Корпорация и двадцатый век. История американского делового предпринимательства - Richard N. Langlois;
Если мы рассматриваем фирмы по отдельности или, возможно, как связанные только анонимными рыночными сделками, а затем спрашиваем, являются ли эти фирмы тесно или диффузно связанными, мы во многих отношениях задаем неправильный вопрос. Фирмы часто связаны между собой в рамках бизнес-групп и часто контролируются ими. 90 Иногда фирмы слабо объединены в сети благодаря пересекающимся интересам или долгосрочным контрактам. 91 Более интересно, однако, что юридически независимые фирмы иногда связаны между собой узами собственности и контроля. В горизонтальной бизнес-группе один владелец или узкая группа владельцев владеют значительными пакетами акций многих юридически самостоятельных компаний, часто входя в советы директоров всех компаний лично или через доверенных лиц. 92 Бизнес-группы особенно характерны для развивающихся экономик, таких как экономика США в этот период. Помещая слой собственности и контроля между рынками ценных бумаг и юридически отдельными фирмами, бизнес-группы часто способны решать проблемы динамических транзакционных издержек более дешево. 93 В молодой экономике или даже в сложной экономике, которая быстро меняется, рынки многих факторов производства, включая факторы производства капитала, могут работать плохо или не существовать вообще. Бизнес-группа может часто направлять ресурсы туда, куда необходимо, адаптируясь и используя возможности для предпринимательства.
Прототипом бизнес-группы в ранней американской экономике были бостонские компаньоны. 94 Когда бостонский купец Фрэнсис Кэбот Лоуэлл вернулся из Британии, изучив конструкцию текстильного оборудования, он и небольшая группа купцов обратились в Генеральный суд Массачусетса за хартией. Бостонская мануфактурная компания построила и управляла текстильной фабрикой в Уолтеме, а затем расширилась и превратила города Лоуэлл и Лоуренс в текстильные центры, в каждом из которых находилось несколько отдельно зарегистрированных фабрик . Используя прибыль от работы фабрик и продавая акции миноритарным акционерам, ассоциаты также создали железные дороги, банки, страховые компании и другие предприятия, дополняющие текстильное производство. 95 По мере развития девятнадцатого века подобные бизнес-группы стали нормой, а не исключением.
До слияния в холдинговые компании на рубеже двадцатого века, а в некоторых случаях и после, империи Карнеги, дю Пона, Эдисона, Рокфеллера и других были бизнес-группами. Во многих случаях слияния, иногда при содействии инвестиционно-банковских домов, таких как Morgan, настолько рассредоточили собственность, что семейный контроль исчез. Примечательно, что Эндрю Карнеги получил свою долю в слиянии United States Steel полностью в облигациях и отправился раздавать свое состояние. 96 Такова отправная точка традиционных повествований об отделении собственности от контроля в американской промышленности, включая историю Чандлера. С этой точки зрения большая часть вины за разделение лежит на Дж. П. Моргане и его соотечественниках с Уолл-стрит. "Своим вмешательством, - писал Дэниел Белл, - инвестиционные банкиры, по сути, вырвали социальные корни капиталистического строя" 97.
Однако, если посмотреть с другого конца телескопа, Дом Морганов можно рассматривать не как конец семейной бизнес-группы, а скорее как начало процесса, который так и не был реализован, по созданию в Соединенных Штатах таких диверсифицированных бизнес-групп, контролируемых семьями, которые мы наблюдаем во всем мире. В своей книге "Правда о трестах" (1904 г.), посвященной защите крупного бизнеса, глава бизнес-сообщества Джон Моуди рассматривал американскую промышленную структуру с точки зрения двух гигантских бизнес-групп: дома Рокфеллера и дома Моргана. В отличие от американских бизнес-групп XIX века, таких как "Бостон Ассошиэйтс", которые диверсифицировались только относительно смежными способами, чтобы преодолеть недостающие рынки и другие узкие места, две доминирующие бизнес-группы в США в 1904 году были сильно диверсифицированы в несвязанные виды деятельности, как и бизнес-группы, контролируемые семьями, которые мы видим сегодня за пределами США. Рокфеллер диверсифицировал свое состояние, Морган был инвестиционным банком. Фактически, мы можем считать, что они оба были близки к тому, что мы сегодня называем частным капиталом. Как любил напоминать клиентам адвокат Morgan Фрэнсис Линд Стетсон, политика Morgan заключалась в том, чтобы "стать доминирующей и контролирующей фигурой во всех комбинациях, которые он помогал организовывать, даже если ему не принадлежало большинство акций". 98.
В большинстве своем группы Рокфеллера и Моргана имели горизонтальную структуру: они владели собственностью и занимали директорские кресла в самых разных отраслях. Но, имея в своем распоряжении универсальный инструмент - холдинговую компанию, они были готовы превратиться в пирамиды. В пирамиде верхушечная компания владеет контрольным пакетом акций (не обязательно в буквальном смысле контрольным пакетом) в ряде других холдинговых компаний, которые торгуются на бирже. 99 Эти холдинговые компании имеют контрольные пакеты акций в других холдинговых компаниях, и так далее по цепочке. В результате один субъект может обладать значительным контролем над огромными активами, не владея при этом большей частью этих активов. Многие комментаторы на протяжении многих лет считали очевидным, что такой контроль желателен с точки зрения владельцев верхушечной фирмы. Однако концентрированная собственность обходится дешевле преимуществ диверсификации: несмотря на то, что бизнес-группы во всем мире сегодня высоко диверсифицированы, они не настолько диверсифицированы, как, скажем, инвестиции в фонды фондовых индексов. (Если говорить наоборот, то такие бизнес-группы, как Рокфеллер и Морган, и те, что существуют сегодня, высоко диверсифицированы в попытке приблизиться к преимуществам диверсификации, которые дает плотный фондовый рынок). Эндрю Карнеги знаменито советовал потенциальным магнатам класть все яйца в одну корзину, а потом следить за ней. 100 Рынок поступает наоборот: он кладет ваши яйца в такое количество корзин, что вам не нужно следить за ними. Бизнес-группы - это промежуточный случай: вы можете разложить яйца во множество корзин и все равно следить за ними краем глаза.
Хотя верхушечной фирме было бы дорого вмешиваться в повседневную деятельность предприятий, входящих в цепочку собственников, фирмы, владеющие целым рядом других фирм, могут оказывать широкое влияние на стратегию. Более того, они могут передавать доходы (а иногда и активы, знания или репутацию) от одной фирмы к другой, в том числе начинающим компаниям, в процессе, который сегодня называют "туннелированием". Критикам несложно увидеть негативные последствия этого процесса: верхушечные владельцы могут использовать туннелирование для обогащения за счет миноритарных акционеров. До сих пор не утихают споры о том, могут ли бизнес-группы заниматься негативным туннелированием. 101 Но финансовые экономисты признают, что миноритарные инвесторы в пирамидальных бизнес-группах не могут не знать о том, что доход может быть переведен
