Дэвид Кларк - Инвестиционный портфель Уоррена Баффета
«Sanofi»
«Sanofi» является третьей по величине фармацевтической компанией в мире, уступая только «Pfizer» и «GlaxoSmithKline». Поскольку она была основана только в 1973 году, ее рост объясняется главным образом слиянием с другими фармацевтическими фирмами, в том числе с «Sterling Winthrop» – глобальной фармацевтической компанией из США и «Synthelabo» – фармацевтическим департаментом крупнейшей косметической компании «L’Oreal». В 2004 году «Sanofi» приобрела ведущее предприятие в области производства вакцин «Aventis» и переименовала его в «Sanofi Pasteur». Теперь это крупнейшая компания в мире, занимающаяся исключительно разработкой новых вакцин. В 2011 году «Sanofi» присоединила к себе также «Genzyme» – третью по величине биотехнологическую компанию в мире.
«Sanofi Pasteur»
Как мы уже говорили при анализе компании «GlaxoSmithKline», ничто не может сравниться с бизнесом по производству вакцин. В мире существует устойчивый и постоянно растущий спрос на подобную продукцию, а нормы прибыли в этой отрасли просто колоссальны. В 2010 году «Sanofi Pasteur» произвела более 1,6 миллиарда доз вакцин, с помощью которых были сделаны прививки 500 миллионам человек во всем мире. Из четырех крупнейших производителей у этой компании самый широкий ассортимент продукции, которая предназначена для борьбы с более чем двадцатью инфекционными заболеваниями. Выручка от продажи вакцин в 2011 году составила более 5,5 миллиарда долларов, и это направление работы еще долго будет оставаться мощным источником прибыли.
Примечание. Все приведенные ниже финансовые данные даются применительно к ADR, поскольку они более доступны для американского читателя. Если вы планируете приобрести обыкновенные акции «Sanofi» на Парижской бирже, то все приведенные цифры, касающиеся дохода и балансовой стоимости на одну акцию, необходимо умножить на два, а затем перевести из долларов в евро.
Рост доходов на одну акцию «Sanofi»
Стабильный рост доходов компании на одну акцию является для Уоррена одним из лучших признаков наличия долгосрочных конкурентных преимуществ. Как уже было сказано, он ищет надежности и постоянства, и «Sanofi» обладает обоими этими качествами.
C момента слияния с компанией «Aventis» в 2004 году доход на одну акцию «Sanofi» вырос на 128 процентов, что соответствует ежегодному приросту на 12,5 процента на протяжении последних семи лет.
Исходя из дохода на одну акцию в размере 2,90 доллара и цены акции, составлявшей по состоянию на 2011 год 35 долларов, можно подсчитать, что ее начальная доходность равна 8,2 процента и она будет ежегодно возрастать примерно на 12,52 процента.
История балансовой стоимости, приходящейся на одну акцию
С 2004 по 2011 год размер балансовой стоимости, приходившейся на одну акцию «Sanofi», вырос на 33,1 процента, то есть увеличивался в среднем на 4,17 процента в год на протяжении семи последних лет.
В 2011 году на одну акцию «Sanofi» приходилось 27,85 доллара балансовой стоимости, а доход по ней составлял около 2,90 доллара. Это означает, что ее можно рассматривать как облигацию с начальной годовой доходностью 10,4 процента, которая будет расти на 12,52 процента в год.
Но эту акцию невозможно купить по балансовой стоимости за 27,85 доллара и за нее необходимо уплатить рыночную цену, то есть примерно 35 долларов по состоянию на 2011 год. Это значит, что начальная доходность на одну акцию «Sanofi» будет составлять 8,2 процента ($2,90: $35 = = 8,2 %), но она будет возрастать по мере увеличения доходов компании, которые в историческом плане росли в среднем на 12,52 процента в год.
Теперь мы должны ответить на вопрос: во что превратится начальная доходность в 2,90 доллара за десять лет при ежегодном приросте, равном 12,52 процента. Для этого воспользуемся калькулятором на сайте http://www.investopedia.com/ calculator/FVCal.aspx.
Введите 12,52 процента в окошко «Прирост доходности» и 2,90 доллара в окошко «Нынешнее значение». Укажите срок 10 лет и нажмите кнопку «Вычислить». У вас получится 9,43 доллара. Это означает, что если в 2011 году мы купили акцию «Sanofi» за 35 долларов, то в 2021 году доход на нее составит 9,43 доллара, что будет означать рост на 27 процентов по сравнению с начальной инвестицией 35 долларов.
Что будут означать для нас 9,43 доллара в 2021 году? Все зависит от того, каким в то время будет соотношение цены акции к доходу на нее. Если коэффициент Р/Е будет равен 11 (показатель 2011 года, который является самым низким за последние семь лет), то мы можем спрогнозировать, что цена одной акции поднимется до 103,73 доллара (11 x $9,43 = = $103,73). Если в 2011 году мы купили акцию «Sanofi» за 35 долларов, а в 2021 году продадим ее за 103,73 доллара, то наш выигрыш за десять лет составит 68,73 доллара, или 196 процентов, то есть по 11,48 процента в год.
Хотя «Sanofi» за последние семь лет каждый год повышала размер дивидендов, мы предположим, что после 2011 года дивиденды повышаться не будут и останутся на уровне 1,79 доллара на одну акцию. В этом случае к полученной нами прибыли за продажу акции можно приплюсовать еще 17,90 доллара в виде дивидендов. Таким образом, общая сумма составит 121,63 доллара, или 153 процента, а ежегодный прирост увеличится до 13,27 процента.
Интересен ли для вас ежегодный рост доходности на 13,27 процента? Уоррена это интересует в достаточной степени, чтобы инвестировать 2,06 миллиарда в «Sanofi».
Глава 18
«Torchmark Corp.»
Адрес: 3700 South Stonebridge Dr., McKinney, TX 75070, USA
Телефон: 972-569-4000
Веб-сайт: http://www.torchmarkcorp.com
Род занятий: страхование жизни и имущества
Ключевые статистические данные:
Акционерная компания Год основания: 1900
Количество работников: 2300
Доход от страховых премий: 2,65 миллиарда долларов (2011 год) Доход от инвестиций: 698 миллионов долларов (2011 год) Чистая прибыль: 525 миллионов долларов (2011 год)
Доход на одну акцию: 4,65 доллара (2011 год)
Среднегодовой рост доходов на одну акцию: 8,43 процента Балансовая стоимость из расчета на одну акцию: 38,10 доллара Среднегодовой рост балансовой стоимости из расчета на однуакцию:10,89 процента
Дивиденды в 2011 году (в денежном выражении и процентах): 0,49 доллара /1,36 процента
Годы приобретения акций компанией «Berkshire»: 2000, 2006
Средняя цена приобретения акций: 20,50 доллара Где торгуются акции: Нью-Йоркская фондовая биржа Биржевой индекс: ТМК
По состоянию на 2011 год во владении «Berkshire» находилось 2,82 миллиона акций «Torchmark», за которые было уплачено 57,8 миллиона долларов. С учетом того что в настоящее время акция «Torchmark» стоит 36 долларов, их общая стоимость в портфеле «Berkshire» составляет около 101,5 миллиона долларов, в связи с чем доход от этой сделки равен 43,7 миллиона.
«Torchmark Corp.»
Ядром «Torchmark» является страховая компания «Liberty National Life Insurance», которая была основана в Бирмингеме, штат Алабама, в 1900 году как общество взаимного страхования участников. В 1930 году она стала акционерным обществом и на протяжении последних ста лет распространила свою деятельность на 49 штатов, открыв 130 филиалов, в которых работает 3 тысячи страховых агентов. Компанией заключены договоры страхования на общую сумму 43 миллиарда долларов и выписаны 4,1 миллиона страховых полисов.
В 1980 году «Liberty National», приобретя компании «Global Life» и «Accident Insurance», сформировала холдинг «Torchmark Corporation». В 1981 году «Torchmark» присоединила к себе «United Investors Life Insurance» и «United American Insurance», а в 1992 году – «American Income Life Insurance». В 2010 году «United Investors Life Insurance» была продана.
В общей сложности компании, входящие в «Torchmark», заключили страховых договоров на сумму 150 миллиардов долларов. Еще 17 миллиардов вложены в ценные бумаги и 4 миллиарда выручено за счет продажи своих акций. Портфель ценных бумаг практически полностью состоит из высокодоходных облигаций. В 2011 году у «Torchmark» было около 850 миллионов свободных денежных средств, что давало возможность приобретать другие компании, выплачивать более высокие дивиденды или осуществлять обратный выкуп собственных акций.
«Torchmark» в большом объеме выкупает свои акции, и Уоррену это нравится. С 2000 по 2011 год количество акций, находящихся в свободном обращении, сократилось на 44 процента, за счет чего доход на одну акцию за этот же период вырос на 188 процентов, хотя чистые доходы компании поднялись только на 38 процентов. Снижение количества акций, свободно обращающихся на бирже, повышает долю дохода, приходящегося на одну акцию. Это одна из причин того, почему Уоррен охотно вкладывает деньги в прибыльные страховые компании. Они всегда могут осуществить обратный выкуп акций и в течение короткого времени существенно повысить доход на одну акцию. Подобную тактику применила и страховая компания GEICO перед тем, как ее приобрела «Berkshire».
История доходов на одну акцию
Статистические данные «Torchmark» демонстрируют устойчивую тенденцию высокого роста. За последние 10 лет он составил 124 процента при среднегодовом приросте 8,43 процента. Учитывая доход на одну акцию в размере 4,65 доллара и цену акции, составлявшую на 2011 год 36 долларов, можно сделать вывод, что ее начальная доходность равна 12,9 процента, а исходя из данных последних десяти лет, можно предположить, что она будет продолжать расти, прибавляя по 8,43 процента каждый год.
