Валентин Курочкин - Финансовый менеджмент в отрасли образования
Можно провести определенную грань между ценой и стоимостью финансового актива: стоимость – расчетный измеритель, а цена – объявленный (декларированный) измеритель, который можно видеть в прейскурантах, ценниках и биржевых котировках.
С определенной условностью можно констатировать, что стоимость первична, а цена вторична, так как в ситуации равновесного рынка цена финансового актива количественно выражает его внутреннюю стоимость. Кроме того, цену устанавливают стихийно как среднюю величину из оценок стоимостей, рассчитанных инвесторами.
В любой конкретный момент времени цена однозначна, а стоимость многозначна и зависит от количества индивидуальных и институциональных участников фондового рынка.
В теории финансового менеджмента используют следующие подходы к оценке финансовых активов:
1) традиционный подход;
2) технократический подход;
3) теория «ходьбы наугад».
Традиционалисты (фундаменталисты) полагают, что финансовый актив обладает внутренней присущей ему ценностью. Она может быть оценена как дисконтированная стоимость будущих поступлений, генерируемых этим активом, т. е. необходимо будущие оценки приводить к настоящей стоимости. Согласно этой теории внутреннюю стоимость финансового актива устанавливают по формуле:
где ТСВ – внутренняя стоимость финансового актива, приведенная к текущему моменту времени;
ДП t – ожидаемый денежный поток в период t (обычно год);
Г – приемлемая (требуемая или ожидаемая) доходность финансового актива, доли единицы.
В данном случае важно сделать реалистичный прогноз будущих денежных поступлений. Точность такого прогноза зависит от результатов анализа деловой ситуации на рынке капитала, а также инвестиционной политики предприятия.
Технократический подход базируется на изучении истории котировок ценных бумаг на фондовом рынке и построении ценовых динамических рядов. Используя статистику цен, технократы предлагают строить различные временные тренды и на их основе определять, соответствует ли текущая цена финансового актива его внутренней стоимости. Сторонники теории «ходьбы наугад» считают, что текущие цены финансовых активов достаточно полно отражают всю имеющуюся информацию о состоянии рынка ценных бумаг, включая и прогноз на будущее. Они исходят из предположения, что текущая рыночная цена сформирована на базе всей имеющейся информации и не следует искать дополнительных подтверждений. Аналогично и все будущие ожидания инвестора сконцентрированы на текущей цене. Новая цена, ввиду ее субъективности, не может предсказать изменение цены в будущем. Поэтому внутренняя стоимость ценной бумаги, а также ее цена колеблются непредвиденно и не зависят от предшествующей динамики, сложившейся на фондовом рынке. Следовательно, любая новая релевантная информация не может дать обоснованной цены финансового и. шва. На практике наибольшее распространение получила «фундаменталистская» теория, которую чаще всех используют потенциальные инвесторы.
11.5 Оценки доходности финансовых активов
Финансовые активы следует рассматривать как специфический товар, который образуется в результате взаимодействия спроса и предложения па рынке. Отсутствие у финансовых активов физических свойств, характерных для традиционных товаров, затрудняет процесс оценки. Важные характеристики финансовых активов – доходность и риск. Правильное понимание этих параметров и их измерение – важная предпосылка для принятия обоснованных инвестиционных решений.
Доход на финансовом рынке – это ожидаемое или получаемое инвестором вознаграждение от финансового инвестирования. Хотя доход от инвестирования не обязательно гарантирован, именно ожидаемая его величина побуждает индивидуальных и институциональных и инвесторов вкладывать денежные средства в финансовые активы.
Доход от инвестирования может быть получен более чем из одного источника. Наиболее распространенным источником являются регулярные платежи, такие как проценты по облигациям и дивиденды по акциям. Другим источником служит возрастание стоимости, т. е. возможность продать финансовый актив (например, обыкновенную акцию) дороже по сравнению с ценой его приобретения. Как правило, ни источники называют текущим доходом или курсовым доходом ( приростом капитала или убытком). Текущий доход – это денежные средства, периодически поступающие инвестору в результате владения финансовым активом. Величина дохода непосредственно связана с возможными изменениями (если они имеют место) в рыночной стоимости финансовых активов. Инвестор вкладывает средства в данные активы, от которых ожидает получения не только текущего, но и будущего дохода. По облигации доход на вложенные средства возникает по истечении срока ее погашения или когда инвестор продаст ее ранее установленного срока. В отличие от облигаций, акции могут не иметь установленного срока погашения, поэтому сумма вложенных в них средств, которую можно вернуть в будущем, с достаточной точностью неизвестна. Сумма, на которую выручка от продажи финансовых активов превышает первоначальную цену покупки, называется приростом капитала или курсовым доходом. Если объект инвестирования продают дешевле по сравнению с первоначальной ценой его приобретения, то возникает капитальный убыток. Существует простая взаимосвязь ожидаемой доходности за период владения финансовым активом, ожидаемой стоимости в конце периода и текущей стоимости: ожидаемая доходность за период владения равна отношению стоимости в конце периода к текущей стоимости, уменьшенной на единицу. В этом случае текущая стоимость прямо пропорциональна ожидаемой стоимости в конце периода и обратно пропорциональна – ожидаемой доходности за период владения. /3/, с. 52.
Совокупный (полный) доход – это сумма текущего дохода и прироста капитала (или убытка), полученных от инвестирования в ценные бумаги за определенный период. Именно с позиции совокупного дохода и вариантов вложения средств принимают инвестиционные решения.
Следовательно, доход представляет собой основную переменную величину, учитываемую в принятии инвестиционного решения, так как она позволяет сравнивать размеры действительного и ожидаемого дохода, получение которого обеспечивают различные финансовые активы. Доход может быть измерен в ретроспективном аспекте или представлен как ожидаемый в будущем.
Эффективность финансовых инвестиций измеряют с помощью оценки их доходности (прибыльности) для инвестора. Доходность – относительный показатель, определяемый отнесением дохода (D), генерируемого данным финансовым активом, к величине инвестиции (вло(вложения) в данный актив:
где d – доходность финансового актива, %;
D – доход, генерируемый финансовым активом в форме дивиденда, процента, прироста курсовой (капитализированной) стоимости и др.; IC – инвестиция в данный финансовый актив.
Доходность измеряют в процентах или долях единицы. Первый параметр используют для описательной характеристики финансового актива, второй – при осуществлении финансовых вычислений. Распространенным методом на фондовом рынке является детальный анализ прошлых фактических сведений о данном объекте, в процессе которого формулируют ожидания его будущей динамики. Поскольку процентные ставки и другие финансовые измерители дохода наиболее часто устанавливают в годовом исчислении, то и оценку дохода от предыдущих финансовых инвестиций выражают аналогично.
Чтобы сделать прогноз доходов на последующие годы, необходимо знать перспективы развития фондового рынка, которые могут быть оптимистичными, реалистичными и пессимистичными.
Уровень достигнутого или ожидаемого дохода от финансового инвестирования зависит от ряда внутренних и внешних факторов.
К внутренним факторам можно отнести: вид финансового актива, качество управления фондовым портфелем, способ финансирования, характеристику потенциальных покупателей, дивидендную политику и другие параметры внутреннего характера. К внешним факторам обычно относят финансовую и денежно-кредитную политику государства, макроэкономическую ситуацию в стране, включая состояние финансового рынка. Они непосредственно влияют на доходность финансовых активов. Эмитенты и инвесторы должны учитывать их и процессе принятия инвестиционных решений. Инфляция (рост индекса средних цен на товары и услуги) негативно влияет на состояние фондового рынка, поскольку обесценивает будущие доходы инвесторов. Особенно чувствительны к воздействию инфляции ценные бумаги с фиксированным уровнем дохода – привилегированные акции и корпоративные облигации. В условиях снижения процентных ставок по банковским кредитам и депозитам наблюдается активизация операций на фондовом рынке и рост уровня доходности финансовых активов.107
