Курс лекций для портфельного инвестора - Павел Павлович Кравченко
Финансовые коэффициенты
Финансовые коэффициенты, важные для владельцев и совладельцев предприятий
Когда развертывается дискуссия об эффективности деятельности какой-нибудь компании или о курсе ее акций, стороны наиболее часто прибегают к аргументам, подкрепляя их разными показателями. Важнейший из них – прибыль на одну акцию (EPS). Следует напомнить, что в очереди на получение части прибыли акционеры стоят последними. Прибыль, учитываемая в данном коэффициенте, берется после того, как все предыдущие «очередники» получили свои доли. Таким образом, в данном случае применяется прибыль после выплаты налогов, которая делится на число обыкновенных акций в обращении. В результате получается значение коэффициента прибыли на одну акцию, т.е. та величина прибыли, которую получит акционер на каждую обыкновенную акцию.
Данный коэффициент нельзя применять для сравнения различных компаний, так как каждая из них выбирает собственную стратегию в определении числа акций, которые обращаются на рынке. Компания также может принять решение увеличивать или уменьшать число акций в обращении, что приводит к изменению показателя прибыли на одну акцию. Когда говорят об анализе данного коэффициента, то имеют в виду анализ изменения темпа роста прибыли на одну акцию. Но инвесторы учитывают не только темп роста прибыли на одну акцию, но и стабильность темпа. Им не очень нравится, когда величина рассматриваемого коэффициента меняется слишком резко. Предпочтение часто отдается компаниям, у которых этот показатель растет стабильно, без резких колебаний.
Менеджмент компании имеет возможность манипулировать данным показателем, вводя в заблуждение неискушенных инвесторов. Поэтому не стоит уделять повышенное внимание даже положительной динамике темпа роста прибыли.
Кратное прибыли (Р/Е), или отношение курса акции к прибыли на одну акцию (его еще называют мультипликатором курса) – один из наиболее распространенных относительных показателей, применяемых для определения стоимости акций. Рассчитывается делением курса акции на значение прибыли на одну акцию. Ответ можно трактовать следующим образом: коэффициент показывает, за сколько лет окупаются инвестиции в приобретение акции.
В то время как при вычислении коэффициента «кратное прибыли» в расчет принимаются прошлые показатели, его величина определяется ожиданиями инвесторов, которые заинтересованы в перспективах роста прибыли в будущем.
Преимущества высокого кратного прибыли существенны. Богатство акционеров увеличивается пропорционально этому показателю. В этом случае компании удается привлечь новый капитал дешевле. Далее снижается возможность подвергнуться нежелательному поглощению другой компанией. И наоборот, у самой компании появляются возможности приобретения других компаний в благоприятных условиях, прибегая к обмену акциями, а не к оплате денежными средствами.
Средний исторический уровень коэффициента Р/Е за последние 125 лет – 15. Выше уровень данного показателя за этот период был зарегистрирован только три раза – в 1894 г. (28), 1931-1932 гг. (38-40) и в 2000-2001 гг. (33-36). В основном, эти моменты предварялись бумами, вызванными экономическим подъемом в США; в последнем случае дополнительно низкими процентными ставками.
В России данный коэффициент по значительной части компаний находится в пределах 9-35. В 1999-2000 гг. этот показатель не превышал 2-5, что делало российские компании привлекательным инструментом для инвестирования.
P/S – отношение рыночной цены к чистой выручке, приходящейся на одну акцию, или капитализации компании к чистой выручке.
Дивиденды на одну акцию. Следует учитывать, что акционеры при выплате им дивидендов получают только часть причитающейся им прибыли. Остаток удерживается в компании и предназначен для расширения масштабов бизнеса и решения других задач.
Рассчитывается данный показатель делением общей суммы дивидендов на обыкновенные акции на число акций в обращении. При выплате наблюдается двойное налогообложение (первое – налог платит юридическое лицо (налог на прибыль) и второй раз -получатели дивидендного дохода).
В России многие менеджеры не хотят понимать необходимость выплачивать дивиденды, если существует такая возможность. Чаще всего, российская практика выплаты дивидендов зависит от наличия мажоритарного акционера, т.е. могут наблюдаться существенные выплаты самому себе.
Коэффициенты покрытия дивидендов и выплаты дивидендов
Фактически, два указанных коэффициента являются зеркальным отражением друг друга и поэтому информативны в одинаковой степени. Они оба выражают соотношение прибыли компании и выплаченных дивидендов. Для определения коэффициентов покрытия дивидендов необходимо разделить прибыль на одну акцию на дивиденды на одну акцию. Для вычисления коэффициента выплаты дивидендов надо поменять указанные показатели местами, т.е. разделить дивиденды на одну акцию на прибыль на одну акцию.
Покрытие дивидендов – важный показатель, он позволяет судить о перспективах стабильности дивидендных выплат и об их увеличении. Высокое покрытие (соответственно низкий коэффициент выплаты дивидендов) указывает, что дивиденды защищены от риска, т.е. они будут выплачены даже при неблагоприятном развитии событий, например при снижении прибыли. Высокое покрытие свидетельствует: компания проводит политику накопления прибыли (нераспределенной прибыли), что говорит о том, что ожидается рост масштабов деятельности.
Полная и текущая доходность акций
Доходность акций показывает доход в виде прибыли или дивиденда, выраженный в процентах от текущего курса акции. Оба показателя важны и для инвестора, и для самой компании.
Полная доходность показывает зависимость между прибылью на акцию и курсом акции. При неизменной величине прибыли на одну акцию: при увеличении рыночной стоимости акции – полная доходность снижается, а при снижении курса акции – увеличивается.
Текущая доходность акции – наиболее важный коэффициент, так как он показывает уровень текущей доходности, которую может получить инвестор, приобретая ту или иную акцию. Также можно сравнивать текущую доходность акции с доходностью, получаемой инвесторами по безрисковым финансовым инструментам. Рассчитывается путем деления суммы дивиденда на одну акцию на курс акции.
Коэффициент «кратное балансовой стоимости акции» позволяет давать, может быть, самую обоснованную оценку общего положения компании на финансовом рынке. В нем обобщаются отношение инвесторов к данной компании, мастерство ее менеджеров, прибыль, ликвидность и, главное, перспективы. Рассчитывается как отношение рыночной капитализации к собственному капиталу. Результат такого соотношения может быть равен единице, выше или ниже ее. На этот результат влияют оценка инвесторами эффективности управления компанией, показатели структур баланса, ликвидность и возможность роста. Если рассматриваемый коэффициент ниже единицы, это означает, что инвестиции акционеров утратили часть стоимости, т.е. они (точнее, их часть) истрачены зря. И это не останется без внимания заинтересованных лиц. Они начнут выходить из игры (или не входить в нее, если говорить о новых инвесторах), так как не ожидают, что будущие доходы превысят текущие инвестиции в компанию.
При анализе кратного балансовой стоимости акции следует выяснить:
– отражает ли акционерный капитал реальную стоимость активов;
– не связана ли данная рыночная оценка акций с максимально высокой или максимально низкой фазой рынка капитала.
Аналитики считают, что высокий
