Алан Гринспен - Карта и территория. Риск, человеческая природа и проблемы прогнозирования
Например, с учетом 20 %-ного резервирования, $100 из резервов, созданных ФРС, приведут к увеличению банковских кредитов на $500 ($100 + 0,8 × $100 + 0,8 × $80 + 0,8 × $64 + … = $500). Совокупный рост кредитов в нашей банковской системе с частичным резервированием как отношение к первоначальному вливанию со стороны ФРС называется денежным мультипликатором. Изначально он был связан с расширением, ограниченным нормативами обязательного резервирования. Однако он действует практически так же, когда банки сами устанавливают размер отложенного капитала и резервов по кредитам.
Существует ряд других временных мер для абсорбирования резервов, например обратные репо или срочные депозиты. Но применение этих мер становится со временем все сложнее.
Денежный мультипликатор падал с 2008-го до начала 2014 г., и большая часть падения пришлась на последние несколько месяцев 2008 г.
Глава 14
Буферы
Alan Greenspan, «Economics of Air Power»; the Conference Board Business Record; Vol. IX, No. 4; April 1952.
Укрепление дорожного полотна частных железных дорог, например.
Глава 15
Заключение
Генеральное соглашение по тарифам и торговле.
Экспорт зерна превысил 300 млн бушелей в 1948 г.
Бюджетное управление Конгресса оценивает сопоставимую долю налогов на социальное страхование в 2009 г., выплаченных верхним квинтилем, как 46 %.
Оценки нормы сбережений верхнего квинтиля очень неточны. Наш главный источник — годовой отчет Consumer Expenditure Survey. Но данные отчета за 2012 г. показывают норму сбережений 18,8 % для всех домохозяйств. Бюро экономического анализа оценивает норму сбережений в 5,6 %.
Компании компенсируют этот спад увеличением бизнес-сбережений (нераспределенная прибыль и амортизационные отчисления) как процентной доли ВВП. Сумма сбережений домохозяйств и компаний не имеет выраженного тренда.
Как отмечается в главе 11, уроки Швеции могут оказаться полезными для США.
Когда дефицитное расходование впервые стало серьезной государственной проблемой в 1930-х гг., то, насколько я помню, оно всегда рассматривалось в контексте сбалансированности бюджета в течение экономического цикла. Но когда законодатели, бывшие прежде финансово осмотрительными, поняли, что дефицит необязательно влечет немедленный рост политически непопулярной инфляции, они изменили политику и взяли курс на поддержание на постоянном уровне отношения долга к ВВП. В условиях быстрого роста социальных выплат, не имеющих полного финансирования, в последние 50 лет экономический рост так и не восстановился.
Я вспоминаю, когда доходность 10-летних казначейских нот выросла почти до 1 % в начале июля 1979 г., США тогда не относились к странам с высоким риском инфляции, а потом до 9 % — самого высокого уровня во все времена, — это посчитали пиком. Но к концу февраля 1980 г. ставки выросли почти до 14 %, когда рынок облигаций рухнул.
Примечания
1
Гринспен А. Эпоха потрясений: Проблемы и перспективы мировой финансовой системы. — М.: Альпина Бизнес Букс, 2009. С 264–265.
2
Любопытный аргумент в пользу того, что в долгосрочной перспективе (тысячелетней) войны делают мир безопаснее и богаче, см. в Ian Morris, “In the long run, wars make us safer and richer” (WashingtonPost, April 25, 2014).
3
Daniel Kahneman, Thinking Fast and Slow (New York: Farrar, Straus and Giroux, 2011), pp. 256–259.
4
При расчете степени вытеснения я учитываю влияние как скорректированного дефицита, так и скорректированного спреда, поскольку они воздействуют на способность и склонность частного сектора к заимствованиям. Дефицит бюджета имеет прямой вытесняющий эффект, поскольку он составляет частному сектору конкуренцию в борьбе за доллары, доступные для кредитования. Спред оказывает косвенное влияние, повышая нижний предел рентабельности инвестиций в долгосрочные активы и, следовательно, сокращая капиталовложения при прочих равных условиях.
5
Иными словами, стоимость финансирования намного превысила бы потенциальную рентабельность инвестиций.
6
После 15 сентября 2008 г. ФРС пришлось предоставить иностранным банкам кредит размером почти $600 млрд, чтобы сдержать глобальный кризис.
7
Эта глава представляет собой расширенный и обновленный вариант моей более ранней статьи «Кризис» (The Crisis), написанной для Брукинского совета по экономике (весна 2010 г.).
8
В конце 2008 г. Комиссия по ценным бумагам и биржам выпустила перечень акций, короткая продажа которых запрещалась. Эффект этой меры был минимален.
9
Подобные опасения явно просматривались во время схлопывания рыночного пузыря в 1929 г. Тогда бесчисленные группы крупных инвесторов и финансовых институтов пытались остановить падение, но у них ничего не получилось.
10
В 1982 г. в частном секторе все вытеснение сбережений потреблением приходилось на субсектор домохозяйств. Сбережения в бизнесе увеличились (см. пример 9.5).
11
Peter Spiegel. “The eurozone won the war — now it must win the peace”.Financial Times. May 16, 2014.
12
См. «Эпоху потрясений», с. 287.
13
Chu Rongji; Zhu Rongji On The Record: The Road to Reform 1991–1997; Brookings Institution Press; Washington, DC; 2013.
14
Источник: CEIC, GS Global ECS Research.
15
Chu Rongji; Zhu Rongji On The Record: The Road to Reform 1991–1997; Brookings Institution Press; Washington, DC; 2013. Pp 263–264.
16
Charles Wolfe Jr.; “A Liberated Yuan Is Likely to Fall”; Wall Street Journal; April 21, 2014.
17
Китай раскрывает совокупный размер валютных резервов, но не их состав. Большинство других центральных банков раскрывают также и состав своих резервов. Если предположить, что состав резервов Китая аналогичен составу резервов других центральных банков, то $2,5 трлн, принадлежащих Народному банку Китая, — это либо прямые обязательства США, либо так называемые евродоллары. Оставшиеся $4 трлн (в долларовом эквиваленте) должны быть деноминированы в других валютах.
18
Benn Steil. The Battle of Bretton Woods: John Maynard Keynes, Harry Dexter White, and the Making of a New World Order. Princeton University Press. 2013.
19
Только серебро, как и золото, имеет внутреннюю стоимость.
20
Фридман впоследствии изменил свой взгляд ввиду того, что отказ от золотого стандарта и введение бумажных денег «сильно повысили неопределенность процентных ставок и инфляции». Тем не менее несмотря на значительные затраты, связанные с бумажными деньгами, он по-прежнему считал, что «возврат к золотому стандарту не только нежелателен, но и неосуществим». (См.: [Milton Friedman. “The Resource Cost of Irredeemable Paper Money”, Journal of Political Economy, Vol. 94, No. 3, Part 1 (June, 1986)] и [Milton Friedman, Anna J. Schwartz. “Has Government Any Role in Money?” Money in Historical Perspective from the National Bureau of Economic Research]).
21
Тем не менее колебания мирового предложения и спроса на золото приводили все же к периодам экономической нестабильности.
22
В 1959 г. Роберт Триффин, американский экономист бельгийского происхождения, сформулировал так называемую дилемму Триффина, которая стоит перед центральными банками. Председатель Народного банка Китая Чжоу Сяочуань так описал эту проблему в своем заявлении 2009 г.: «Страны — эмитенты резервных валют постоянно находятся между двух огней. С одной стороны им нужно реализовывать цели внутренней денежно-кредитной политики, а с другой — удовлетворять потребности других стран в резервных валютах… Они или перестают удовлетворять растущий спрос глобальной экономики на ликвидность, пытаясь сдержать инфляционное давление внутри страны, или создают избыточную ликвидность на глобальных рынках, чрезмерно стимулируя внутренний спрос» (см. Zhou Xiaochuan; “Reform the International Monetary System”; The People’s Bank of China; March 23, 2009).
23
На слушаниях в сенатском комитете по финансам 24 марта 1993 г.
24
Фактический результат был более сложным и не приводил к полному возврату сокращений, принятых десятилетие назад. Законодатели пошли на компромисс в форме закона 2012 г. о льготах для американских налогоплательщиков, принятого обеими палатами Конгресса 1 января 2013 г. и вступившего в силу на следующий день. Закон отменил бушевские налоговые льготы для лиц высшей налоговой категории, но сохранил их для тех, у кого доход не превышал $400 000.
25
Политический раскол отражается даже на социальной жизни столицы страны. Мое первое знакомство с «политическим Вашингтоном» произошло в 1960 гг., когда я получил приглашение на обеды, устраиваемые Кэтрин Грэхем изWashington Post, известным обозревателем Джозефом Олсопом и др. Насколько я помню, было заведено, чтобы среди приглашенных была половина демократов, половина республиканцев. Сегодня политическое соотношение на подобных обедах составляет 95 % к 5 % с преобладанием тех или других.
