Алан Гринспен - Эпоха потрясений. Проблемы и перспективы мировой финансовой системы
65
Очевидно, если объем внутренних сбережений в точности равен объему внутренних инвестиций в каждой стране, то все текущие балансы являются нулевыми и несбалансированность отсутствует. При наличии дисбалансов корреляция внутренних сбережений и внутренних инвестиций, т.е. при наличии ориентации на внутренний рынок, должна быть меньше 1.0.
66
Словами «с учетом риска» экономисты подчеркивают, что рискованные инвестиции требуют повышенной доходности, которая компенсирует потенциал убытков. Поправка на риск — это расчетная величина, показывающая, какую часть доходности актива составляет дополнительное вознаграждение.
67
Чтобы облегчить сравнение, все валюты конвертировались в доллары по рыночным курсам. Паритет покупательной способности — альтернативная база для конвертирования -не подходит для трансграничных потоков сбережений и инвестиций. Для мира в целом объемы сбережений и инвестиций должны быть равными независимо от того, в какой валюте их исчисляют. В 2003-2005 годах абсолютное значение статистического расхождения между мировыми сбережениями и инвестициями составляло $330 млрд при конвертировании валют на основе паритета покупательной способности и только $66 млрд при конвертировании по рыночным курсам.
68
Меня часто спрашивают: в чем проЬлема. если практически все американские активы деноминированы в долларах? Разве иностранцы не принимают платежи в американских долларах? Конечно, принимают. Однако если коммерческие кредиторы держат долларовые платежи, то они увеличивают свои вложения в американские активы. Если они продают доллары третьей стороне (в обмен на национальную валюту), го инвестором в американские активы становится эта третья сторона. Если же никто не захочет держать американские активы по текущей цене, доллары придется продать с дисконтом на валютном рынке, что увеличит понижательное давление на курс доллара.
69
Инвестиции могут быть и отрицательными, например продажа существующего дома или ликвидация запасов.
70
На практике для определения текущего баланса требуется Rcero несколько действий, объединяющих движения капитала.
71
7 Это действительно так. независимо от того, оперируем мы доходом хозяйственных единиц, валовым внутренним доходом страны или эквивалентным ему ВВП. При консолидировании индивидуальных доходов для получения совокупного национального дохода потери дохода не происходит.
72
Исключение составляли дефициты текущего баланса после Гражданской войны, которые были связаны с иностранным финансированием строительства масштабной железнодорожной сети, оказавшей очень большое влияние на экономическую активность в США в конце века.
73
Этот показатель характеризует дисбалансы сбережений за вычетом инвестиций по семи консолидираяанным нефинансовым секторам, данные по которым отражаются в американской макроэкономической статистике: домохозяйства, компании, несельскохозяйственные предприятия, не имеющие статуса юридического лица, фермерские хозяйства, правительства на уровне штатов, местные правительства, остальной мир, Я включил такой сектор, как «остальной мир», поскольку в нем учитываются профициты и дефициты американских резидентов несмотря на то. что это накопленные иностранные активы или внешний долг. Остальные шесть секторов отражают активы и обязательства только ре зидентое.
V нас все же есть обширный массив данных по последствиям профицитов и дефицитов: уровням неконсолидированного долга и активов. Взаимосвязь, конечно, является строгой лишь в том случае, если одна часть хозяйственных единиц всегда дефицитна, а другая — всегда профицитна. Тогда накопление дефицитов приводит к изменению неконсолидированного долга, а накопление профицита — к изменению активов. Если это действительно так, то мы можем судить о дисперсии относительно расчетных неконсоли-
74
Мевду 1 995 и 2006 годами доля внешни* обязательств нефинансовых компаний, представленная как процент от совокупных обязательста нефинансовых компаний, выросла очень заметно. Даля внешних обязательств Министерства финансов США выросла за эти годы с 23 до 4*1%. Иностранное финансирование американских домохозяйств всегда Выло пренебрежимо малым.
’ Кумулятивные дефициты отдельных хозяйственных единиц увеличивают чистый долг. т.е.
совокупный долг за вычетом финансовых активов. В подавляющем большинстве случаев
совокупный долг растет вместе с чистым долгом.
75
Тенденция к росту внутренней дисперсии финансовых дисбалансов наблюдается не только в США, но и в других странах На ее существование указывает рост неконсолидированного нефинансового долга основных промышленно развитых государств в течение последних трех десятилетий. Он опережает рост ВВП на 1,6% в гад,
76
Неисчезающее различие цен на многие товары в странах зоны евро проанализировано Джоном Роджерсом (John И. Rogers, 2002), Анализ цен на территории США и Канады приведен в работе Чзряьза Энджела и Джона Роджерса [Charles Engel and John H. Rogers, 1996).
77
Коэффициент корреляции, характеризующий ориентацию на внутренний рынок, снизил темпы роста после 20СЮ годэ. То же самое произошло и с показателем дисперсии. Это согласуется с данными а росте доли дефицитов в США.
78
В иностранным банковских кредитах и облигациях в частном секторе, эквивалентная стоимость которых превышает $40 трлн, по данным Банка международных расчетов, на конец третьего квартала 2006 года 43% приходилось на доллары и 39% — на евро. Монетарные власти демонстрируют более значительную склонность к долларовым активам: в конце третьего квартала 2006 года в валютных резервах, оцениваемых в 4,7 трлн в долларовом исчислении, примерно две трети приходилось на доллар и одна четверть на евро.
79
Со студенческих дней у меня сохранилась книга «Экономика и общественное благосостояние» [Economics and the Public Welfare), e которой экономист Бенджамин Андерсон очень образно выражает идеализм и оптимизм той поры: «Тот. кто был достаточно взрослым. чтобы понимать происходящее накануне Первой мировой войны, вспоминает об ушедшем с ностальгией. Тогда у людей было чувство защищенности. Прогресс восприни мался как нечто само собой разумеющееся... На протяжении десятилетий расширялись политические права, постепенно распространялись демократические институты, повышался уровень жизни... В финансовой сфере добросовестность правительств и центральных банков считалась совершенно естественной. Конечно, правительства и центральные банки не всегда выполняли свои обещания, но когда такое происходило, они испытывали угрызения совести и делали все возможное для исправления ситуации».
80
Кардинальное снижение стоимости услуг связи с распространением волоконнооптических технологий в мире и повсеместное падение стоимости транспортных услуг еще больше стимулировали международную торговлю.
81
Даже в наши дни значительная часть мировых сбережений вылетает в трубу, т.е. используется для финансирования непродуктивных капиталовложений, в частности в государ* ственном секторе.
82
В значительной мере (но ие полностью} возросшие доходы от финансовых услуг оседают в Нью-Йорке, где находится Нью-Йоркская фондовая биржа и другие крупнейшие финансовые институты. Оставшаяся часть распределяется по территории США, где создается, а следовательно, и финансируется пятая часть мирового ВВП. Соперником Нью-Йорка как международного финансового центра является Лондон (в сфере международных финансов он по многим показателям превосходит Нью-Йорк), однако в Великобритании финансовая активность практически не выходит за пределы этого города. Финансовые потребности остальных регионов Великобритании по сравнению с США невелики.
83
Я всегда полагал, что платежная система должна быть полностью частной, однако, как выяснилось. Fedwire (система электронных платежей ФРС) предлагает нечто такое, чего ни один частный банк предложить не может: безрисковые финансовые расчеты. Дисконт ное окно ФРС служит кредитором последней инстанции, т.е. выполняет функцию, которую частный сектор выполнить неспособен без потери акционерной стоимости.
84
