Корпорация и двадцатый век. История американского делового предпринимательства - Richard N. Langlois;
По мере роста экономики после рецессии росла и инфляция: с 5,7 % в 1976 году до 6,5 % в 1977-м. Новый президент, Джимми Картер, поначалу стремился поддерживать восстановление экономики на должном уровне. Но инфляция продолжала расти и к 1978 году быстро превратилась в главную экономическую проблему. Картер назначил "инфляционного царя", на которого была возложена тщетная и почти комичная задача уговаривать и угрожать предприятиям, чтобы они держали цены на низком уровне. 88 Хотя ФРС повысила процентные ставки, ее усилия оказались малоэффективными перед лицом широко распространенных инфляционных ожиданий. 89 В августе 1979 года Картер назначил Пола Волкера преемником Г. Уильяма Миллера на посту председателя ФРС. Будучи помощником министра финансов в 1971 году, Волкер присутствовал на встрече в Кэмп-Дэвиде, которая положила конец Бреттон-Вудскому соглашению и ввела контроль над заработной платой и ценами. Подход Волкера к проблеме инфляции в 1979 году будет заметно отличаться: сознательная и наглядная монетаристская политика прямого контроля денежной массы, а не попытка таргетирования процентных ставок. При согласованных усилиях, начавшихся в начале 1980 года, жесткая денежная политика ФРС действительно разрушила инфляционные ожидания в стране, хотя и ценой очередной рецессии. Инфляция, составлявшая 13,5 % в 1980 году, упала до 3,2 % в 1983 году, а безработица выросла до послевоенного пика в 10,8 %. С тех пор, несмотря на значительное смягчение денежно-кредитной политики, уровень инфляции в основном оставался ниже 4 %. В стране начался период устойчивого роста, который, за исключением нескольких незначительных скачков, продолжался до конца века.
В условиях возобновления роста началась вторая волна слияний, более масштабная, чем в 1960-е годы. Однако волна слияний 1980-х годов не привела к созданию новых конгломератов, а стала отменой конгломерата и началом упадка широкомасштабной управленческой корпорации как таковой.
В начале века, несмотря на рост профессионализации управления, описанный Альфредом Чандлером, крупные американские корпорации в большинстве своем находились в тесном владении, как правило, их основателей или первых инвесторов. Поскольку рынки капитала были еще слабо развиты, а информация - дорогостоящей, финансирование часто осуществлялось через инвестиционные дома, такие как J. P. Morgan ("денежный трест", о котором сожалели на слушаниях в Пуджо), которые сами обычно требовали значительного контроля над компаниями, которые они финансировали. Хотя коммерческие банки регулировались и были раздроблены, в начале 1920-х годов крупные городские банки, такие как Chase и National City (антагонисты "денежного треста", о которых говорилось на слушаниях в Пекоре), начали агрессивно конкурировать с известными инвестиционными банками, объединяя сбережения более мелких инвесторов. Эти разработки были остановлены Великой депрессией. Новый курс" сегментировал финансовые рынки, атомизировал структуру промышленности и ввел повсеместный контроль, который, по словам Ричарда Х. К. Виетора, "в конечном итоге метастазировал в сложную схему регулирования, определяющую почти все аспекты финансового менеджмента" 90 Большая часть регулирования была направлена на крупных блокхолдеров, особенно инвестиционные банки, которые были целью таких писателей, как Луис Брандейс, Берл и Минс. В результате, когда учредители умерли или ушли на пенсию, финансовая система оказалась слишком раздробленной и ограниченной, чтобы восстановить какой-либо контроль со стороны владельцев блоков. 91 Корпорации все чаще становились собственностью многих мелких акционеров, а менеджеры получали все больший контроль.
В годы бурного роста после войны финансовые рынки стремительно развивались, наталкиваясь на режим "Нового курса" и многочисленные группы особых интересов, которые возникли для его укрепления. Растущее несоответствие зажатой финансовой системы потребностям растущей экономики привело - как это неизбежно бывает при подобных несоответствиях - к институциональным инновациям. 92
Помимо разделения коммерческих и инвестиционных банковских операций, Закон Гласса-Стиголла 1933 года ввел в действие Положение Q, которое запрещало банкам выплачивать проценты по обычным вкладам и ограничивало проценты по другим видам вкладов. Это привело к картелизации банковской деятельности, но в то же время сделало ее уязвимой для альтернатив, которые могли обеспечить мелким вкладчикам более высокую доходность. Взаимные фонды быстро появились именно для этого, начав процесс дезинтермедиации, не похожий на тот, что был в 1920-х годах, когда финансирование все чаще осуществлялось на рынках капитала напрямую, а не через банки. Положение Q стало такой проблемой во время инфляции 1960-х годов, что Федеральная резервная система создала исключение для депозитных сертификатов номиналом более 100 000 долларов. Паевые фонды немедленно скупили их и раздали паи мелким вкладчикам, создав фонд денежного рынка. Закон о банковских холдинговых компаниях 1956 года разрешил холдинговой компании владеть не более чем одним банком, и в 1960-х годах банки отреагировали на дезинтермедиацию, создав однобанковские холдинговые компании, что позволило им выходить на рынок коммерческих бумаг и других видов кредитов. В 1965 году насчитывалось 550 однобанковских холдинговых компаний; к концу 1970 года их было еще 891. 93
Для торговли акциями потребовалось бы нечто большее, чем просто обходной маневр. Правила членства в Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам, как и правила основных бирж, предусматривали единую структуру комиссионных за торговлю акциями, что означало, что комиссионные за крупные сделки составляли тот же процент, что и за мелкие, несмотря на очевидную экономию за счет масштаба. (В случае с Нью-Йоркской фондовой биржей эта политика восходит к основанному ею в 1792 году соглашению Buttonwood Tree). Это означало, что крупные инвесторы субсидировали мелких. Помимо прочих ограничений, биржи также запрещали институциональное членство, что означало, что крупные игроки не могли вертикально интегрироваться в торговлю. По мере роста их значимости в послевоенные годы крупные институциональные инвесторы - паевые инвестиционные фонды, страховые компании, пенсионные фонды - все чаще стали испытывать недовольство этими ограничениями и оказывать давление на Конгресс с целью их изменения. 94 В 1975 году поправки к Закону о ценных бумагах предписывали SEC отказаться от фиксированных брокерских комиссий. 95 Торговля акциями быстро превратилась из ленивого, клубного бизнеса в динамичную и инновационную отрасль.
К 1976 году появились дисконтные брокеры, предлагавшие сделки по 10 центов за акцию, что на треть меньше, чем несколькими месяцами ранее. 96 Средняя комиссия, которую платили институциональные инвесторы, снизилась с 26 центов за акцию перед Первомаем до 7,5 цента в 1986 году. Ежедневный объем торгов, составлявший всего три миллиона акций в 1960 году, вырос до 18,6 миллиона в 1975 году. К 1980 году этот объем увеличился более чем в два раза - до 44,9 миллиона акций, а в 1985 году - еще более чем в два раза - до 109,2 миллиона акций. 97 Увеличение объема акций
