Алан Гринспен - Карта и территория. Риск, человеческая природа и проблемы прогнозирования
Как это происходит
Но как стремящиеся к получению прибыли ссудно-сберегательные ассоциации или их заменители (например, хедж-фонды и банки) понимают, куда лучше вложить новые сбережения? Они руководствуются сигналами рынка: цены акций или, более широко, цены активов, процентные ставки, обменные курсы, весь тот поток информации, который выплескивают аналитические департаменты финансовых компаний, правительства или академические институты. Сигналы рынка, в свою очередь, определяются хронической несбалансированностью финансовых рынков. Дисбалансы возникают из-за того, что некоторые перспективные капиталовложения неадекватно финансируются по сравнению с конкурирующими инвестициями с таким же профилем риска, что, в свою очередь, становится причиной их аномально высокой прибыльности. Рост цен акций, отражающий дефицит инвестированного капитала по отношению к прибыльности, привлекает новые вложения до тех пор, пока спрос на акции компании не будет удовлетворен и компания не получит адекватное финансирование. «Переоцененные» и, следовательно, чрезмерно капитализированные компании получают в перспективе низкий уровень прибыльности до тех пор, пока избыток капитала не уйдет и не будет вложен в более перспективные предприятия29.
Эти инвестиции решают проблему изначально неправильного распределения капитала и благодаря соответствующему увеличению или уменьшению доходности постоянно возвращают рентабельность инвестиций в собственный капитал к конкурентоспособному уровню. Этот сложный процесс идет непрерывно в ответ на появление новой информации о предложении, спросе и ценах на конкурентных рынках и приводит к выравниванию перспективных норм доходности (с учетом риска). Выравнивание, однако, никогда не бывает полным, поскольку в действие вступают все новые силы.
Равновесные состояния, к которым рынки стремятся и в целом почти достигают, определяются человеческими склонностями и лучше всего характеризуются как мешанина неоклассической и поведенческой экономик. Если в долгосрочной перспективе рыночные цены сближаются со стоимостью, определяемой рациональными долгосрочными интересами людей, как представляет неоклассическая школа, то в краткосрочной перспективе это совершенно не обязательно30.
Действительно, как показала история с доткомами, иногда эйфория в сочетании со стадным поведением приводит к тому, что финансовые рынки на время теряют связь с реальностью при оценке будущих прибылей. Во время эйфории доткомов деньги вкладывались практически в любую деятельность, в названии которой присутствовал суффикс. com, независимо от того, имела компания внятный и реалистичный бизнес-план и перспективу получения прибыли в обозримом будущем или нет.
Рост производительности в период доткомов, как показали мои коллеги по совету управляющих ФРС31, был в основном обусловлен значительным прогрессом в сфере средств обработки информации и программного обеспечения. Прежде всего, сама отрасль продемонстрировала чрезмерный рост почасовой выработки. Но важнее было то, что быстрая реализация и распространение технологий оказали сильное влияние практически на все аспекты американского бизнеса, равно как и домохозяйств. Экономисты ФРС Стейси Тевлин и Карл Вилан32 показали влияние быстрого падения цен на средства обработки информации, особенно компьютеры, на производительность. После продолжительного периода относительной стабильности цены падали со скоростью 1,7 % в год с 1980 по 1985 г., 5,3 % в год с 1985 по 2010 г. и 1,1 % в год в течение последних трех лет (пример 8.4). Если маржа прибыли в производстве средств обработки информации и программного обеспечения сохраняет стабильность (а именно так и было), то себестоимость единицы продукции должна падать соответственно. Бум доткомов в целом был чистой инновацией, а потому просто обязан был повысить мультифакторную производительность, что и произошло. Цены на средства обработки информации и программное обеспечение очень хорошо коррелировали с мультифакторной производительностью в течение последних трех десятилетий (пример 8.4).
Инновации как фактор производительности всегда были ключевым компонентом роста почасовой выработки, однако не всегда таким очевидным, как во время бума доткомов. Производственные технологии, которые снижают уровень брака и отходов и таким образом уменьшают потребление материалов, являются недостаточно признанным источником снижения себестоимости единицы продукции и повышения почасовой выработки. До 1950-х гг., например, выход продукта из заготовок на сталелитейных заводах в среднем составлял менее 75 %. Болванки приходилось обрезать перед тем, как они попадали на прокатный стан. Но с началом эры непрерывного литья количество «оборотного лома» (т. е. лома, появляющегося в процессе обработки) значительно сократилось.
Повышение скорости и эффективности транспортировки товаров увеличивает ВВП. Алюминиевый лист стоит выше, когда он находится на авиационном заводе, а не на прокатном стане. В 1870-х гг. спред между ценами на крупный рогатый скот на техасском ранчо и в конечном пункте в Западном Канзасе резко сузился в результате замены перегона скота, знаменитого своей неспешностью и дороговизной, на железнодорожные перевозки. С появлением трансконтинентальных железнодорожных дорог время перевозки товаров с Восточного побережья на Западное сократилось с шести месяцев до шести дней33. Количество рабочих рук, требующихся для перемещения тонны груза на одну милю, также существенно сократилось, что позволило заметно снизить затраты и, таким образом, увеличить национальную добавленную стоимость.
Помимо производства и транспортировки товаров росту выработки способствовали нововведения в секторе бизнес-услуг. Ускорение передачи информации, облегчающее арбитраж на рынках, повышает точность установления относительных цен, а это, в свою очередь, помогает направлять наши ограниченные сбережения на развитие самых эффективных технологий. Как отмечено в главе 6, с появлением телеграфа (1844) и особенно с прокладкой трансатлантического кабеля (1866) стоимость и затраты времени на получение информации, необходимой для принятия ключевых решений в производстве и транспортировке товара к конечному пункту потребления, резко упали, а уровень жизни вырос.
Пожалуй, важнее всего то, что информация существенно сокращает объем реальных ресурсов, необходимых для достижения любого уровня выработки, поскольку снижает краткосрочную неопределенность. До этой информационной революции большинство краткосрочных бизнес-решений в XX в. принимались в условиях неопределенности, связанной с задержкой получения информации. В колледже, чтобы сводить концы с концами, я подрабатывал в универмаге. Меня удивляло, как много людей там занимаются учетом движения запасов. К моменту завершения инвентаризации полученные данные уже устаревали. Из-за недостатка знаний о том, что нужно потребителю, а также невозможности в режиме реального времени отслеживать запасы и их расположение, компании были обречены на значительный перерасход энергии, материалов и труда. Поскольку решения принимались на основе информации, которая была актуальной дни или даже недели назад, производство требовало поддержания дорогостоящих страховых запасов, чтобы справляться с неизбежными, непредсказуемыми и непредвиденными изменениями спроса. В течение большей части XX в. определение объема наличного запаса часто требовало трудоемкого пересчета отдельных позиций продукции. Запасы нередко накапливались неделями, прежде чем руководство получало достаточный объем информации для принятия решения о сокращении производства.
В наши дни руководители получают в реальном времени данные по запасам, по дебиторской и кредиторской задолженности и могут оперативно устранять возникающие дисбалансы34. Очевидно, что значительное повышение доступности актуальной информации в последние годы позволило компаниям избавиться от страховых запасов (благодаря работе по принципу «точно вовремя») и неизбежного избытка рабочей силы. Это означает, что для ведения деятельности теперь требуется меньше товаров и рабочего времени, тогда как еще одно-два поколения назад избыток воспринимался как обязательная страховка, необходимая для поддержания устойчивого имеющего стоимость выпуска, но в большинстве случаев не производящая никакой стоимости сама по себе35.
Эти изменения подчеркивают смысл информационных технологий: углубление знания и сопутствующее ему снижение краткосрочной неопределенности. Как следствие, премии за риск, связывавшиеся со многими формами бизнес-деятельности, постоянно снижаются, сокращая размер капитала, необходимого для поддержания информационных систем. Одним словом, информационные технологии повышают почасовую выработку по всей экономике, в определенной мере в результате снижения затрат труда на деятельность, необходимую для защиты производственных процессов от неизвестного или непредсказуемого.
