Эксперт Эксперт - Эксперт № 06 (2014)

Скверное стечение обстоятельств

Редакционная статья

section class="box-today"

Сюжеты

Курсы валют:

Курс на повышение

Дешевый рубль во благо экономике

Рубль пошел по наклонной

/section section class="tags"

Теги

Курсы валют

Мировые финансы

Долгосрочные прогнозы

Финансовые инструменты

/section

Первые три рабочие недели года на валютном рынке выдались горячими. Бегство от рубля стало принимать ажиотажные черты в первой половине прошлой недели, когда лишь беспрецедентные интервенции Банка России (более 4 млрд долларов за три дня) позволили остановить, во всяком случае приостановить, разрастание спекулятивной лихорадки. Волнение охватило не столько банки (им ослабление рубля как раз на руку), сколько население. Стали появляться сообщения о дефиците наличной валюты в ряде городов страны. Что же произошло с рублем? Почему? Как будет развиваться ситуация дальше?

figure class="banner-right"

figcaption class="cutline" Реклама /figcaption /figure

Во-первых, надо успокоиться. Пока не произошло ничего страшного. В посткризисный период январское ослабление рубля — это уже третий случай чувствительного снижения курса в течение короткого интервала времени. Предыдущие эпизоды обесценения рубля в сентябре 2011 года и в мае 2012-го были примерно столь же интенсивными. Во всех эпизодах амплитуда месячного колебания курса не выходит за пределы 10%. Много это или мало? Смотря для кого. Мало для экспортеров или конкурирующих с импортной продукцией отечественных производителей, чтобы они получили сколько-нибудь ощутимый ценовой гандикап (для сравнения: в ходе кризисной девальвации зимы 2008–2009 годов рубль «похудел» на треть). Но достаточно много, чтобы вызвать беспокойство, граничащее с паникой, у населения. Избыточно много, чтобы втянуть банки в спекулятивную игру против рубля.

Еще раз попытаемся успокоить широкую публику (правда, есть большие сомнения, что в такие моменты рациональные аргументы могут многих убедить): ни о какой масштабной, а тем более целенаправленной девальвации рубля речи сейчас не идет. Более того, за последние пять с половиной лет доллар в России подорожал ровно в полтора раза — как раз в меру роста товарных цен: накопленная потребительская инфляция с предкризисной осени 2008 года составила аккурат 50%. По большому счету все последние годы курсовая политика Банка России оставалась нейтральной в макроэкономическом смысле: реальный курс рубля с конца 2009 года колеблется в довольно узком горизонтальном коридоре.

Мы не одиноки в своих страстях с национальной валютой. Аналогичные, а где-то и более драматичные приключения испытывают сейчас валюты других стран с формирующимися рынками. Еще весной прошлого года стали появляться, а затем множиться сигналы о предстоящем сворачивании программ денежной накачки в США, и сейчас это сворачивание началось, что стало для глобальных финансовых инвесторов спусковым крючком «бегства в качество» — в американские госбумаги и доллар, прочь от рисковых активов и валют стран с развивающимися рынками.

Фундаментальных внутренних причин немедленной сильной девальвации в России нет: сальдо текущего счета платежного баланса быстро снижается, однако торговый баланс все еще устойчиво и сильно положителен, цены на нефть стабильны, федеральный бюджет сведен с небольшим профицитом. Происходящее с рублем есть лишь неудачное совпадение общего усиления давления на валюты стран с развивающимися рынками с сезонным избытком рублевой ликвидности у банков, обусловленным бюджетным циклом.

Сейчас перед ЦБ стоит тактическая задача стратегической важности — остановить валютную панику, заглушить этот взрывоопасный реактор. Задача тем более сложная, что весь последний год ЦБ, увлеченный идеей инфляционного таргетирования, шаг за шагом разбирал инструменты своего воздействия на курс, обнародовав цель перевести рубль к началу 2015 года в режим абсолютно свободного плавания. Уже сейчас понятно, что регулятор, мягко говоря, поторопился. Недоразвитая, все еще сильно валютизированная финансовая система, полностью открытая, не имеющая достаточных внутренних якорей, не готова к настоящему плавающему курсу.

Традиционный инструмент гашения валютной паники — подъем базовой ставки. Именно так поступал Банк России осенью 2008 года, что привело к углублению кризисного спада в реальном секторе экономики. Именно так поступают многие центробанки развивающихся стран: уже задрали, причем сильно, ставки рефинансирования нацбанки Индии, Турции и ЮАР. До планового заседания совета директоров ЦБ по процентным ставкам остается две недели. Будем надеяться, что регулятор не возьмется за процентный топор и его валютные и вербальные интервенции в ближайшие недели будут результативными.

В длительной перспективе российский рубль продолжит падение

Резкое удорожание доллара и евро вызвано в основном событиями на внешних финансовых рынках, так что коррекция курса рубля в самое ближайшее время вполне вероятна. Но в длительной перспективе российская валюта будет обесцениваться: слабеющий платежный баланс и стагнирующая экономика потянут его вниз

section class="box-today"

Сюжеты

Курсы валют:

Курс на повышение

Дешевый рубль во благо экономике

/section section class="tags"

Теги

Курсы валют

Вокруг идеологии

Долгосрочные прогнозы

Расчеты и платежи

/section

Январское падение рубля — почти на 7% к бивалютной корзине — стало ожидаемым следствием бегства капитала с развивающихся рынков. На сей раз по ним ударило сокращение программы выкупа активов Федеральной резервной системой США (QE3). Ключевые инвесторы понимают, что эпоха печатного станка понемногу подходит к концу, а значит, нечего разбазаривать деньги на инвестиции в развивающиеся страны, и, кроме того, они верят в восстановление экономики США и Европы. «Это не у нас рубль слабел, а происходило удорожание евро и доллара по отношению ко всем валютам развивающихся рынков», — так определила ситуацию глава ЦБ Эльвира Набиуллина . Она также заявила, что цена рубля неподвластна Банку России, а присутствие ЦБ на валютном рынке сводится к тому, чтобы сглаживать краткосрочные колебания курса.

figure class="banner-right"

figcaption class="cutline" Реклама /figcaption /figure

Но когда евро подошел к историческому максимуму 48 рублей, ЦБ все же начал поддерживать рынок всерьез, продавая, по оценкам банков, уже около 2,8 млрд долларов ежедневно. В конце концов ЦБ даже перешел от шага в 5 копеек к шагу в 25 копеек, видимо, чтобы двигать границы не так часто.

Практически все эксперты сходятся на том, что январское падение рубля чрезмерное и вскоре он должен «отскочить». Однако долгосрочные прогнозы свидетельствуют, что у рубля нет шансов удержаться от дальнейшего обесценения. Причем траектория этого скольжения будет неравномерной: за чувствительными провалами будут следовать коррекции — ровно так же, как и сейчас.

Уже не товарная валюта

«Слабость российской экономики и снижение внешнего спроса на российские сырье и товары совпали во времени с сокращением денежной эмиссии со стороны ФРС и ожиданием аналогичных шагов от ряда других основных центробанков», — описывает ситуацию, сложившуюся на валютных рынках в январе, аналитик банка «Зенит» Владимир Евстифеев . В результате наиболее привлекательными для инвесторов оказались вложения в активы развитых стран. Итог — ослабление позиций по текущему счету и снижение привлекательности рубля и рублевых активов.

В принципе, бегство капиталов из активов развивающихся стран, БРИКС и примыкающих к ним, продолжается уже больше года, и за это время многие валюты подешевели гораздо серьезнее рубля (см. график 1). Но если рынки акций emerging markets (EM) давно уже чувствовали себя плохо (подробнее см. «Унижение БРИК», «Эксперт» № 5 за 2014 год), то теперь, похоже, в ход пошли облигации: за последние две недели января индекс гособлигаций Московской биржи снизился более чем на 2% (это довольно много для долгового рынка), а еврооблигации и ОФЗ пробили минимумы 2013 года, спреды по некоторым выпускам к гособлигациям США достигли исторических максимумов.

При этом январское пике рубля при отличных ценах на нефть (см. график 2) ясно дало понять, что к конъюнктуре сырьевых рынков наша валюта больше не привязана. У нее, как и у ее «собратьев» по EM, появились проблемы посерьезнее: тот самый маятник спекулятивного капитала, который сегодня качнулся в сторону развитых экономик. «Все валюты сырьевого сегмента забыли про существование рынка сырья, и канадский доллар, и австралийский, и южноафриканский ранд в значительной мере потеряли связь со своим базовым сырьем, — рассказывает главный аналитик Нордеа Банка Дмитрий Савченко . — Это результат спекуляций большого масштаба. Да, рост бьет прогнозы в развитых экономиках и недотягивает до прогноза в секторе EM, а значит, капитал уходит с развитых площадок. Но львиная доля движения была также обусловлена спекулятивным давлением. Многие фонды присоединились к движению, которое приобрело опасные масштабы».