Альберт Еганян - Инвестиции в инфраструктуру: Деньги, проекты, интересы. ГЧП, концессии, проектное финансирование
Наличие подобной сети потенциальных партнеров также является конкурентным преимуществом. Как минимум вы сможете подать заявку. Как максимум – заранее сгруппироваться с лучшими в своих сегментах.
Только когда проект или конкурс запущен, тогда консорциум можно будет создать быстро. Иначе есть риск и вовсе остаться за бортом. Инвестиции в инфраструктуру и ГЧП – это тот класс проектов, где не только размер имеет значение, но и скорость.
При иной модели поведения будет невозможно вообще структурировать пул заявителей и подать заявку. Все можно преодолеть, и эти ограничения – тоже. Но тогда вы будете вынуждены договариваться на не вполне комфортных условиях. Ваши потенциальные партнеры тоже понимают, что вы в сложных условиях, и неминуемо этим воспользуются. На моей практике никогда не было иначе.
Стратегия и тактика компаний на рынке ГЧП
Те компании, которые ввиду перечисленных выше и ряда иных аргументов имеют аппетит к сделкам в сфере ГЧП, обычно действуют по трем направлениям одновременно.
Во-первых, просто держат нос по ветру и смотрят на зарождение потенциальных проектов ГЧП на региональном и федеральном уровне. Как только появляется подобная информация, включаются в процесс и проявляют значительную активность в переговорах с концедентом, анализе предстоящей конструкции проекта и конкурсной документации по нему, участвуют в road-show и общественных слушаниях по документации. Они находятся в активном поиске сделок, которые может им предложить рынок.
Во-вторых, анализируют свою текущую деятельность и смотрят, какие направления своего бизнеса можно перевести в долгосрочный формат через ГЧП. Решив, реструктурируют свои текущие проекты, что бывает обычно во вторую очередь. А в первую – через предложение таких проектов властям стараются увеличить свой пайплайн[20] и бэклог[21], фактически сосредоточиваясь на получении новых проектов.
Многие смотрят не только на свободные ниши и незанятые проекты, но и в рамках стратегии конкурентной борьбы активно рассматривают возможность предложить властям заменить традиционный государственный контракт с конкурентом на формат ГЧП, но со своим участием.
В-третьих, компании активно разрабатывают собственные стратегии (или части стратегий) развития посредством инструментария ГЧП и включают в него все указанные выше направления развития. Правда, со стратегическим подходом бывает проблема: в большинстве случаев рождается настолько оторванный от жизни документ (что не означает, что он не будет модным и красивым по форме), что реализовать его со сколько-нибудь приемлемым КПД невозможно.
В итоге через полгода реализации такой стратегии опускаются руки, и ее кладут под сукно. Боюсь, что с этим ничего сделать невозможно, ошибка совершена даже не во время активной реализации подобной стратегии, а в тот момент, когда ее вообще утвердили. По моей практике могу сказать, что девять из десяти подобных документов вообще не имеет ничего общего с реальностью.
Те компании, которые имеют специальный фокус на такого рода действия, с той или иной степенью активности продвигаются во всех трех перечисленных направлениях. Они достаточно быстро получают вполне удовлетворяющие их первые итоги и потом всерьез рассматривают ГЧП как форму инвестиционного структурирования их основной деятельности (она же никуда не девается, просто упакована по-другому), наращивая объем своего участия в этих проектах.
Взлеты и падения рынка: когда удачный момент для ГЧП?
Существует две прямо противоположных точки зрения по вопросу о том, когда лучше вкладываться в проекты ГЧП и аналогичные им. Приверженцы одной убедительно (даже для меня) доказывают, что оптимально это делать в тот момент, когда в экономике наступает спад. Их противники утверждают (им я тоже верю), что, наоборот, активничать в этой сфере можно в тот момент, когда экономика на подъеме.
Почему правы и те и другие? Полагаю, что ввязываться в проекты в сфере инфраструктуры и ГЧП стоит и в моменты подъема рынков, и их падения. Просто водораздел проходит по иным линиям: в разные периоды эффективны разные виды инфраструктуры и типы проектов.
В периоды экономической турбулентности ГЧП в сфере высокотехнологичной медицинской помощи (которая в конечном счете стоит недешево) менее выгодны, чем, например, вложения в путепроводы.
Вместе с тем проекты ГЧП по определению рассчитываются не на один год. Циклы подъема и падения сменяют друг друга, поэтому, скорее всего, длительный инфраструктурный проект застанет и ту и другую экономическую ситуацию. Даже в самые депрессивные времена отдельные виды проектов могут быть чрезвычайно привлекательными для разных участников рынка.
Примеры государств Латинской Америки обычно не дают многим покоя. Макроэкономические показатели стран долгие годы находились в плоскости отрицательных величин, а там было запущено большое число проектов ГЧП с минимальным количеством дефолтов в последующие периоды.
В итоге аргумент о том, в какой тип проектов входить, наиболее чувствителен не столько на стадии их реализации, сколько на стадии инкубирования и первых шагов – прохождения конкурса и стадии финансового закрытия.
Арбитражные операции: ведущий или ведомый?
На формирующемся рынке ГЧП, проектного финансирования и инвестиций в инфраструктуру уже намечается разделение на две крупные, но не равные по размеру группы.
Первая – те, кого в иных секторах назвали бы стратегическими инвесторами в такого рода проекты. Те, кто, что называется, участвует в подобного рода проектах «для себя». Операторы, эксплуатанты, строители, проектировщики, поставщики, финансовые институты, лендлорды, развивающие свои земельные активы. Те, кто видят в ГЧП возможность расширения и укрепления своего бизнеса, увеличения его стоимости.
Вторая группа менее многочисленная. В нее входят так называемые арбитражеры рынка. К ним относятся те, кто не является прямым бенефициаром проектов. В том смысле, что в большинстве случаев в дальнейшем они не становятся участниками консорциумов и не обладают «квотой» в фактическом исполнении проекта. В советские времена таких акторов назвали бы спекулянтами, но очевидно, что по отношению к инфраструктуре это было бы слишком значительной примитивизацией.
В широком смысле слова арбитражные операции – это любые операции на разницах стоимости. Существуют арбитражные операции на рынках труда, связанные с переносом производств в другие географические регионы. Арбитражная операция на финансовых рынках – это извлечение доходов путем перепродажи ценных бумаг или валют по более выгодным ценам на том же рынке, но в каком-то будущем периоде или на других рынках.
Естественно, что арбитраж, существо которого – игра на несовершенстве рынков, не мог не появиться на только формирующемся рынке инвестиций в инфраструктуру. Тем более что на дороге между появлением идеи до его финансирования и практической реализации возможностей для арбитражных операций опытным игрокам представляется значительное множество.
К арбитражерам можно отнести всевозможного рода игроков, имеющих чисто финансово-посреднический интерес, например девелоперов. В некоторых случаях активную арбитражную позицию занимают также финансовые институты. Некоторые банки активно входят в проекты, формируя пулы, получая в них лидерство, и, кроме предоставления своему же консорциуму не самого дешевого финансирования, еще и готовят свою долю в активе к «финансовой реструктуризации» – перепродаже квалифицированному инвестору.
В последнее время активно интересоваться финансовыми арбитражными инвестициями в этот рынок стали и иные игроки. Компании, представляющие интересы непрофильных, но весьма известных предпринимательских фамилий, начинают активно приглядываться к такого рода инвестициям. Конечно, в ближайшие годы не стоит от них ожидать существенного всплеска активности, но процесс постепенно идет по нарастающей. Наверное, говорить о том, что этот сегмент полностью сложился, можно будет в тот момент, когда количество арбитражных операций будет составлять не более пятой части от общего количества новых сделок на этом рынке. И это будут по-настоящему очень умные сделки, подготовленные мастерами своего дела.
На нынешний же момент количество арбитражных сделок существенно большее, чем это принято на сложившихся рынках. Подобным путем проходили многие иные государства с ныне развитой инфраструктурой и индустрией проектного финансирования. По мере взросления рынка количество возможностей для арбитражных операций в сфере инфраструктуры неминуемо будет сокращаться, но для нашей страны это не перспектива ближайших нескольких лет. Все же рынок инфраструктурных инвестиций у нас еще слишком молод.
Внешним признаком оживления этого рынка станет появление достаточного количества «посевных» игроков. Фонды и иные структуры, специализирующиеся (или готовые ситуативно вкладываться) на том, чтобы инвестировать в разработку «бумажной» стадии проекта, получают на вложенный капитал наиболее резкий прирост стоимости. Доходность по таким операциям за рубежом составляет от 50 до 500 %. И никто не называет их спекулянтами, поскольку они инвестируют в весьма рискованную стадию: ведь, доведя проект до стадии конкурса, можно обнаружить ошибку в первоначальном моделировании проекта, приводящую к отсутствию участников конкурса. Поэтому это удел квалифицированных команд. Хотя не могу сказать, что некоторые отечественные компании не пытаются входить в этот рынок сломя голову.
