Ник Антилл - Оценка компаний: Анализ и прогнозирование с использованием отчетности по МСФО

1. Разные компоненты пенсионных затрат должны показываться в рамках операционных затрат одной нетто-строкой;

2. Стоимость обслуживания в соответствии с US GAAP должна амортизироваться, но МСФО (IAS) 19 требует ее немедленно признать:

• если АВО превышает активы программы, то SFAS 87 требует признать минимальные обязательства (ML). Если затем признаны расходы понесенные, но не оплаченные, и они равны ML, то дальнейшая корректировка не требуется. Если это не так или если такие расходы или предоплаты меньше ML, то корректировка необходима, чтобы гарантировать признание минимальных обязательств;

• в МСФО (IAS) 19 предусмотрен довольно сложный расчет потолка пенсионных активов, а в стандартах US GAAP такого потолка нет;

• МСФО разрешают признавать актуарные прибыли/убытки непосредственно в собственном капитале, а не как амортизацию в отчете о прибылях и убытках. В US GAAP не существует эквивалента этому.

4.4. Пример

При отсутствии профицита пенсионные обязательства включаются в раздел «Резервы» бухгалтерского баланса. Соответствующие данные должны быть объяснены в комментариях к балансу. Напомним, что мы пытаемся иметь дело с двумя аспектами: отнесение на счет прибылей и убытков и «задолженность» в бухгалтерском балансе. Обычно эта информация должна раскрываться в пояснительной записке «О резервах», как в случае компании BMW (табл. 4.8).

Бухгалтерский баланс компании BMW показывает признанные обязательства в сумме 2394 млн евро после сглаживания. Сглаживание представлено строкой «Непризнанные актуарные убытки», которые составили в 2003 г. примерно 1104 млн евро. По нашему мнению, полностью должно быть отражено экономическое положение фонда, т. е. дефицит. Поэтому при оценке предприятия мы аннулируем результаты такого сглаживания. Здесь используемые в процессе оценки показатели должны быть очищены от отложенных налогов, поскольку, в отличие от выплаты основной части долга, обычно пенсионные выплаты облагаются налогом.

Приведенная выдержка из отчетности BMW показывает расходы в отчете о прибылях и убытках. Главный вопрос: где в отчете о прибылях и убытках должен быть помещен тот или иной элемент. По нашему мнению, только расходы на услуги должны включаться в величину прибыли до выплаты процентов и налогов (EBIT). Остальные затраты по своей природе носят финансовый характер. Правильное применение амортизации актуарных прибылей и убытков вызывает споры: одни считают, что это реальные затраты и их следует амортизировать, другие – что это накопленные изменения в оценках и они отражают незначительную экономическую стоимость, когда общий размер дефицита соответствующим образом признан. Мы склоняемся к последней точке зрения: надо вычитать сальдо актуарных прибылей и убытков из собственного капитала компании (хотя видим некоторые достоинства в противоположной точке зрения).

4.5. Выводы для финансового анализа

Компании могут использовать пенсионные выплаты как средство привлечения высококвалифицированных и опытных сотрудников. Однако предложение щедрых условий может обходиться весьма дорого. Поэтому аналитику следует внимательнее подойти к изучению лежащих в основе схемы предпосылок и ее статуса. Такой анализ вполне может выйти за пределы показателей финансовой отчетности и выверки финансовой документации.

Одна из ключевых проблем для аналитика состоит в многочисленных взаимозачетах (взаимных компенсациях требований и обязательств), которые возникают в стандарте МСФО (IAS) 19. Учитывая смешанную природу некоторых из этих данных, можно утверждать, что при наличии больших значений аналитику следует допустить некоторую степень их дезагрегирования. Вот типичные корректировки.

• Единственные затраты, которые могут быть учтены в значении EBIT, это стоимость услуг. Это действительные постоянно продолжающиеся затраты.

• МСФО (IAS) 19 не определяет, как именно должны размещаться различные элементы пенсионных расходов. Поэтому аналитик должен понимать, как отражаются эти затраты в финансовой отчетности, и только после этого делать поправки и классифицировать статьи баланса. IAS 19 требует раскрывать, в каких статьях отчетности приведены различные компоненты, но известно, что часто при составлении отчетности компании игнорируют это важное требование. Так или иначе, любые иные пенсионные показатели, включенные в EBIT, должны быть классифицированы. Процентные доходы и доходы от изменения стоимости пенсионного актива – это финансовые активы, и амортизация актуарных прибылей и убытков на самом деле должна распределяться в течение отчетного периода, но отражаться в собственном капитале полностью.

4.6. Построение моделей оценки

Следует разобраться в двух вопросах. Первый – как работать с обязательством, относящимся к годам оказания услуг и все еще остающимся в силе. Второй – возложенное на компанию бремя будущих пенсионных выплат сотрудникам.

Обеспеченные или не обеспеченные фондом пенсии (рассчитанные с использованием РВО) должны быть вычтены из стоимости активов и увеличить долг (они составляют долг компании своим сотрудникам). Если пенсии не обеспечены фондом, то будущие прибыли будут включены в финансовый резерв для покрытия будущих обязательств. При оценке компании данный факт игнорировать нельзя.

Последствия оценки:

• пенсионные системы, не основанные на фондах – рассматривать прогнозируемые обязательства выплат (РВО) как задолженность. В большинстве общепризнанных национальных принципов бухгалтерии (GAAP) они уже признаются обязательствами (включаются в пассив баланса);

• пенсионные системы, основанные на фондах, – очистить рыночную стоимость активов программы, чтобы выявить достаточность или недостаточность фондирования. На самом деле это обязательство.

Свободный денежный поток должен быть очищен от пенсионной нагрузки, даже если она будет показана в отчетности как безналичная статья. Дело в том, что это фактические затраты. В качестве альтернативы можно выяснить, какой денежный поток должен быть в действительности выплачен, что почти невозможно. Можно предположить, что в долгосрочном периоде стоимость услуг приблизится к нормализованной стоимости взносов. На этой основе мы можем прогнозировать стоимость обслуживания пенсионного плана как долю затрат на рабочую силу в свободном денежном потоке. Если это сделано, то единственной потерянной стоимостью оказывается разница между стоимостью на момент, когда прогнозная стоимость услуг проходит через свободный денежный поток, и на тот момент, когда она действительно пополняет фонд.

При построении оценочных моделей не всегда легко установить, что собой представляет свободный денежный поток, очищенный от стоимости услуг. В большинстве случаев разумно предположить, что можно исключить резервы на выполнение пенсионных обязательств из дисконтированного денежного потока, поскольку резервы отражают обязательства, относящиеся не к акционерам, а к другим людям (в данном случае – наемным работникам). По тем же соображениям не следует учитывать в NOPAT изменение резерва на пенсионные обязательства, т. е. при расчете экономической прибыли (см. главу 5): хотя это безналичная статья, она представляет фактические затраты для бизнеса. И при анализе доходности капитала нужно помнить, что пенсионные обязательства составляют часть финансового капитала компании, именуемую долгом.

5. Резервы

5.1. Почему это важно

Данная книга призвана показать всю важность бухгалтерской информации о доходах при проведении оценки, в том числе с использованием методов дисконтирования денежных потоков. Несмотря на это, необходимо учитывать, что указанная информация может содержать различные расхождения и противоречивые данные. Сложно определить, что такое резервирование. Резервы – субъективное понятие, они не всегда поддаются денежному исчислению. Это означает, что резервами легко манипулировать. Если стоит задача разобраться в операционной деятельности компании и использовать полученные данные при проведении оценки, то необходимо понять, что такое резервирование. Отдельные виды резервов – отложенные налоговые обязательства и пенсионные отчисления – были рассмотрены в предыдущих разделах книги.

5.2. Определение резервов

Стандарт МСФО (IAS) 37 определяет резерв как обязательство с неопределенным сроком погашения или на неопределенную сумму. К примеру, если компания подвергается судебному преследованию и ей необходимо отразить прогнозируемые потери в финансовой отчетности, то это будет рассматриваться как резерв. Принимая во внимание указанную неопределенность, можно использовать резервы для манипулирования доходами.

Пример