Легенды Уолл-стрит. Биографии и торговые системы гениев - Ждан Стерлинг
Процесс исследования ипотечного рынка стал для Берри настоящей одержимостью. Он проводил по 14-16 часов в день, анализируя тысячи документов, связанных с ипотечными кредитами. Его офис превратился в исследовательскую лабораторию, где горы бумаг соседствовали с множественными мониторами, показывающими данные о рынке недвижимости.
Майкл начал с изучения структуры ипотечных ценных бумаг, известных как обеспеченные активами ценные бумаги. Эти сложные финансовые инструменты объединяли тысячи отдельных ипотечных кредитов в единые пакеты, которые затем продавались инвесторам. На первый взгляд, диверсификация должна была снижать риски, но Берри обнаружил фундаментальные изъяны в этой логике.
Погружаясь все глубже в детали, он обнаружил пугающую картину. Стандарты выдачи кредитов стремительно падали. Банки выдавали займы людям без подтверждения доходов, без первоначального взноса, часто под процентные ставки, которые резко возрастали после льготного периода. Эти кредиты получили название субстандартных, но риски, связанные с ними, явно недооценивались рынком.
Особенно тревожным для Берри было открытие того, как рейтинговые агентства оценивали эти ценные бумаги. Компании, которые должны были объективно оценивать риски, присваивали высшие рейтинги инструментам, основанным на заведомо рискованных кредитах. Конфликт интересов был очевиден – рейтинговые агентства получали оплату от тех же банков, чьи продукты они оценивали.
Математические модели, используемые для оценки рисков, основывались на исторических данных периода стабильного роста цен на недвижимость. Они не учитывали возможность общенационального падения стоимости жилья – сценарий, который казался большинству экспертов невозможным. Берри понимал, что эта самоуверенность создает идеальные условия для будущей катастрофы.
Его исследования показали, что ипотечный рынок напоминал огромную пирамиду, основанную на предположении о бесконечном росте цен на недвижимость. Когда этот рост замедлится или обратится вспять, вся структура должна была рухнуть. Проблема заключалась в том, что почти никто другой не видел этих рисков или не хотел их замечать.
Берри обнаружил еще одну тревожную тенденцию – резкое увеличение количества кредитов с плавающей процентной ставкой. Миллионы американцев брали займы под низкие стартовые проценты, не понимая, что через два-три года их платежи могут удвоиться или утроиться. Это создавало отложенную бомбу замедленного действия, которая должна была взорваться, когда начнется массовая переустановка процентных ставок.
К 2004 году картина стала для него предельно ясной. Ипотечный рынок переживал один из крупнейших пузырей в истории, и его неизбежный крах должен был затронуть всю финансовую систему. Однако проблема заключалась в том, как на этом заработать. Прямая продажа акций банков и строительных компаний была рискованной – пузыри могут надуваться дольше, чем ожидает любой инвестор.
Стратегии торговли дефолтными свопами
Поиск способа заработать на грядущем крахе ипотечного рынка привел Берри к изучению относительно нового финансового инструмента – кредитно-дефолтных свопов на ипотечные ценные бумаги. Эти инструменты работали как страховые полисы, выплачивая владельцу компенсацию в случае дефолта по соответствующим облигациям.
В начале 2005 года Майкл начал активно изучать рынок кредитно-дефолтных свопов. Его поразило, насколько дешево можно было застраховаться от дефолта по ипотечным ценным бумагам. Рынок оценивал вероятность массовых дефолтов как крайне низкую, что делало покупку страховки невероятно выгодной сделкой для того, кто понимал реальные риски.
Разработка стратегии потребовала от Берри глубокого понимания структуры ипотечных ценных бумаг. Он выбирал наиболее рискованные транши облигаций, обеспеченных субстандартными кредитами, особенно те, которые были выпущены в 2005-2006 годах на пике безрассудства в кредитовании. Эти инструменты должны были стать первыми жертвами при начале кризиса.
Особое внимание Майкл уделял географическому распределению кредитов в составе облигаций. Он искал бумаги с высокой концентрацией займов из регионов с наиболее переоцененной недвижимостью – Флорида, Калифорния, Невада, Аризона. В этих штатах цены на жилье выросли наиболее значительно, что делало их особенно уязвимыми к коррекции.
Стратегия Берри была не просто покупкой страховки – он создал сложную конструкцию позиций, позволяющую максимизировать прибыль при минимизации затрат на ожидание. Он покупал кредитно-дефолтные свопы с разными сроками погашения, создавая своего рода лестницу экспозиции, которая должна была принести прибыль независимо от точного времени начала кризиса.
Ключевым элементом его подхода было понимание того, что кризис будет развиваться поэтапно. Сначала начнут дефолтить наиболее рискованные кредиты, затем проблемы распространятся на более качественные займы, и наконец весь рынок погрузится в хаос. Берри структурировал свои позиции таким образом, чтобы получать прибыль на каждом этапе этого процесса.
Майкл также использовал свои глубокие знания о цикличности процентных ставок. Он понимал, что Федеральная резервная система не сможет бесконечно поддерживать низкие ставки, и их повышение станет катализатором для краха ипотечного рынка. Его позиции были настроены на извлечение выгоды как от прямого воздействия роста ставок на заемщиков, так и от вторичных эффектов в виде падения цен на недвижимость.
Особенно изобретательным было использование Берри синтетических инструментов – кредитно-дефолтных свопов на индексы ипотечных ценных бумаг. Эти инструменты позволяли ему получать экспозицию к широкому спектру ипотечных рисков без необходимости покупать отдельные свопы на каждую конкретную облигацию. Это значительно повышало эффективность капитала и снижало транзакционные издержки.
К концу 2005 года Scion Capital имел крупнейшую в мире короткую позицию по субстандартным ипотечным ценным бумагам. Общий номинал кредитно-дефолтных свопов превышал миллиард долларов – астрономическая сумма для фонда с активами под управлением около 600 миллионов долларов. Эта концентрированная ставка требовала не только аналитических способностей, но и стальных нервов.
Психологические аспекты одиночного противостояния рынку
Период с 2005 по 2007 год стал настоящим испытанием характера для Майкла Берри. Его позиция против ипотечного рынка требовала не только финансовых ресурсов, но и невероятной психологической устойчивости. Он буквально в одиночку противостоял мнению всего финансового сообщества, включая своих собственных инвесторов.
Самым сложным аспектом этого периода была необходимость платить премии по кредитно-дефолтным свопам, ожидая начала кризиса. Каждый месяц Scion Capital терял миллионы долларов на этих позициях, в то время как ипотечный рынок продолжал демонстрировать видимое благополучие. Инвесторы фонда начали выражать недовольство, требуя объяснений и угрожая изъятием средств.
Берри разработал собственную систему психологической защиты, позволяющую ему сохранять уверенность в своих убеждениях перед лицом постоянной критики. Он ограничил контакты с внешним миром, сосредоточившись на постоянном мониторинге данных, которые подтверждали его тезис. Каждый новый отчет о росте количества просроченных платежей по кредитам укреплял его решимость.
Особенно болезненными были встречи с инвесторами, которые не понимали логики его стратегии. Многие из них видели только ежемесячные потери и не могли оценить потенциальную прибыль от будущего краха рынка. Берри часто сравнивал свою ситуацию с врачом, который видит симптомы болезни раньше, чем они становятся очевидными для пациента.
Майкл использовал свой опыт борьбы с онкологическим заболеванием
