год;
ССП – средняя (средневзвешенная) ставка процента, в год;
ССП*ЗК – доход , получаемый кредиторами, руб./год.
Рентабельности собственного капитала равна:
РБСК= ЧП/СК= РБЛК+ (РБЛК – ССП) х (ЗК/СК) = РБЛК + ЭФР, (5.7)
где РБСК – рентабельность собственного капитала, в год;
ЭФР – эффект финансового рычага, в год.
Таким образом, рентабельность собственного капитала (РБСК) равна рентабельности авансированного капитала (РБАК), увеличенной (уменьшенной) на эффект финансового рычага (ЭФР).
Эффект финансового рычага равен разности между тем, что позволяет заработать один рубль авансированного капитала в форме чистой прибыли, и выплатой в виде процента по долгосрочным займам, умноженной на соотношение заемного и собственного капитала /17/:
ЭФР = ДФРхПФР, (5.8)
где ДФР – дифференциал (сила) финансового рычага, в год;
ПФР – плечо финансового рычага (ЗК /СК), безразмерная величина.
Влияние плеча и дифференциала финансового рычага: имеет место прямо пропорциональная зависимость эффекта заемных средств от плеча. При увеличении плеча финансового рычага рентабельность собственного капитала начинает быстро возрастать за счет использования долгосрочных займов: с 20 до 35 % (при дифференциале в 5 %) и с 20 до 65 % (при дифференциале в 15 %).
Это говорит о том, что использование заемных средств может служить мощным рычагом для увеличения доходности собственных средств. Однако при этом возникают риски невозврата взятых ссуд и, конечно, риски банкротства, рисунок 5.2.
На рисунке 5.2 убывающая кривая показывает, как с ростом дифференциала (ДФР = 20, 25, 30 %) возрастает эффект финансового рычага и одновременно снижается риск банкротства. Возрастающая кривая свидетельствует, что с увеличением плеча (ПФР = 0,5; 0,75; 1,0) также увеличивается эффект финансового рычага, но и возрастает риск банкротства. Суммарный риск иллюстрируется выгнутой линией, имеющей минимальное значение (на рисунке соответствующее ЭФР = 12 %). Необходимо подчеркнуть, что этот оптимум соответствует рассмотренному нами частному случаю и не является общим показателем.
Рисунок 5.2 – Финансовые риски в зависимости от плеча и дифференциала финансового рычага /17/, с. 49
Риск кредиторов возрастает с уменьшением дифференциала (силы) рычага. Это происходит потому, что любой сбой в производстве продукции или ухудшение рыночной конъюнктуры могут привести к снижению объемов реализации продукции, а следовательно, к уменьшению прибыли и падению рентабельности активов до уровня ссудного процента или даже ниже. Тогда уплата процентов становится для предприятия проблематичной.
Риск кредиторов возрастает с увеличением плеча рычага, потому что рост доли заемных средств в активах снижает обеспеченность кредита собственным капиталом и в случае банкротства уменьшает возможность вернуть ссуду. Следствием роста дифференциала рычага (выгодности ссуды) является увеличение ЭФР. Увеличение ЭФР снижает риск кредитора, и он может даже снизить ссудный процент, что делает привлекательным увеличение плеча рычага. Но увеличение плеча увеличивает риск кредитора, и плата за этот риск выражается в росте ссудного процента. В результате приспособительных реакций устанавливается динамическое равновесие между силой и плечом рычага, ограничивающее размер эффекта финансового рычага некоторой разумной (оптимальной) величиной.
