Биггс Бартон - Дневник хеджера. Бартон Биггс о фондовом рынке
Масштабы предлагавшейся налоговой реформы ошеломляют. Практически все вычеты отменяются, прирост капитала и дивиденды облагаются налогом как обычные доходы по ставкам в 12, 20 или 27 %. Все корпоративные и индивидуальные льготы аннулируются (в том числе связанные с ипотечными займами, целевыми программами и взносами на благотворительность, а также так называемый альтернативный минимальный налог). С 2015 года вводится федеральный акциз на бензин. Впрочем, это уже другой, весьма сложный вопрос. Всевозможные эксперты по фискальным вопросам выступили против, акцентируя внимание на катастрофических последствиях. Сенатор Симпсон лишь улыбается: «Истязайте статистиков достаточно долго, и они признают что угодно».
Симпсон и Боулз – великие американцы, и их программа требует серьезного внимания. За завтраком Боулз сказал мне, что только что общался с президентом, и Обама указал: после выборов, по его мнению, удастся достигнуть определенного прогресса. Затем кто-то спросил у Симпсона, Боулза и Блумберга, думают ли они, что со всеми проблемами можно будет разобраться без нового финансового кризиса. Все трое, к сожалению, заявили «нет». Это удручает.
Что же касается краткосрочной перспективы рынков, то, как мне кажется, мы проходим коррекцию/откат. В следующем месяце динамика американского рынка будет зависеть от макроэкономической статистики и новостей из Европы. Экономика США выглядит вялой, но, как я думаю, двухпроцентного роста добиться удастся. Европейцы, похоже, вновь в тупике. ЕЦБ и EFSF уже говорят о расходовании своих драгоценных резервных фондов, которых, как предполагалось, хватит на три года, – ничего обнадеживающего. Италия сегодня провела аукцион по 12-месячным бумагам: их доходность составляет 2,84 %, тогда как месяц назад она была 1,4 %. Германия испытывает затруднения с рефинансированием своих обязательств. Европа находится в состоянии рецессии, которая затронула почти все страны региона, включая даже самые крепкие из них (вроде Нидерландов). Я закрыл свою позицию по итальянским бумагам и открыл короткую позицию по некоторому числу акций французских и немецких компаний.
Хорошенько встряхните перед употреблением[173]
Начало мая 2012 года
Мне представляется, что Греции в конце концов придется покинуть еврозону. Рынки акций по-прежнему полагают, что последствия такого развития событий для остальной части еврозоны, мировой экономики и самих рынков будут катастрофическими. Мне, напротив, кажется, что выход Греции из еврозоны позитивно отразится на мировых фондовых рынках, если его удастся организовать должным образом и если европейские политики и регуляторы дадут понять, что используют свои резервные фонды для эффективной защиты Испании, Италии и Португалии. Проблемы есть и у других европейских стран, но ситуация в Греции – злокачественная опухоль, которой требуется хирургическое вмешательство.
Судя по последним выборам в Греции, население там уже достигло тех пределов экономии, которые можно вытерпеть. По некоторым параметрам нынешняя депрессия в Греции куда глубже, чем та, которую испытали США в 1930-х. Пришедшие сейчас к власти[174] политические партии отказываются признавать международные соглашения в отношении греческого долга. Царствует хаос! В рамках еврозоны Греции придется терпеть еще более сильную боль в течение нескольких лет. Афины отчаянно нуждаются в собственной валюте, которую можно было бы сильно девальвировать для восстановления конкурентоспособности и лечения экономических недугов. Девальвация (хирургическое вмешательство) приведет к масштабному «созидательному разрушению», но даст время для реализации столь важных реформ.
Греки, по-видимому, рассчитывают на то, что прочие европейские страны обеспечат им необходимые средства, чтобы тянуть время и дальше. Они надеются, что страх перед распространением кризиса и приверженность евро в остальной Европе столь сильны, что их продолжат поддерживать. Конечно, немцы и европейские элиты хотят сохранить евро как по экономическим, так и по политическим причинам, но Европа не готова стать Соединенными Штатами Европы с соответствующей степенью унификации. Между тем позиция Германии ужесточается. Несколько дней назад министр финансов Германии Вольфганг Шойбле заявил, что членство в ЕС добровольно и у Греции есть выбор[175]. СМИ сообщают, что основная масса немцев не желает дальше поддерживать «ленивых, лицемерных и эгоистичных» греков и полагает, что всем будет лучше, если Греция покинет еврозону.
Те, кто определяет повестку дня в нынешней Европе – прежде всего Германия и почти наверняка МВФ, – твердо настаивают, что Греция должна выполнить принятые на себя обязательства или денег больше не получит. Я не осуждаю их. Сменявшие друг друга правительства Греции не смогли принять тех мер (от улучшения сбора налогов до реформ рынка труда), которые были столь необходимы для выправления финансового положения страны. Теперь им придется пожинать плоды.
Рынки пронизаны страхом того, что выход Греции из еврозоны может радикально усугубить кризисные явления в других частях финансовой системы. В настоящее время котировки акций падают, кредитные спреды расширяются, а ставки по суверенным долгам взлетели вверх. На данный момент спасать надо Испанию, Италию и Португалию. А завтра – кто знает? Полный распад еврозоны и прекращение работы мировой банковской системы (хоть и временное) будут иметь катастрофические последствия для глобальной экономики и почти наверняка вызовут вторую волну кризиса. Если говорить о более долгосрочной перспективе, остается неясным, сможет ли еврозона выжить как неоднородный блок государств без единой бюджетно-налоговой политики.
По мнению моего партнера Амера Бисата, который провел десять лет в МВФ, европейские власти пока не готовы к столь авантюрному шагу. Память о 2008–2009 годах не оставляет их, и они опасаются того, что Греция может оказаться европейским аналогом Lehman Brothers и ее крах вызовет столь же глубокие, катастрофические последствия для рынков и глобальной экономики. Он утверждает, что резервный фонд ЕЦБ пока не сформирован полностью, а в случае выхода Греции из еврозоны спекулянты набросятся на испанские и итальянские бумаги. Власти, скорее всего, попытаются выиграть время, предоставив Греции еще денег сейчас в расчете на то, что за девять или двенадцать месяцев реформы и восстановление приведут к оздоровлению Европы.
Если сработает тот сценарий, который мне кажется предпочтительным (Греции не будет предоставлена дополнительная помощь, и она выйдет из еврозоны, но другие проблемные экономики удастся защитить), фондовые рынки продолжат свое движение вверх. Полагаю, что выиграют прежде всего американский и азиатский рынки.
Ситуация усложняется
Может ли нас спасти падение цен на нефть? В Европе сохраняется беспорядок, и кажется вовсе не очевидным, что она сможет выпутаться, не спровоцировав начало новой финансовой паники. Европейская банковская система не переживет потерь и разрушений, которые вызовет выход Греции из еврозоны, однако для того, чтобы оставить ее в составе блока, нет ни ресурсов, ни политической воли. В то же время европейские макроэкономические данные ухудшаются: PMI для немецкого производственного сектора упал до 45.
Американская экономика ползет вперед без особой уверенности в будущем, а Китай остается надеждой всего мира или полной катастрофой, в зависимости от того, кому вы предпочитаете верить. Как я не раз говорил, «никто ничего не знает». Мы знаем только то, что инвесторы повсюду настроены очень «по-медвежьи», но еще не в такой степени, как в феврале и марте 2009 года. В Америке отток средств из работающих с акциями взаимных фондов в первые четыре месяца 2012-го достиг рекордного уровня, оказавшись вдвое выше, чем в аналогичные периоды 2008 и 2009 годов. А в первые две недели мая отток средств из таких фондов был втрое больше, чем в среднем в январе – апреле! Управляющие, занимающиеся только длинными позициями, а также хедж-фонды фиксируют прибыли/убытки и сокращают риски. В моем портфеле превышение доли длинных позиций над долей коротких опустилось примерно до 50 %. Я с тревогой вспоминаю прибаутку о том, что вероятность падения рынка обратно пропорциональна размеру вашей денежной позиции.
Ниже приводится запись одной моей беседы. Столь мучительной нынешнюю ситуацию делает то, что откат котировок нефти Brent со 115 долларов за баррель до 50–60 станет сильным «бычьим» фактором. В США же, если «Большая сделка» все-таки будет заключена или если восстановление экономики станет самодостаточным, фондовые рынки могут взлететь на 20 %. Я бы не хотел пропустить такое! С другой стороны, новый финансовый кризис может уронить S&P 500 на 20 %. Как бы вы инвестировали средства ваших клиентов и вашей собственной семьи в подобных условиях?
