Андрей Паранич - 170 вопросов финансисту. Российский финансовый рынок

Спекуляции опционами, особенно со страйками, близкими к текущим рыночным ценам, еще более опасны, чем спекуляции с фьючерсами. Как и в случае с фьючерсами, спекулятивные сделки с опционами похожи на совершение операций с «плечом», но в случае с опционами уровень «плеча» может достигать 20, что делает возможным получение доходности до 200–300 % в день, но может также привести к молниеносной потере всех денег. Спекуляция опционами под силу только весьма опытным профессиональным трейдерам, много лет проработавшим на финансовом рынке.

Намного приятнее выглядит вариант инвестирования в труднодоступные активы при помощи опционов (создание так называемых «синтетических» финансовых инструментов, или «структурированных» продуктов).

Рассмотрим это опять на примере инвестиций в золото. Как вы помните, возможно создать инвестиционный портфель из депозита и фьючерса, который по своим экономическим свойствам практически не будет отличаться от реального золота. Однако в случае падения цен на золото такой портфель (собственно, как и реальное золото) может принести инвестору существенный убыток. Если же мы заменим фьючерс на опцион, то максимальный убыток будет ограничен заплаченной за опцион премией, причем эта премия будет частично компенсирована процентной ставкой по депозиту.

Таким же образом можно создать «синтетическую» позицию из депозита и опциона колл на индекс РТС, которая позволит получить выгоду от роста рынка, но не создаст заметного убытка при его падении.

Кроме «синтетических» финансовых инструментов из опционов, в любой рыночной ситуации можно выстраивать так называемые «опционные стратегии», то есть различные комбинации опционов колл и пут. При построении стратегии можно задать любой желаемый уровень риска и тем самым изначально определить максимально возможные прибыли и убытки.

В 2008 году на каждом углу говорили о проблемах, возникших у тех, кто взял в банке валютный кредит. Резкое снижение рубля по отношению к доллару и евро привело к резкому росту размера задолженности, выраженному в рублях. Польстившись на низкую процентную ставку по валютным кредитам, такие заемщики оказались в крайне неприятной ситуации и для многих из них размеры платежей по кредитам стали неподъемными.

Застраховаться от подобной ситуации можно, покупая опционы на валюту. Но несмотря на то, что опционы на валютный курс являются одними из самых дешевых опционов, покупать опционы колл со страйками, близкими к текущему валютному курсу, все же довольно-таки дорого.

Вернемся к ситуации 2008 года. Перед началом «управляемой девальвации» курс доллара к рублю находился на уровне 26 рублей за доллар. В этот момент можно было купить опцион колл на 1000 долларов со страйком 30 рублей за доллар, заплатив премию в размере 300 рублей. То есть стоимость такой страховки составила бы 1 % в квартал, или 4 % в год.

Из-за затрат на хеджирование нет особого смысла покрывать опционной страховкой весь срок кредитования. Вполне достаточно отслеживать ситуацию на валютном рынке и покупать опционы в случаях, когда появляются признаки экономической нестабильности.

Опционными стратегиями называют комбинацию различных типов опционов с различными страйками, которые продаются или покупаются с целью создания инвестиционной позиции с заранее известными уровнями максимальной прибыли и возможных потерь. Подробно рассматривать стратегии не входит в мои планы (во всяком случае, в рамках этой книги). Эта тема весьма широка и требует серьезного изучения.

Опционные стратегии можно построить для любой рыночной ситуации: для случаев умеренного роста или падения рынка (спреды), для ситуации сильной неопределенности или абсолютной неподвижности рынка (креддлы), для бокового движения рынка с колебаниями в коридоре (стреддлы и бабочки), для ожидаемого сильного роста цен или резкого падения. И во всех стратегиях существует огромный диапазон вариантов с различными соотношениями риск-доходность.

В работе с опционными стратегиями возможны и разные инвестиционные тактики: от постоянных спекуляций внутри выбранной стратегии до пассивной тактики типа «создаем стратегию и ждем экспирации».

В России опционы доступны частным инвесторам через те же самые брокерские компании, которые предоставляют доступ к торгам фьючерсами и акциями на российских биржах ММВБ и РТС.

Но следует обратить внимание, что базисным активом практически для всех опционных контрактов в России являются фьючерсы. То есть покупатель опциона «в деньгах» на акции ОАО «Газпром» в результате исполнения опциона получит не акции, а фьючерс на акции. А акции он сможет получить в результате поставки по фьючерсному контракту.

Даты экспирации по опционам устанавливаются биржей на два дня раньше даты поставки по соответствующему фьючерсу, и это дает инвестору возможность после экспирации опционов «в деньгах» избавиться от ненужного ему фьючерса до момента поставки базисного актива по этому фьючерсу.

Часть 14. Доверяй, но проверяй

Если не инвестировать, то деньги съест инфляция. Но, чтобы инвестировать самостоятельно, нужно время, желание, знания, опыт. Может быть, проще воспользоваться услугами профессионалов, передав им деньги в доверительное управление?

По договору доверительного управления управляющая компания обязуется работать на фондовом рынке в интересах клиента с соблюдением оговоренных в этом договоре ограничений. Все решения о сделках с активами клиента принимаются сотрудниками компании, а клиент может лишь следить за результатами, но не может вмешиваться в процесс управления.

Услугу доверительного управления вправе оказывать управляющие компании, имеющие лицензию Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР) на этот вид деятельности. Такие компании находятся под жестким контролем ФСФР и обязаны соблюдать множество требований этого регулятора относительно того, как следует вести дела с клиентами, передавшими деньги или ценные бумаги в доверительное управление.

Необходимость соблюдать установленные законом процедуры приводит к тому, что управляющим компаниям нет смысла заключать договоры с клиентами на небольшие суммы и короткие сроки. Большинство компаний устанавливает минимальную сумму по договорам доверительного управления на уровне 2 миллиона рублей.

Договор доверительного управления обычно заключается на срок не менее года, но в случае, если инвестор недоволен результатами управления, он может расторгнуть договор досрочно. Правда, досрочное расторжение договора может привести к существенным убыткам, возникающим по причине срочной продажи не очень ликвидных активов в неподходящей рыночной ситуации.

Выгодность доверительного управления зависит от двух факторов: от зафиксированной в договоре доверительного управления инвестиционной декларации и от мастерства управляющего. Как правило, управляющая компания предлагает на выбор несколько стратегий (с названиями типа: «Консервативная», «Умеренная», «Агрессивная»), характеризующихся различным уровнем риска и, соответственно, различным уровнем ожидаемой доходности.

Инвестиционная декларация – согласованные сторонами правила управления активами, принадлежащими инвестору. В инвестиционной декларации оговаривается, в какие виды активов могут быть вложены средства, в каких пропорциях, с какой диверсификацией, какие способы хеджирования рисков должен применять управляющий и многое другое.

Поскольку наибольшее влияние на результат оказывает именно инвестиционная декларация, ей следует уделить весьма серьезное внимание.

Консервативная стратегия обычно подразумевает сохранность капитала, но с такой стратегией наивно ожидать доходность, заметно превышающую уровень инфляции. Более агрессивные стратегии могут дать лучший результат, но могут принести и убыток в неблагоприятных рыночных условиях. Чем более подробно составлена инвестиционная декларация, тем точнее инвестор может предсказать возможные результаты, полученные при управлении его активами.

За свою работу управляющая компания берет комиссионные, которые обычно состоят из двух частей: плата за управление и плата за результат. Плата за управление (management fee) составляет величину порядка 1–2% от активов инвестора в год; эти деньги управляющая компания забирает независимо от полученных результатов. А вот плату за результат (bonus fee) управляющая компания получает только при достижении оговоренных результатов управления. Эта плата рассчитывается как некоторая доля от полученного результата (например, 20 % от прибыли, полученной за год).