Опционы. Полный курс для профессионалов - Вайн Саймон

Reverse knockin пут – опцион «оживет», будучи «при деньгах». Например, если вы купили 1,2000 USD пут с уровнем 1,1000 барьер-в, вы получите право продать USD по 1,2000, только если в течение жизни опциона курс коснется барьера-в – 1,1000. Если это произойдет, опцион будет «глубоко в деньгах» в момент «оживания».

Reverse knockouts (Up-and-out колл или Down-and-out пут)

Reverse knockout колл – опцион «отомрет» (прекратит свое существование), когда он «при деньгах». Например, если вы купили 1,2000 USD колл с уровнем 1,2500 барьер-из, вы получите право купить USD по 1,2000, только если в течение жизни опциона курс не коснется барьера-из – 1,2500.

Reverse knockout пут – опцион «отомрет», будучи «при деньгах». Например, если вы купили 1,2000 USD пут с уровнем 1,1400 knockout, вы получите право продать USD по 1,2000, только если в течение жизни опциона курс не коснется барьера-из – 1,1400.

Таким образом, как только в имени опциона стоит reverse, вы знаете, что барьер находится на уровне «при деньгах».

Knockins (Down-and-in колл или Up-and-in пут)

Knockin колл – опцион «оживет», когда он «без денег». Например, если вы купили 1,2000 USD колл с уровнем 1,1000 барьер-в, вы получите право купить USD по 1,2000, только если в течение жизни опциона курс коснется барьера-в – 1,1000. Если это не произойдет, опцион будет «без денег» к дате истечения, даже если курс USD выше 1,2000. Обратите внимание: тот факт, что опцион «ожил», не означает, что к сроку истечения он будет «при деньгах».

Knockin пут – опцион «оживет», будучи «без денег». Например, если вы купили 1,2000 USD пут с уровнем 1,3000 барьер-в, вы получите право продать USD по 1,2000, только если в течение жизни опциона курс достигнет отметки 1,3000. Если это произойдет, опцион будет «без денег» в момент «оживления».

Knockouts (Down-and-out колл или Up-and-out пут)

Knockout колл – опцион «отомрет», будучи «без денег». Например, если вы купили 1,2000 USD колл с уровнем 1,1000 барьер-из, вы потеряете право купить USD по 1,2000, если в течение жизни опциона курс достигнет барьера-из – 1,1000. Если это произойдет, опцион будет «без денег» в момент «отмирания».

Knockout пут – опцион «отомрет», будучи «без денег». Например, если вы купили 1,2000 USD пут с уровнем 1,2500 барьер-из, вы потеряете право продать USD по 1,2000, если в течение жизни опциона курс достигнет отметки 1,2500. Если это произойдет, опцион будет «без денег» к моменту отзыва.

Обратите внимание: раньше мы говорили о хеджировании форвардами. Это правило сохраняется и сейчас, но барьеры задействуются spot, а не форвардами.

4. Более сложные виды

Рассмотрим вариации перечисленных стратегий.

Опционы с двойными барьерами (двухбарьерные опционы): например, двойной reverse knockin, двойной knockout, двойная «недотрога» double no touch (range binary) и пр. Идея понятна: вместо одного барьера – два! Причем спот всегда внутри двух барьеров, а вот страйк может быть вне (см. ниже). «Двойные» (двухбарьерные) опционы – очень рисковые стратегии, т. к. угадать диапазон колебания рынка крайне трудно. Как правило, инвесторов привлекает владение стратегиями с двойными барьер-из ввиду их дешевизны. Хеджеров привлекает продажа стратегий с двойными барьер-в, т. к. у них появляется дополнительный шанс не быть исполненными при продаже опционов как части хеджирующей стратегии.

Интересным подтипом двойных опционов являются двойные барьер-из «при деньгах». Например, 100,00 USD колл (JPY пут) со 105,00–110,00 барьерами-из. При этой стратегии спот находится между барьерами 105,00–110,00. За счет относительно узкого расстояния между барьерами шансы оказаться «отжившими» велики. Поэтому несмотря на то что опцион «при деньгах», стоить он будет дешево.

Опционы со скидками (rebate options) – это опционы с несколькими рядами барьеров. Например, если вы инвестируете $1000 и в течение трех месяцев USD/JPY находится в диапазоне 105,00–110,00, вы получаете $2000, но если рынок «коснется» 105,00 или 110,00, вы имеете право получить обратно инвестированную вами премию, если рынок не «коснется» 103,00 или 112,00. Если же на рынке произойдут сделки по любому из последних барьеров, тогда вы теряете и премию. Т. е. опционы со скидками оставляют возможность не потерять инвестиции или их часть за счет снижения размера выплат в первом «внутреннем» диапазоне.

Паспортный опцион (passport option) – контракт, позволяющий торговать определенным объемом базового актива установленное количество раз против депозита. При этом покупатель не отвечает за потери от торговли и максимально теряет первоначальный депозит. Например, в обмен на 1 млн долларов вам предоставляется право торговать EUR/USD номиналом не более 100 000 евро, не более двух раз в день на протяжении месяца.

Опцион «окно» (window option) – как правило, барьерный опцион, вступающий в силу через некий срок. Например, 100,00–110,00 опцион с двойными барьерами-из, вступающий в силу через месяц и истекающий через три месяца. В данном примере неважно, торговался ли спот на уровне 100,00 или 110,00 в первый месяц. Главное, чтобы эти уровни не торговались в течение времени жизни опциона, обусловленного контрактом.

Опцион выбора (choice option) – в момент заключения контракта не указывается тип опциона (Колл или пут). В контракте указывается дата, когда покупатель определяет, каким будет тип опциона.

Составной опцион (compounded options) – опцион на опцион. В качестве базового актива используется другой опцион. В момент исполнения составного опциона его покупатель имеет право купить или продать первоначальный опцион (внутренний) по цене страйк – цене исполнения.

Вопросы

1) У вас длинная позиция по опциону 1,2500 USD пут с барьером 1,2000 knockin. В течение жизни опциона курс spot опускался до отметки 1,2005 и сейчас находится на уровне 1,2200. Если опцион истекает сегодня и спот в момент истечения будет на текущем уровне, сколько вы заработаете?

2) У вас короткая позиция по опциону 1,2350 USD колл с барьером 1,2100 knockout. В течение жизни опциона курс spot всегда находился выше 1,2217 и сейчас находится на уровне 1,2360. Если опцион истекает сегодня и спот в момент истечения будет на текущем уровне, сколько вы заработаете?

3) Сравните стоимость двух позиций:

Х – длинная 1,2800 USD колл;

Y – длинная 1,2800 USD колл с барьером 1,3000 knockin и длинная 1,2800 USD колл с барьером 1,3000 knockout.

Курс spot находится на уровне:

а) 1,2700;

б) 1,2900;

в) 1,3500;

г) если бы вы должны были купить позиции Х и Y, какая из них должна быть дороже?

4) Какова ваша реальная позиция (в терминах обыкновенных опционов), если у вас на счете две позиции:

Х – длинная 1,2700 USD колл с барьером 1,2600 knockin;

Y – короткая 1,2700 USD колл с барьером 1,2600 knockout и длинная 1,2700 USD колл?

Курс spot за неделю до истечения находится на уровне:

а) 1,2500;

б) 1,2900;

в) если бы вы должны были купить позиции Х и Y, какая из них должна быть дороже?

5) Курс spot находится на уровне 1,2400. Вы думаете, что рынок опустится ниже и хотите открыть длинную позицию 1,2000 USD пут с барьером 1,2420 knockout, потому что, если вы находитесь ближе к уровню knockout, опцион обходится дешевле.

Опцион стоит дешевле, когда:

а) ожидаемая волатильность выше или ниже?

б) время до истечения опциона 1 неделя или 1 месяц?

в) почему?

6) Курс spot находится на уровне 1,2230. У вас длинная позиция 1,2400 USD колл с барьером 1,2200 knockout. Поскольку вероятность отзыва опциона велика, вы более обеспокоены хеджированием уплаченной премии, чем получением прибыли. Что вы собираетесь делать в этой ситуации, чтобы захеджироваться: купить или продать доллары?