Опционы. Полный курс для профессионалов - Вайн Саймон

Исходя из опыта, можно сказать, что большинство трейдеров начинает торговлю опционами на основе своих предположений относительно поведения курса spot. Только на более поздней стадии они осознают, что при разработке опционной стратегии следует подумать о периоде, в течение которого они будут держать позицию. И еще позже они начинают понимать ту роль, которую играет волатильность при разработке стратегии.

Как начать разрабатывать стратегию?

1) Предположим, ожидается, что курс USD/CHF в течение некоторого времени будет находиться в интервале 1,2000–1,2500. Основываясь на этом прогнозе, вы хотели бы разработать опционную стратегию.

2) Следует начать с определения периода, в течение которого рынок будет вести себя подобным образом. В большинстве случаев, чем короче период времени, который берется за базу прогноза, тем больше шансов, что предположения окажутся верными.

3) После того как сделан прогноз поведения базового актива и определен срок действия прогноза, следует узнать у маркетмейкера относительный уровень ожидаемой волатильности. Если волатильность высокая по историческим меркам, возникает желание продать опцион, цена исполнения которого находится далеко от текущего курса форвард (опцион «без денег»): премия равного размера даст вам более далекую цену исполнения и лучшую защиту в условиях высокой волатильности, чем в условиях низкой волатильности. Если волатильность низкая, вы пытаетесь купить опцион с ценой исполнения на уровне текущего курса форвард (опцион «при своих»).

Приведенные выше шаги подчеркивают два основных момента в создании стратегий:

1) простоту разработки базовой опционной стратегии;

2) важность рассмотрения по меньшей мере двух факторов: направления и срока позиции.

Ключевые аспекты направленной торговли опционами

При создании длинной позиции (для нетто-плательщиков премии) необходимы:

Прогноз поведения базового актива

• направление;

• ожидаемое максимальное (минимальное) значение, максимальное изменение.

Прогноз срока (время жизни позиции)

• когда произойдет изменение курса;

• как долго курс будет находиться на предполагаемом уровне

(эвристическое правило для практиков: срок опционной позиции должен быть в 2,5 раза длиннее, чем период прогноза).

Прогноз волатильности

• является ли ожидаемая волатильность высокой или низкой по сравнению с двумя последними неделями?

• будет ли волатильность расти или снижаться, если произойдет изменение курса spot в предполагаемом направлении?

• если волатильность высокая или ожидается, что она снизится, продавайте опционы или покупайте спреды;

• если волатильность низкая или ожидается, что она вырастет, покупайте опционы.

При создании коротких позиций (для нетто-получателей премии) необходимы:

Прогноз поведения базового актива

• направление, в котором курс базового актива двигаться не будет;

• ожидаемое максимальное (минимальное) значение при изменении курса;

• худшее максимальное изменение курса.

Прогноз срока (время жизни позиции)

• когда может произойти изменение вектора движения курса на неблагоприятный;

• как долго может оставаться курс на нынешнем уровне и сколько можно заработать на короткой позиции за счет амортизации премии (чем короче срок опциона, тем больше можно заработать на нем за счет амортизации премии).

Прогноз волатильности

• является ли ожидаемая волатильность высокой или низкой по сравнению с двумя предшествующими неделями;

• будет ли волатильность расти или снижаться, если произойдет изменение курса spot в направлении, противоположном ожидаемому:

– если ожидается снижение волатильности, продавайте опционы;

– если ожидается рост волатильности, лучше продавать спреды[69].

19. Введение в экзотические опционы

Экзотические опционы получили свое название в то время, когда модели для определения их цен были достоянием немногих. В настоящее время расчет цены экзотических опционов является стандартной опцией финансового программного обеспечения. Чтобы отделить экзотические типы от опционов европейского стиля, последним дали новое имя – ванильные. Если услышите термин «ванильный опцион», узнавайте в нем старых знакомых!

1. Классификация

Экзотические опционы подразделяются на барьерные, бинарные, оптимальные и средние опционы. Мы рассмотрим два первых типа.

Самыми простыми из барьерных опционов являются опционы knock-in и knockout, двойные knockin и двойные knockout. Это обычные известные нам колл и пут европейского стиля, но со способностью «оживать» и «отмирать». Их «жизнь» зависит от определенного ценового уровня(ей), называемого барьером[70]. При достижении этого уровня жизнь опциона начинается или прекращается (в зависимости от типа опциона). Например:

• если вы купили опцион колл с ценой исполнения 100 и с уровнем 95 барьер-в, вы получите право купить акции по 100, только если в течение жизни опциона акция торговалась на уровне 95. Ваш колл «оживет», если по цене 95 будет зарегистрирована хотя бы одна сделка;

• если вы продали опцион 100 Apple колл с уровнем 120 барьер-из, опцион может быть исполнен, и вы должны будете продать акции по 100, только если во время жизни опциона акция не торговалась по 120. В момент регистрации сделки по цене 120 опцион «отомрет» (прекратит свое существование).

2. Бинарные опционы

Бинарные опционы напоминают рулетку, поскольку работают по принципу «угадал/не угадал». У многих типов бинарных опционов нет привычных нам цен исполнения и номиналов (но есть описанные выше барьеры). Как и в рулетке, их условия описываются размерами выплат. Типичным примером такого опциона является условие: заплатив $10 000 сегодня, вы получаете право на выплату вам $25 000, если курс USD/CHF не коснется отметки 1,2000 в течение следующих 5 месяцев. Такой тип опциона называется «касательным»[71]. Касательные опционы разделяются на касательные (one touch) и «недотроги» (no touch).

Типичным условием касательного опциона будет: заплатив $10 000 сегодня, вы получаете право на выплату в $25 000, если курс USD/CHF коснется отметки 1,2000 в течение следующих 5 месяцев.

Другим типом бинарных опционов являются цифровые (digital) опционы. Они совмещают в своем описании обыкновенные опционы и касательные. У них есть номинал, цена исполнения и размер выплат. Они исполняются, если они «при деньгах» на дату истечения опциона. Однако в отличие от обыкновенных опционов величина выплаты по ним фиксированная. Таким образом, если вы купили цифровой опцион 1,2200 колл на доллар США (пут на CHF), то получите $10 000 независимо от того, будет ли курс spot на дату истечения 1,2205 или же 1,2700.

Обратите внимание:

1) выплаты по касательным опционам могут произойти в любой момент жизни опциона[72], а по цифровым только в день исполнения опциона;

2) какими бы странными ни казались названия опционов, идеи, лежащие в их основе, очень просты.

3. Барьерные опционы

Рассмотрим более детально барьерные опционы. В английском языке существует много разных названий для опционов такого типа[73]. Мы предпочитаем определять их как reverse knockin, reverse knockout, knockin и knockout, но мы будем использовать и другие (альтернативные) названия.

Reverse knockins (Up-and-in колл или Down-and-in пут)

Reverse knockin колл – опцион «оживет», будучи «при деньгах». Например, если вы купили 1,2000 USD колл с уровнем 1,3000 барьер-в, вы получите право купить USD по 1,2000, только если в течение жизни опциона курс коснется барьера-в – 1,3000. Если это произойдет, опцион будет «глубоко в деньгах» в момент «оживания».