Биггс Бартон - Дневник хеджера. Бартон Биггс о фондовом рынке
Есть впечатление, что экономика Дубая (лишь 25 % которой составляют отрасли недвижимости и строительства) сейчас чувствует себя неплохо. Доля занятых апартаментов в отелях высока, площади полны людей, заказать столик в ресторане бывает непросто, а жизнь в новом финансовом центре бьет ключом. Однако потребуются годы или даже десятилетие, чтобы реализовать громадные запасы недвижимости. За Дубаем интересно наблюдать: перегибы здесь не могли бы быть еще более очевидными, однако кредиты продолжают выдаваться, а город застраиваться. На сайте Grantham Mayo появилось прекрасное эссе Эдварда Ченселлора об анатомии «крайней формы» циклов недвижимости, но вряд ли ситуация в Чикаго сто лет назад была столь же наглядной, как сейчас в Дубае.
Если вы любите приключения, обратите внимание на доходность двухлетних суверенных дубайских облигаций, которая составляет 5,27 %, а десятилетних – немногим более 7 %. Доходность десятилетних бумаг Dubai Holding – около 12 %. Доля длинных позиций в моем портфеле по-прежнему превышает долю коротких на 65 %. Опасаюсь пропустить то, что может оказаться мощным продолжением роста рынка, если мировая экономика будет и дальше идти по пути восстановления, но также до смерти боюсь из-за того, что в Европе до сих пор не реализуются реальные реформы и сохраняется риск второй волны рецессии. Я по-прежнему оцениваю вероятность реализации такого сценария в 25 %.
Престарелый ребенок отправляется на технологическую конференцию
23 февраля 2012 года
На прошлой неделе я посетил организованную знаменитым инвестиционным банком[162] конференцию в Сан-Франциско, посвященную информационным технологиям и интернету. Зачем я туда отправился? Потому что я держу большую позицию в акциях компаний данного сектора, но я дилетант в том, что касается технологий, и я надеялся чему-то научиться (правда, в результате понял, что я не просто дилетант, но дилетант безнадежный и невежественный). Еще я хотел оценить настроения людей в данном секторе. Известны ли им случаи таких компаний, как Wang, Digital Equipment, Nortel? Поняли ли что-нибудь? Знают ли они о том, что быстрый рост даже великих технологических компаний ограничивался периодом в 4,5 года, и о том, что весь этот процесс похож на рывок полузащитника?[163] Наконец, я хотел получше разглядеть могущественных и одаренных властителей этого мира. На той конференции было больше тысячи аналитиков и инвесторов, несмотря на то что в ближайшие три недели должно было состояться еще одно крупное «технологическое» мероприятие.
Меня особенно интересовали настроения присутствовавших. Их интерпретации и мнения играют во всем происходящем важнейшую роль. У меня создалось впечатление, что они истинные фанаты своего дела. Они молоды, поджары, и, как кажется, у всех них – большие яйцеобразные головы на длинных шеях. Они сидят целыми днями, не выражая эмоций и сжимая свои лэптопы или iPad. Их глаза сфокусированы на экранах, они неутомимо стучат по клавиатурам, предположительно фиксируя непостижимые для непосвященных нюансы презентаций. По-видимому, они почти не взаимодействуют друг с другом и мало говорят, хотя время от времени бубнят что-то себе под нос.
Конференция продолжалась три дня, встречи проводились в стиле «бесед у камина» Чарли Роуза, руководители компаний находились на сцене за маленьким столиком, и им задавали вопросы аналитики. Каждый день проходило две 45-минутные беседы с ключевыми гостями мероприятия, первая начиналась в восемь утра, а вторая – в 12:30. В промежутке в шести различных секциях были организованы 40-минутные беседы с представителями небольших фирм. Последняя сессия завершалась около 18:00, так что за день можно было посетить интервью с представителями 48 компаний. В течение всего дня также были небольшие «спонтанные» обсуждения для тех, кто хотел задать какие-то особые вопросы. Вечером наступал черед ужинов с представителями компаний. Работа шла очень активно. Когда заканчивалась одна встреча, «жирафы» в молчании быстро перебегали с одного места на другое.
Примерно половину времени я вообще не понимал, о чем идет речь, хотя и знаю, что такое «распределенные облачные вычисления» и чем занимается VMware. Однако заявления вроде «этот рынок – торнадо», «мы оптимизировали потоки» и «вы можете протестировать бета-версию облачного офиса прямо сейчас» не говорят мне ничего, хотя, по-видимому, все остальные из присутствовавших готовы были заносить данные фразы в свои iPad. Полагаю, я могу разобраться в том, что значит «виртуализация установленных приложений» и «выявление паттернов для повышения эффективности анализа». Вероятно, в Массачусетском и Калифорнийском технологических институтах имеются курсы «креативной» технической речи, потому что отовсюду слышится: «позиции компании сильны», она «впервые применила», положение на других рынках очень «непростое», а по всем «продуктам продолжается поддержка». Также часто можно было слышать о продаже пакетов продуктов, работе с так называемыми Big Data (большие данные), передовых технологиях, микроархитектуре и консьюмеризации IT.
Выступавшие положительно оценивали текущую бизнес-конъюнктуру: ситуация в США неплохая, в Европе – несколько хуже, в Азии – очень хороша (хотя и не без проблем). Уверенность потребителей восстанавливается, а большинство компаний, видимо, рассчитывают на то, что второе полугодие будет лучше первого, хотя и не ждут такого взлета экономики, как в 2009-м. Запасы повсюду невелики. Так как компании генерируют денежный поток, приобретать новые технологии за денежные средства или акции выгоднее, чем через исследования и разработки, ведь во втором случае нельзя быть уверенным в результате, а в первом вы как минимум знаете, за что платите. Такие сделки благотворно влияют и на бухгалтерскую отчетность.
По-моему, мне удалось уловить несколько ключевых мыслей. Во-первых, все новые технологические продукты в конце концов переживают коммодитизацию[164], но это происходит медленнее, чем обычно считается, так что у пионеров обычно есть восемь-десять лет процветания. Во-вторых, темп изменений производительности и дальше будет быстрым. Так, у телефонов 5G с Wi-Fi производительность будет втрое выше, расход заряда аккумуляторов уменьшится, максимально допустимое расстояние от базовых станций для устойчивого приема сигнала удвоится, а цены снизятся вдвое. В-третьих, велик спрос на долго работающие аккумуляторы. В-четвертых, приобретение известности на международной арене очень дорого и абсолютно необходимо. В-пятых, Texas Instruments и некоторые другие компании заявляют, что рынок мобильных телефонов остается динамичным, но очень конкурентным, а пользователи все активнее используют облако. Наконец, переход к облачным технологиям является одним из важнейших сдвигов в истории сектора: эта ниша, по прогнозам, вырастет шестикратно, до более 240 миллиардов долларов к 2020 году.
Большие ожидания возлагались на встречу с Тимом Куком, который теперь руководит Apple. Это было его первое появление перед большой группой представителей сектора и экспертного сообщества. Он даже выглядел в чем-то как Стив Джобс – худой, эстетствующий, четко выражающий мысли, увлеченный делом. Интервьюировавший его аналитик сначала задал легкий вопрос (ответ на него наверняка должен был быть заготовлен заранее) о производственных практиках Apple в Китае. На него Кук ответил длинной, скучной, дежурной речью. Затем стало интереснее. «Все стремятся иметь наилучший продукт, – заявил Кук. – Но не дешевую версию наилучшего продукта». Дальше было указано, что динамика продаж iPad уникальна, а компания продолжает экспериментировать с Apple TV, хотя Кук осторожно отметил, что не совсем уверен в потенциале проекта. iPhone и iPad, став зрелыми продуктами, послужат источниками роялти, так как Apple продолжит зарабатывать на внедренных в эти устройства новинках. Преемнику Джобса также пришлось ответить (уклончиво, но удачно) на вопрос о том, что Apple собирается делать со свободным капиталом в 100 миллиардов долларов. По его словам, в компании на эту тему думают, но без особой спешки. Я полагаю, что наиболее вероятна выплата традиционных внушительных дивидендов.
Кук явно обладает харизмой. Другие CEO крупных успешных технологических компаний кажутся умными и усердными инженерами, но особого видения у них не наблюдается. Их ремарки не вызывают шума – они просто считаются случайными и неудачными. Впрочем, у них непростая работа. Должно быть, невероятно сложно предсказать уровень одобрения и величину спроса на новый чип или устройство флеш-памяти, но вам в любом случае придется делать ставку на ваше производство. При дефиците мощностей вы можете из кожи лезть вон, если ваш новейший продукт окажется «торнадо», но, с другой стороны, если он окажется поделкой, вы рискуете понести большие финансовые потери.
Лихорадит ли технологическую сферу? На первом графике видно, что индекс технологического сектора NASDAQ-100 (NDX) по-прежнему много ниже того максимума, который был достигнут на пике эпического пузыря, в конце марта 2000 года. Пик мая 2011-го был преодолен, однако темп (и масштабы) обновления максимумов по итогам последующих недель сокращается. Побьет ли IPO Facebook рекорды? Или рынок уже выдохся?
