Барри Пирсон - MBA в кармане: Практическое руководство по развитию ключевых навыков управления
В некапиталоемкой прибыльной компании, например процветающем рекламном агентстве, активы на акцию могут составлять лишь небольшую часть ее рыночной цены. Для сравнения возьмем производственную компанию с низкой рентабельностью и высоким удельным весом балансовых активов в цене акций. Весьма вероятно, что активы не могут быть превращены в соответствующую сумму денег, даже если компанию ликвидировать. Поэтому курс акций будет находиться под гнетом низкой рентабельности и вполне может оказаться значительно ниже балансовой стоимости активов, приходящихся на одну акцию.
Практический пример
Рассмотрим информацию об акциях (вымышленной) компании, которая могла бы появиться в газете Financial Times:
Данная информация сообщает читателю, что:
• максимальный курс акций в 2004 году составил 595 центов;
• минимальный – 425 центов;
• номинальная стоимость акции 50 центов;
• цена закрытия предыдущего дня 558 центов (среднее между ценой покупки и ценой продажи);
• (средний) курс был на 4 цента ниже предыдущей цены закрытия;
• суммарный дивиденд, выплаченный на каждую акцию в истекшем финансовом году, составил 15,0 центов после вычета подоходного налога по стандартной ставке 25 %;
• коэффициент покрытия дивиденда в прошлом году составил 2,4;
• норма валового дивиденда в прошлом году составила 3,6 %;
• отношение «цена/прибыль» равно 11,6, исходя из последнего курса акций в 558 центов.
Расчет фондовых показателей для этой вымышленной компании мог бы базироваться как на представленных данных, так и на следующей информации из ее годового отчета:
• валовой дивиденд на акцию: 20 центов;
• прибыль: $412,0 млн;
• сумма выплаченных дивидендов: $172,1 млн;
• количество выпущенных акций: 860,6 млн;
• собственные средства: $3 438 млн.
Норма валового дивиденда = (Валовой дивиденд на акцию) / (Рыночная цена акции) = 20,0 ц. / 558 ц. = 3,6 %. Покрытие дивиденда = Прибыль / Выплаченный валовой дивиденд = $412,0 млн / $172,1 млн = 2,4. Прибыль на акцию = Прибыль / Средневзвешенное число акций в обращении = $412,0 млн / 860,6 млн = 48 ц. Цена/прибыль = Рыночная цена акции / Прибыль на одну акцию = 558 ц. / 48 ц. = 11,6. Рыночная капитализация = Количество эмитированных акций на конец года × курс акций = = 860,6 млн × 558 ц. = $4,8 млрд. Активы на акцию = Собственные средства / Количество выпущенных акций = $3 438 млн / 860,6 млн = 399 ц.Сравнительный анализ акций
Иногда кто-нибудь спрашивает: «Какое соотношение «цена/прибыль» можно считать хорошим?», как бы подразумевая, что существует некий универсальный и неизменный эталон, к которому нужно стремиться. При этом полностью упускается суть дела. Вспомним резкое падение курсов акций в США в октябре 1987 года, которое негативно отразилось на фондовых рынках многих стран. Тогда акции упали в цене более чем на 20 %, что означает такое же снижение показателя «цена/прибыль», поскольку он рассчитывается, исходя из текущей рыночной цены акций. В любой момент времени показатели «цена/прибыль» на фондовых рынках разных стран различаются весьма существенно. Более того, на одном и том же фондовом рынке отношение «цена/прибыль» для разных секторов экономики также может широко варьироваться.
Таблица индексов курсов акций, ежедневно публикуемая в газете Financial Times, содержит показатели «цена/прибыль» и нормы валового дивиденда для целого ряда отраслей.
Самое правильное – сравнивать акции какой-то компании:
• со средними показателями для отрасли, публикуемыми в таблице индексов курсов акций Financial Times;
• с аналогичными компаниями.
Стоимость акций частных компаний
Владельцы частных компаний иногда имеют экстравагантные и весьма нереалистичные представления о стоимости их бизнеса, особенно когда речь идет о его продаже. Используя отношение «цена/прибыль», можно составить общее представление о возможной цене, которую покупатель будет готов уплатить.
Рассмотрим частную компанию по производству строительных материалов. Предположим, что прибыль до налогообложения составила в 2004 году $600 000 и прогнозируется ее увеличение до $650 000 в 2005 году. Чистые активы компании, при нынешней стоимости принадлежащей ей недвижимости, равны $2,4 млн. Владельцы полагают, что их бизнес стоит не меньше $5 млн.
Оценка частных компаний с использованием отношения «цена/прибыль» обычно базируется на предположении, что при расчете прибыли из ее суммы до налогообложения следует вычитать полные 35 % налога на корпорации.
Фактическая прибыль до налогообложения $600 000
За вычетом 35 % налога на корпорации ($210 000)
–
Прибыль $390 000
Допустим, что показатель «цена/прибыль» в секторе строительных материалов равняется 10,8. Прогнозируется примерно «средний» рост прибыли в 2005 году, поэтому кто-то мог бы предположить, что потенциальный покупатель будет использовать средний показатель «цена/прибыль». Неверно! Практика показывает, что покупатели частных компаний обычно рассчитывают на скидку по крайней мере в 20 % по сравнению с аналогичной котируемой компанией. В таком случае отношение «цена/прибыль» составило бы примерно 8,6 по отношению к прибыли в $390 000, что дает в итоге менее $3,5 млн.
Следует подчеркнуть, однако, что показатель «цена/прибыль» дает лишь самое общее представление о вероятной «цене покупателя» частной компании. Другие факторы также будут влиять на фактическую цену сделки. Цена покупки обычно возрастает под воздействием таких факторов, как:
• скудость выбора или редкая возможность покупки, что является результатом недостаточного числа привлекательных компаний, выставляемых на продажу в данном секторе;
• лидерство в своей в отраслевой нише;
• дополнительные возможности получения прибыли для покупателя.
Факторы, которые обычно снижают цену:
• неоправданная зависимость от одного потребителя;
• низкая балансовая стоимость акций по сравнению с запрашиваемой ценой;
• особая зависимость бизнеса от личного вклада нынешних владельцев, что может быть трудновосполнимо.
Методы увеличения прибыли
Основными из них являются:
• бюджетный контроль;
• управление денежными средствами;
• управление прибылью;
• финансовый анализ проектов.
Бюджетный контроль
Реалистичные бюджеты, оперативные ежемесячные отчеты о фактических результатах и регулярно обновляемые прогнозы ожидаемых итогов финансового года являются фундаментальными основами финансового управления и контроля.
