Александр Элдер - Как фиксировать прибыль, ограничивать убытки и выигрывать от падения цен: Продажа и игра на понижение

Как известно, какао – довольно сложный рынок для торговли. Американский журналист, писавший в 1970-х гг. под псевдонимом Адам Смит, однажды язвительно заметил, что, если у вас возникнет желание торговать фьючерсами на какао, просто прилягте и не вставайте, пока это желание не пройдет. Какао славится короткими сильными движениями. Как видно на графике, эти движения чаще всего нисходящие (рис. 8.1).

Даже на относительно спокойном фондовом рынке, ралли обычно длятся дольше, чем снижение цен. На фьючерсном рынке снижения приобретают форму встряски. Даже в этом относительно горизонтальном диапазоне какао растет в большинстве случаев на протяжении нескольких недель или даже месяцев, а его падения продолжаются не больше недели. Большие движения цен выталкивают с рынка старых быков и расчищают путь для нового постепенного роста.

Медленный и плавный рост убаюкивает новичков и создает впечатление, что их длинным позициям ничего не угрожает. Затем какое-нибудь неожиданное событие пробивает дыру в оболочке воздушного шара, и он лопается с громким хлопком! Короткие продавцы, в большинстве своем профессиональные трейдеры, получают хороший навар, публика теряет почву под ногами, а затем начинается следующий раунд игры. У правого края рис. 8.2 золото находится в середине цикла медленного и устойчивого роста, обстановка очень умиротворяющая, словно говорящая быкам: «Все прекрасно, включайтесь в игру».

Опытный трейдер смотрит на горизонтальную ось внизу дневного графика (рис. 8.2) и видит, что рост продолжается уже полтора месяца и составляет $42. Он знает, что если купить золото сейчас, то абсолютно необходим стоп-приказ, причем жесткий. Кроме того, возможно, имеет смысл использовать приказ «стоп и разворот». Я не большой поклонник таких приказов, но они могут быть полезны во время медленных ралли, поскольку позволяют открыть короткую позицию одновременно с закрытием длинной.

В заключение приведу запись о фьючерсной сделке из моего дневника (рис. 8.3). Эта сделка показывает, как использовать склонность фьючерсов к быстрым падениям.

OJ привлек мое внимание, когда я делал домашнюю работу в выходные. В эти дни я обычно отвожу около часа на анализ основных фьючерсных рынков США. К достоинствам фьючерсов следует отнести их сравнительную немногочисленность. Фьючерсы легко отслеживать, в отличие от тысяч акций.

Ценовой шар лопнул вскоре после открытия в понедельник. Медленный и вялый восходящий тренд прервался, пар, который толкал OJ вверх, вышел (рис. 8.4).

Это была хорошая сделка и с эмоциональной, и с финансовой точки зрения. Хотелось бы иметь такие сделки почаще (рис. 8.5). Вход был логичным, а сигналы выхода – очень ясными. Всегда нужно помнить, что для фьючерсов характерен долгий медленный рост и быстрое сильное падение, которое приносит неприятности медлительным быкам и отличное вознаграждение быстрым медведям (рис. 8.6).

У каждого опционного трейдера должно быть последнее издание книги Лоренса Макмиллана «Опционы как стратегическая инвестиция» (Lawrence McMillan’s Options as a Strategic Investment). Ее лучше не читать от корки до корки, а использовать как справочник.

Профессионалы читают «Опционы»[12] Шелдона Натенберга (Sheldon Natenberg’s Option Volatility and Pricing Strategies).

В книге «Опционы: инвестирование без страха» Харви Фридентага (Harvey Friedentag’s Options: Investing Without Fear) есть много полезной информации о продаже обеспеченных опционов.

Продажа опционов

На рынке опционов есть четкая граница между двумя группами людей. На одной стороне находятся новички и азартные игроки, теряющие деньги год за годом, на другой стороне – профессионалы, получающие стабильный доход.

На рынке опционов эта граница проходит между покупателями и продавцами. По одну сторону от нее находятся победители, которые продают опционы, по другую – неудачники, которые их покупают.

Я еще не встречал человека, который заработал состояние на покупке опционов.

Почти каждый покупатель опционов может рассказать об одной или нескольких успешных сделках на этом рынке. Но это подарки судьбы, не связанные с долгосрочной положительной кривой капитала. Такие случайные победы похожи на выигрыш в игровом автомате, который выдает ровно столько, сколько нужно, чтобы заставить незадачливого игрока выбросить на ветер еще больше денег.

Опционы привлекают бедных новичков, поскольку эта игра требует меньше денег, чем акции. Многие вместо акций покупают опционы, и я всегда говорю им, что это большая ошибка. Принципиальное различие опционов и акций заключается в том, что опционы – истощимые активы. При покупке опциона вы должны выбрать правильную акцию и определить, насколько и за какое время она поднимется. Это все равно что пробросить мяч через три качающихся кольца в луна-парке.

Новичок рассчитывает на рост акции, покупает опционы колл, видит, что акция растет, и все равно теряет деньги. Он может правильно определить тренд, но если акции потребуется больше времени для достижения цели, чем ожидалось, то опцион истечет обесцененным. Новичок решает в следующий раз купить более долгосрочный опцион и обнаруживает, что долгосрочные опционы стоят очень дорого.

Одна женщина, маркетмейкер на Американской фондовой бирже, однажды сказала мне: «Опционы – это бизнес, построенный на надежде. Надежду можно покупать или продавать. Я профессионал, я продаю надежду. Я прихожу утром на площадку, вычисляю, на что надеется публика, определяю цену этой надежды, и продаю ее».

Прибыль на рынке опционов приносит их продажа, а не покупка.

Когда вы продаете опционы, то начинает каждую сделку с получения денег. Преисполненный надежды покупатель выкладывает определенную сумму продавцу, который почти всегда является более опытным трейдером. Как говорят юристы, владение имуществом – это 90 % права на собственность. Задача продавцов опционов – получить деньги покупателей и не дать им ускользнуть.

Бедные покупатели опционов томятся в ожидании, пытаясь превратить надежду в деньги. А продавцы опционов сидят и спокойно ждут, когда истечет срок. Продавец опционов продает в короткую истощимый актив, и чем больше со временем снижается его стоимость, тем дешевле обходится закрытие короткой позиции. Ее стоимость может дойти до нуля, и тогда за закрытие позиции даже не придется платить комиссию.

При этом продавец опциона может проявить великодушие и вернуть немного денег несчастному покупателю. Если опцион был продан за доллар, а теперь стоит 10 центов, нет смысла держать его до истечения. Продавец и так получил почти все, и ему ни к чему выжимать последний цент. Если он выкупит опцион за 10 центов, то закроет сделку, избежит будущих рисков и сможет спокойно искать возможность для продажи другого опциона.

В сфере опционов, как и во многих других сферах жизни, нужно идти против толпы. Учитывая, что большинство трейдеров покупают опционы, попробуйте продавать их. С опытом вы будете получать удовольствие от превращения того, что уничтожает большинство опционных трейдеров, т. е. времени, в источник прибыли.

Можно продавать опционы двух типов: покрытые и непокрытые. В первом случае вы продаете опцион на акции, которые у вас есть. Во втором случае вы создаете опцион из ничего, обеспечивая его капиталом на своем торговом счете.

Продажа покрытых опционов

Если вы держите акцию, потенциал роста которой считаете ограниченным, то можете продать опционы колл на нее. При этом вы сразу же получаете деньги от продажи, а затем ждете развития событий по одному из трех сценариев:

1. Если акция остается на одном уровне и не достигает цены исполнения опциона, то вы оставляете себе опционную премию и повышаете совокупную доходность.

2. Если акция падает, то вы также оставляете себе опционную премию и, таким образом, смягчаете падение акции.

3. Если акция поднимается выше цены исполнения опциона, то опцион исполняется. Вы получаете опционную премию в дополнение к приросту капитала по акции. Интересных акций очень много, и вы, получив свободный капитал, можете заняться поиском новых возможностей.

После короткой продажи акции вы можете продать опционы пут против своей короткой позиции. Если акция не пойдет ни вверх, ни вниз, вы получите опционную премию. Если она вырастет, вы также получите опционную премию, сократив убытки от короткой позиции. Если акция упадет ниже цены исполнения пута, то опцион будет исполнен. Вы получите опционную премию и прирост капитала.

Основная цель продажи покрытого опциона – повышение доходности и снижение убытков большого портфеля акций. Это трудоемкое и капиталоемкое занятие. Продать покрытые коллы на какую-то одну акцию недостаточно – слишком много возни и слишком скромное вознаграждение. Чтобы продажа покрытых опционов имела экономический смысл, нужно продавать опционы на множество акций. По мере увеличения вашего портфеля акций продажа покрытых опционов приобретает все больший смысл. Менеджер многомиллионного диверсифицированного портфеля акций обязан разработать программу продажи покрытых опционов для своих инвесторов.