Валентин Курочкин - Финансовый менеджмент в отрасли образования
Стоимость капитала = реальная или прогнозная =выражается его доходностью, необходимой для различных типов финансирования предприятия. Общая стоимость капитала есть средняя взвешенная величина индивидуальных стоимостей (цен) его отдельных элементов. Любое предприятие заинтересовано в концентрации средств. В результате общая стоимость капитала как критерий принятия финансового или инвестиционного решения может применяться только при определенных обстоятельствах. /3/, гл. 2.
В данном случае активы компании должны быть идентичными с позиции риска, а инвестиционные предложения также должны удовлетворять этому условию. Если последние имеют разную степень риска, то необходимая норма прибыли для предприятия в целом не может служить критерием для принятия управленческих решений.
Проблема стоимости (цены) капитала имеет важное практическое значение по следующим причинам /3/, с. 22-23:
1) Чтобы максимизировать ценность предприятия, целесообразно свести к минимуму все производственные издержки (включая источники привлечения капитала), а чтобы минимизировать стоимость капитала, следует иметь возможность для ее измерения.
2) Принять инвестиционное решение без оценки стоимости капитала проблематично. Показатель стоимости капитала используют как критерий в процессе оценки реальных инвестиционных проектов, включая их окупаемость. Кроме того, он служит базой для сравнения с внутренней нормой доходности конкретного проекта. Если она ниже, чем показатель стоимости капитала, то такой проект отвергают.
3) Стоимость капитала служит базовым критерием формирования эффективности финансового инвестирования. Поскольку критерий такой эффективности определяет само предприятие, то при оценке доходности отдельных финансовых активов базой сравнения выступает стоимость капитала. С ее помощью оценивают не только реальную рыночную цену или прибыльность отдельных финансовых инструментов, но и эффективность фондового портфеля в целом.
4) Такие финансовые аспекты деятельности предприятия, как лизинг (аренда имущества), управление активами, эмиссионная политика, требуют оценки стоимости его капитала.
5) Стоимость капитала является важнейшим измерителем цены компании, т. е. ее привлекательности для инвесторов и кредиторов. Снижение уровня стоимости привлекаемого капитала приводит к соответствующему росту ее рыночной цены и наоборот.
6) Для принятия обоснованных финансовых и инвестиционных решений необходимо систематизировать капитал по определяющим его признакам (табл.11.1).
По принадлежности предприятию в пассиве баланса выделяют собственный и заемный капитал. Поэтому финансовый директор всегда принимает решения в отношении структуры капитала, источников формирования собственного и заемного капитала и стоимости его привлечения.
Ключевая цель формирования капитала предприятия – удовлетворение потребности в приобретении необходимых активов и оптимизации его структуры для обеспечения условий эффективного функционирования в хозяйственной деятельности. Исходя из этой цели руководство компании принимает финансовые и инвестиционные решения по размещению капитала, опираясь на следующие принципы /3/, с. 25:
1. Учет перспектив развития предприятия, что предполагает выделение соответствующих финансовых ресурсов на реализацию долгосрочных инвестиционных и инновационных проектов и программ.
2. Достижение соответствия объема привлекаемого капитала объему формируемых активов предприятия, что обеспечивают с помощью разработки операционных и финансовых бюджетов.
3. Обеспечение оптимальной структуры капитала в аспекте его эффективного использования, что предполагает установление рационального соотношения между заемным и собственным капиталом, т. е. коэффициент задолженности должен соответствовать значению 0,67 (или должен быть в интервале 40 % … 60 %).
4. Достижение минимизации затрат по формированию капитала из различных источников (собственных и заемных), что требует расчета средневзвешенной стоимости капитала и применения данного параметра при оценке вложений в реальные и финансовые активы.
5. Обеспечение эффективного использования капитала в процессе хозяйственной деятельности, что предполагает проведение анализа и оценки финансовой устойчивости, платежеспособности, деловой и рыночной активности предприятия с помощью финансовых коэффициентов. Такой анализ предполагает оценку текущего финансово– экономического состояния компании и прогноз на будущее.
Таблица 11.1 – Классификация видов капитала предприятия /3/, с. 24
К методам управления формированием капитала относят способы оптимизации стоимости (цены) капитала и его структуры, которые требуют более детального рассмотрения. Привлечение источника финансирования связано для предприятия с определенными затратами: акционерам необходимо выплачивать дивиденды, банкам – проценты по кредитам. Общая сумма средств, которую необходимо уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к общему объему, носит название «цена капитала».
Ее можно определить как средневзвешенную величину капитала (СВК). Методика расчета СВК:
1) разделить сумму дивидендов по привилегированным акциям на сумму, мобилизованную в результате продажи этих акций;
2) разделить сумму дивидендов по обычным акциям на сумму средств, мобилизованную в результате продажи этих акций, и нераспределенную прибыль;
3) рассчитать среднюю расчетную ставку процентов к заемным средствам;
4) определить удельный вес каждого из определенных источников средств в пассивах предприятия;
5) перемножить стоимость средств по каждому источнику на соответственный удельный вес;
6) подытожить результат.
Пример: По следующим данным предприятия ОАО "Обруч" рассчитать средневзвешенную величину капитала (СВК). Согласно вышеприведенной методике расчета СВК, умножаем стоимость источников средств в процентах на соответствующий удельный вес данного источника, после чего находим сумму полученных произведений.
Таблица 11.2 – Расчет средневзвешенной величины капитала (СВК) /22/, гл. 2, с. 11-42
Она и будет стоимостью СВК:
СВК = 160 % * 0,1 + 180 % * 0,5 + 140 % *0,4 = 162 %.
СВК представляет собой минимальную норму прибыли, ожидаемую инвесторами от своих вложений. Выбранные проекты должны обеспечивать хотя бы не меньшую прибыльность.
В условиях высоких темпов развития и внедрения достижений научно– технического прогресса каждое предприятие, если желает остаться в рыночной среде, не сможет обойтись в процессе своей деятельности только собственными средствами. Но займы, предоставляя возможность развития и повышения прибыльности фирмы, в то же время формируют определенный уровень финансового риска. Для того, чтобы не потерять платежеспособность, при формировании оптимальной структуры капитала следует учитывать эффект финансового рычага (левериджа).104
В соответствии с концепцией западноевропейских финансистов: эффект финансового рычага – это прирост рентабельности собственных средств, полученный благодаря использованию заемных средств.
Уровень эффекта финансового рычага (ЭФР) определяется по формуле /22/:
ЭФР = (1 – Спр) * (ЭР – СРСП) * ЗС / СС, (11.1)
где (ЭР – СРСП) – дифференциал; ЗС/СС– плечо ЭФР;
ЭР – экономическая рентабельность активов, рассчитывается делением НРЭИ на валюту баланса;
НРЭИ – это нетто-результат эксплуатации инвестиций, рассчитывается как сумма балансовой прибыли и процентов по кредитам;
СРСП – средняя расчетная ставка процента (финансовые затраты на один рубль заемных средств в процентах);
ЗС – заемные процентонесущие средства;
Спр – ставка налогооблагаемой прибыли;
СС – собственные средства.
С. Ченаш отмечает наиболее важные правила его обоснования.
1) Если новый заем приносит предприятию увеличение уровня ЭФР, это выгодно. Но при этом необходимо следить за состоянием дифференциала: при возрастании плеча финансового рычага банкир стремится компенсировать возрастание своего риска за счет повышения цены кредита.
2) Риск кредитора выражается через величину дифференциала: чем он больше, тем меньше риск, и наоборот.
3) Финансовый менеджер-профессионал не станет увеличивать любой ценой плечо финансового рычага, а будет регулировать его в зависимости от дифференциала.
4) Дифференциал не должен быть отрицательным.
5) Эффект финансового рычага должен равняться 1/3…1/2 уровня экономической рентабельности активов.
Чем больше сила влияния финансового рычага, тем больше финансовый риск, связанный с предприятием. Возрастает риск невозврата кредита с процентами для банкира. Возрастает риск падения дивидендов и курса акций для инвестора.
