Теоретические основы инвестиций в акции, облигации и стандартные опционы - Владимир Костин
Аналитики, использующие методы технического анализа, стремятся выявить устойчивые закономерности в динамике курсов акций с целью точного прогноза момента времени, когда акции окажутся переоцененными или недооцененными. Существование таких закономерностей противоречит случайной природе формирования курсов акций на фондовом рынке, а также, по умолчанию, предполагает возможность неограниченного обогащения инвесторов на фондовом рынке, что не согласуется со здравым смыслом.
Концепция технического анализа противоречит понятию эффективного рынка:
«Методология технического анализа … основывается на предположении, что на фондовой бирже существует исторически сложившиеся закономерности. Если определенные действия, предпринятые в прошлом, привели к определённым результатам в девяти случаев из десяти, то весьма вероятно, что тот же эффект будет достигнут в будущем, когда бы такие действия не производились. Следует подчеркнуть, однако, что методы, применяемые техническим анализом, нередко не имеют логического объяснения» [1, с. 807].
«Формулировка слабой формы гипотезы об эффективности рынка проста: цены обыкновенных акций независимы, то есть прошлые цены не позволяют предсказать будущие цены. … При выборе акций для покупки рыночный анализ или технический анализ движения цен не является, по нашему мнению, адекватной заменой фундаментального анализа.
Эта независимость цен акций получила название случайное блуждание цен. Тщательные тесты на наличие корреляции между последовательными рядами цен смогли обнаружить слабые зависимости, но они недостаточно надёжны, чтобы служить источником торговой прибыли…» [7, с. 36].
Несмотря на очевидное отсутствие соответствующей доказательной базы, технический анализ остаётся для некоторых инвесторов достаточно простым, а поэтому привлекательным инструментом принятия инвестиционных решений.
4.4. Общие положения технологии фундаментального анализа инвестиционных качеств ценных бумаг
Фундаментальный анализ инвестиционных качеств ценных бумаг — это прогноз рыночной стоимости акций и облигаций, основанный на макроэкономическом анализе страны, рынков капитала, сегментов и отраслей промышленности, а также ценных бумаг.
Описание общих положений технологии фундаментального анализа заимствовано из монографий [1, 7].
Макроэкономический анализ страны. Результатом макроэкономического анализа является краткосрочный и долгосрочный прогнозы экономического развития страны. Данные прогнозы являются основой для дальнейшего прогноза состояния рынков капитала, сегментов, отраслей промышленности и ценных бумаг.
Перспективы рынков ценных бумаг зависят от будущей динамики следующих макроэкономических факторов:
темпов роста валового внутреннего продукта (ВВП);
предложения (объёма накоплений) денежных средств потенциальными инвесторами в масштабах страны;
спроса на накопленные денежные средства в масштабах страны;
темпа инфляции;
прибыли корпораций.
Краткосрочные прогнозы охватывают, как правило, период от четырёх до восьми кварталов. Для инвестора они являются ориентиром поквартального течения экономического делового цикла, которому будет следовать хозяйственная жизнь. Краткосрочные прогнозы направлены на оценку колебаний спроса.
Долгосрочные прогнозы имеют трендовый характер, оптимальный горизонт прогнозирования составляет примерно пять лет, что обеспечивает покрытие во времени делового цикла корпораций и вполне удовлетворяет информационные потребности инвестора.
Результатом долгосрочного прогноза обычно являются средние оценки показателей экономической деятельности для какого — то определённого года в будущем, который рассматривается, например, как характерный средний год или год середины делового цикла.
Анализ рынков капитала. Результатом анализа рынков капитала являются оценки стоимости и доходности рынков ценных бумаг. Рынки акций представляются общепризнанными фондовыми индексами, а рынки облигаций — общим уровнем рыночных процентных ставок и риска. Оценка рынка облигаций осуществляется в первую очередь, поскольку прогноз доходности акций основывается на результатах прогноза безрисковой ставки облигаций.
Безрисковая ставка облигаций определяется темпом инфляции и реальной ставкой, зависящей от спроса и предложения денежных средств. В [7] подчёркивается тесная связь между величиной безрисковой ставки и уровнем инфляции, так как инфляция решающим образом влияет на спрос и предложение денежных средств.
Прогноз безрисковой ставки позволяет инвестору перейти к оценке рынка акций. Для этого выбирается конкретный фондовый индекс с целью оценки его истинной стоимости. Процесс оценки рынка акций осуществляется в три этапа:
прогноз совокупной чистой прибыли корпораций — эмитентов акций, включённых в базу расчёта выбранного фондового индекса;
оценка доли дивидендов в совокупной чистой прибыли корпораций — эмитентов акций;
расчёт среднерыночной ставки капитализации и истинной стоимости фондового индекса.
В [7] описано несколько методов прогнозирования совокупной чистой прибыли корпораций — эмитентов акций, включённых в базу расчёта фондового индекса. Эти методы основаны на оценке показателей ВВП и сопоставлении их с истинной стоимостью фондового индекса.
Оценка доли дивидендов в совокупной чистой прибыли корпораций — эмитентов акций осуществляется на основе исторических данных по прибылям и дивидендам за последние годы.
Расчёт среднерыночной ставки капитализации осуществляется путём суммирования безрисковой ставки и премии за риск инвестиций в акции. Затем вычисляется отношение дивиденда на одну акцию к цене одной акции, после чего рассчитывается истинная стоимость фондового индекса.
Сегментный анализ рынка акций. Анализ сегментов промышленности шире анализа отраслей. В контексте фондового рынка сегменты представляют собой группы эмитентов ценных бумаг из различных отраслей, сгруппированные по какому — либо признаку. Сегментирование фондового рынка позволяет повысить возможности диверсификации портфеля ценных бумаг и выполняется по следующим признакам:
по характеристикам отдельных видов акций, например, по отношению цена акции/прибыль на акцию, по долям дивидендов в чистой прибыли корпораций, по ставке капитализации и т. п.;
по принадлежности к экономическим сегментам, таким, как производство потребительских товаров кратковременного пользования, производство потребительских товаров длительного пользования, транспорт, финансы и т. п.;
по динамике доходности акций;
по росту, цикличности или стабильности прибыли корпораций.
Сегментный анализ рынка акций позволяет выявить особенности поведения и наиболее доходные области фондового рынка, а также повышает эффективность диверсификации портфелей и способствует рациональной специализации аналитиков.
Отраслевой анализ рынка акций. Традиционный подход к выбору акций заключается в предварительном выборе перспективной отрасли или отраслей промышленности, а затем в этих отраслях отбирают недооцененные акции. Однако очевидно, что не всем корпорациям в перспективной отрасли гарантировано процветание, а в застойных отраслях не все корпорации обречены на упадок. Тем не менее, корпорация не может быть полностью или надолго изолирована от экономического климата в соответствующей отрасли.
К основным отраслям промышленности относятся:
электроэнергетика;
топливная промышленность;
металлургия;
биотехнологии и фармацевтика;
химическая и нефтехимическая промышленность;
металлообработка и машиностроение;
лёгкая промышленность;
автомобилестроение и др.
Сущность отраслевого анализа заключается в выделении в отрасли корпораций по признакам: лидер, средний и аутсайдер. Диагностика корпораций осуществляется с использованием системы финансовых коэффициентов: ликвидности, оборачиваемости, управления задолженностью, рентабельности и др.
Анализ ценных бумаг.
1. Анализ облигаций. Для инвестора облигации с фиксированным процентным доходом являются привлекательным инструментом, поскольку позволяют точно прогнозировать размер получаемой прибыли. Это существенно снижает риск инвестиций по сравнению
