Философия Стократа. Ищем акции, которые приносят максимальный доход - Кристофер Майер
Еще один замечательный пример – Джон Мэлоун и компания TCI, оператор кабельного телевидения. Его послужной список был феноменальным. Каждый доллар, вложенный в 1973 году, превратился в $900 к 1998-му. Это 30 % в год в течение долгого времени. Конкуренты росли на 20 %, в то время как рынок в целом – только на 14 %. Мэлоун также выкупил 40 % акций, находящихся в обращении, обеспечив доходность более 40 % на обратный выкуп. (Я должен добавить, что все аутсайдеры получили большую прибыль от своих выкупов. Они знали, как покупать по низким ценам.)
Рассмотрим еще один пример: Билл Стиритц, фирма Ralston Purina. Он сфокусировал компанию на базовом показателе: рентабельности собственного капитала. Чтобы повысить его, он использовал заемные средства. Он продавал подразделения, которые не соответствовали его высоким требованиям. Сработало блестяще. Вложенный им $1 через 19 лет стоил $57. Это 20 %-я годовая доходность, опережающая показатели коллег по отрасли (17,7 %) и рынок (14,7 %). Он следовал многим принципам, описанным выше. Стиритц также приобрел много собственных ценных бумаг, выкупив 60 % акций Ralston.
Здесь я не могу передать всю глубину их историй. Торндайк проделал замечательную работу, дав краткий портрет самих руководителей компаний. Вы получите представление об их ценностях и о том, к чему они пришли. Он также подробно описывает, как аутсайдеры продвигали ключевые принципы своей крошечной интеллектуальной деревни, которые я описал ранее.
В конце концов, точной формулы не существует. Тем не менее Торндайк оказал нам большую услугу, выделив основные черты аутсайдеров и то, как они использовали свой набор инструментов. Они «отказывались от выплаты дивидендов, делали рациональные (по возможности крупные) приобретения, выборочно пользовались заемными средствами, проводили значительные обратные выкупы акций, минимизировали налоги, управляли децентрализованными организациями и фокусировались на денежном потоке, а не на объявленной чистой прибыли».
Аутсайдеры не всегда делали все эти вещи. Они вытягивали из набора тот или иной инструмент в зависимости от обстоятельств. Но все они обладали «инвесторским» мышлением и разумно использовали имевшиеся ресурсы, чтобы оказать огромное влияние так, как это не удается обычным руководителям компаний.
Я рекомендовал эту книгу нескольким руководителям компаний и коллегам-инвесторам. В моем экземпляре все поля исписаны заметками и пестрят подчеркиваниями. Я рекомендую вам обзавестись своим и внимательно прочитать его. «Правила лучших СЕО» дадут вам возможность заглянуть в «радикально рациональный» мир. Невероятно, но большинство инвесторов до сих пор не оценили этот труд. Но его изучение окупится многократно.
Следующие аутсайдеры
Недавно мне удалось расспросить Торндайка о будущих стократниках.
Ему довелось поучаствовать в вечере ответов на вопросы, который вел Уильям Кохан, бывший инвестиционный банкир в Lazard, сегодня же он пишет книги и выступает на телевидении. Мероприятие проводило Нью-Йоркское общество аналитиков по безопасности. Оно определенно было стоящим.
Я не буду пересказывать всю дискуссию, выделю лишь одну часть, которая вас заинтересует. Это его ответ на мой вопрос. Я спросил его, какие руководители и компании, по его мнению, похожи на аутсайдеров.
Он выдвинул несколько предположений.
● Ник Хоули, TransDigm (TDG). Торндайк назвал TransDigm «невероятной компанией, базирующейся в Кливленде». TransDigm производит узкоспециализированные детали для самолетов. Эти детали трудно заменять. Они критически важны для полетов самолетов. И никакими другими заместить их нельзя. Так что у TransDigm отличный бизнес. Добавьте к этому агрессивные выкупы Хоули, и вы получите чрезвычайно мощную акцию.
В книге TransDigm отведена эпизодическая роль, всего пара страниц. Если бы вы купили ее акции сразу после выхода книги в октябре 2012 года, вы получили бы рост на 45 %. Они никогда не выглядели для меня достаточно дешевыми, но нельзя отрицать их редкую результативность. С момента IPO в 2006 году они выросли на 660 %.
● Стивен и Митчелл Рэйлз из компаний Danaher (DHR) и Colfax (CFX). Братья Рэйлз были движущей силой двух промышленных компаний. Danaher вы, вероятно, знаете. Это гигантская компания стоимостью $58 млрд. Братья Рэйлз довели до совершенства коллекционирование более мелких промышленных компаний и подключение их к мощи Danaher.
Colfax выглядит интереснее, потому что она меньше (рыночная капитализация всего $6 млрд) и моложе. Она вышла на биржу в 2008 году по $18 за акцию. Братья Рэйлз, по сути, заново применяют формулу Danaher в Colfax. Некоторое время ее дела шли не очень хорошо. Сейчас акции, похоже, распродаются, упав на 30 % от своего максимума.
● Майк Пирсон, Valeant Pharmaceuticals (VRX). Неоднозначный вариант. Есть несколько ярых критиков, которые считают, что бизнес-модель компании Valeant – это много шума из ничего. Они также подвергают сомнению ее бухгалтерскую отчетность и недовольны ценой акций. С другой стороны, я слышал, как Билл Акман из Pershing Square убедительно защищал эту модель на конференции Grant’s Conference. Он ссылался на растущие денежные доходы и логику заключения сделок Пирсона.
● NVR Inc. (NVR). Это явный аутсайдер среди домостроителей. Мюррей Шталь из Horizon-Kinetics писал о ней в конце 2013 года. Вот как он описал ее выдающиеся характеристики:
NVR – это своего рода странность в индустрии домостроения. Она решила не выходить на быстрорастущие рынки, такие как Калифорния и Аризона, оставалась стабильно прибыльной на протяжении всего жилищного кризиса и в настоящее время имеет больше денежных средств, чем долгов. Такой консервативный подход к управлению привел к тому, что за последнее десятилетие компания еще и выкупила почти половину акций, находящихся в обращении.
Если вы когда-нибудь захотите стать владельцем акций компании, занимающейся строительством жилья, вам следует начать именно с нее.
● Exxon Mobil (XOM). Торндайк привел в пример ее 35-летний послужной список. Она большая и скучная. И по мне так уже выдохлась. Ее акции уже пять лет отстают от рынка. Но, возможно, вы все еще можете заработать на них хорошие деньги.
● Целый ряд страховых компаний, похожих на Berkshire Hathaway в миниатюре. Markel (MKL), White Mountains (WTM) и Fairfax Financial Holdings (FFH на бирже Торонто). Вы, вероятно, знаете эти компании. Все они работают по одной и той же модели. Они занимаются страхованием. И творчески инвестируют средства, чтобы с течением времени создать превосходную доходность. Это всегда интересный набор имен. Я слежу за ними всеми. Когда рынок совершит очередное падение, обратите внимание – возможно, это единственное время, когда получится купить акции этих компаний за бесценок.
● Leucadia National (LUK). Отмечу в скобках: Торндайк хотел включить в книгу Яна Камминга и Джозефа Стейнберга. Этот
