Ник Антилл - Оценка компаний: Анализ и прогнозирование с использованием отчетности по МСФО

Xt = Dt + Bt – Bt−1 – k × Bt−1

Dt = Xt + (1 + k) × Bt−1 – Bt

P0 = ∑ [Xt + (1 + k) × Bt−1 – Bt] / (1 + k)t

P0 = ∑ Xt / (1 + k)t + ∑ Bt−1 / (1 + k)t – 1 – ∑ Bt / (1 + k)t

P0 = ∑ Xt / (1 + k)t + B0 – Bt / (1 + k)t

[Если t стремится к бесконечности, Bt / (1 + k)t стремится к нулю]

P0 = B0 + ∑ Xt / (1 + k)t

4. Эквивалентность модели дисконтирования дивидендов и модели дисконтированного денежного потока

VF = FCF / (WACC – g)

VF = (D + I–VDg) / (WACC – g)

VF = (D + I–VDg) / [(kVE / VF + rVD / VF) – g]

D + I–VDg = VF [(kVE / VF + rVD / VF) – g]

D + I–VDg = kVE + rVD – VFg

D + I–VDg = kVE + rVD – VEg – VDg

D = kVE – VEg (если I = rVD)

D = VE(k – g)

VE = D / (k – g)

5. Формулы расчета WACC с учетом финансового рычага для дисконтирования налоговой защиты

VF = VA + I / (KTS – g)tVD

VD = VFWD

VF = VA / [1 – I / (KTS – g)tWD]

FCF / (WACC – g) = FCF / (KA – g) / [1 – I / (KTS – g)tWD]

WACC – g = (KA – g)[1 – I / (KTS – g)tWD]

WACC = KA – (KA – g) / (KTS – g)ItWD

Если KTS = KA,

WACC = KA – ItWD

Если KTS = I,

WACC = KA – (KA – g) / (I – g)ItWD

6. Формулы расчета беты с учетом финансового рычага для дисконтирования налоговой защиты

VF = VA + VTS

BAVA + BTSVTS = BLVE + BDVD

BA(VE + VD – VTS) + BTSVTS = BLVE + BDVD

BL = BA(1 + VD / VE – VTS / VE) + BTS / VE – BDVD / VE

BL = BA(1 + VD / VE) – BDVD / VE – (BA – BTS)VTS / VE

BL = BA(1 + VD / VE) – BDVD / VE – (BA – BTS)[It / (KTS – g)]VD / VE

Если KTS = KA,

BL = BA(1 + VD / VE) – BDVD / VE

Если KTS = I и g = 0,

BL = BA[1 + VD / VE(1 – t)] – BD(1 – t)VD / VE

7. Расчет выбывания основных активов в условиях постоянного роста

R = F / [1 + (1 + g) + (1 + g)² + …(1 + g)n – 1]

F / R = 1 + (1 + g) + (1 + g)² + …(1 + g)n – 1

F / R(1 + g) = (1 + g) + (1 + g)² + (1 + g)³ + …(1 + g)n

F / R – F / R(1 + g) = 1 – (1 + g)n

– gF / R = [1 – (1 + g)n]

R = – gF / [1 – (1 + g)n]

8. Анализ Дюпона

R = P / CE = P / S × S / CE

CE = D + E

Y = RE + RD – ID

Y = RE + (R – I) × D

Y / E = R + (R – I) × D / E

r = R + (R – I) × D / E

Об авторах

С 2000 г. Ник преподает и консультирует в области энергетики и финансов. В настоящее время он компаньон в компании BG Training и консультант в Citigroup Smith Barney. В течение 16 лет работал в Сити аналитиком по вложениям в акции европейских энергетических компаний и завершил свою карьеру, став главой представительства Morgan Stanley в Европе. Начинал карьеру в нефтяной промышленности, где работал экономистом в BP и Saudi Aramco. В соавторстве с Робертом Эрнотом написал книгу «Valuing oil and gas companies».

В начале своей карьеры Кеннет работал бухгалтером и консультантом по налогам в отделении компании Arthur Andersen в Дублине. Затем он занимал различные должности в бизнесе финансового обучения. В BG Training как специалист по финансовой отчетности он обучал аналитиков из крупнейших банков страны и опубликовал книгу «Accounting for Investment Analysis». В 2004 г. Кеннет пришел в Citigroup Smith Barney как аналитик по финансовой отчетности и оценке по Европе. Автор работ по переходу на IFRS и вопросам оценки, действительный член Института дипломированных бухгалтеров в Ирландии, Института ценных бумаг, сотрудник Института налогообложения в Ирландии и обладатель диплома CFA.

Сноски

1

Имеются в виду акции, облигации и гибридные инструменты – варранты и конвертируемые облигации.

2

Обыгрывается популярный в финансовых кругах тезис «Cash is the King!».

3

Здесь подчеркивается то, что от стандартов бухгалтерской отчетности (IAS) перешли к стандартам финансовой отчетности (IFRS), т. е. фокус сместился от фискального к инвестиционному использованию.

4

Alternative Investment Market – Рынок альтернативных инвестиций – торговая площадка Лондонской биржи, на которой обращаются акции небольших компаний или венчурных компаний.

5

Holt Value Associates – оценочная компания в США. – Прим. пер.