Дэвид Кларк - Инвестиционный портфель Уоррена Баффета
По состоянию на 2011 год во владении «Berkshire» находятся 4 333 363 акции «Costco» (примерно один процент от общего количества). Поскольку в 2011 году акции стоили 81 доллар, в настоящее время их общая стоимость составляет около 351 миллиона долларов. С учетом того что на их приобретение было потрачено 147 миллионов долларов, выигрыш «Berkshire» от этой сделки составляет 204 миллиона долларов.
«Сostco Wholesale»
Продаваемые в «Costco» товары рассчитаны на верхний сегмент среднего класса. Это высокосортные и хорошо известные марки продуктов питания и спиртных напитков по значительно сниженным ценам. Хотите относительно дешево купить пару бутылок шампанского «Veuve Clicquot»? Обращайтесь в «Costco». Вам нужна дюжина первоклассных мячей для гольфа «Titleist»? Их тоже можно найти в «Costco».
«Costco» – третья по величине сеть магазинов в США и девятая в мире. Что же касается объемов продажи хорошего (читай – дорогого) вина, то компания держит первое место в мире.
В момент своего основания в 1983 году «Costco» представляла собой дисконтный магазин в Сиэтле для достаточно зажиточных людей из компании «Microsoft». Один из способов разбогатеть и сохранить богатство состоит в том, чтобы меньше платить за дорогие французские вина и сыры. «Costco» удовлетворяет эти потребности людей с помощью 416 магазинов в США, 79 – в Канаде, 22 – в Великобритании, 9 – в Японии, 7 – в Корее, 6 – на Тайване, 1 – в Австралии и 32 магазинов-складов – в Мексике. Начав в 1983 году с нуля, в 2011 году компания достигла объема выручки в размере 85 миллиардов долларов и получила в виде чистой прибыли 1,4 миллиарда.
По мере того как «Costco» растет, перечень товаров становится все больше. Теперь в магазинах «Costco» продаются еще и высококачественные электроприборы, оборудование для гольфа, автомобильные шины, одежда и косметика. Компания пробует себя даже в роли туристического агентства, планируя для клиентов поездки в экзотические места. Если вы захотите, в «Costco» вам продадут и лекарства по рецепту. Делается все, чтобы клиенты во всем мире могли испытать, что такое богатый стиль жизни, пользуясь при этом значительными скидками.
Чем эта компания интересна Уоррену
Первый вопрос, который задает себе Уоррен, звучит так: делает ли дисконтная торговля акционеров «Costco» богаче? Строго говоря, это единственный вопрос, который его интересует. Самый простой способ определить это заключается в том, чтобы проанализировать долгосрочные тенденции доходов компании, приходящихся на одну акцию.
Согласно статистическим данным «Costco», за десятилетний промежуток с 2001 по 2011 год, во время которого произошел и банковский кризис (2008–2009 годы), доход на одну акцию вырос на 155 процентов, то есть прибавлял в среднем по 9,85 процента в год.
Сравните эти данные с показателями компании «CocaCola» – признанного лидера в области долгосрочных конкурентных преимуществ. За те же десять лет ее доходы выросли на 140 процентов, то есть увеличивались в среднем на 9,18 процента в год. Легко понять, почему «Costco» настолько привлекла внимание Уоррена, что даже его партнер Чарли Мангер вошел в состав совета директоров данной компании. «Costco» – это машина, делающая деньги на самых известных мировых брендах.
Если доход на одну акцию «Costco» в 2011 году был равен 3,30 доллара, а сама акция стоила 81 доллар, следовательно, ее начальная доходность составляет 4,07 процента и она будет увеличиваться на 9,85 процента в год.
В период с 2001 по 2011 год балансовая стоимость компании «Costco», приходящаяся на одну акцию, выросла на 158 процентов, то есть увеличивалась в среднем на 9,95 процента в год на протяжении десяти лет.
Наряду с приростом доходности «Costco» удавался также быстрый рост балансовой стоимости, приходящейся на одну акцию. По этим показателям компания относится к лидерам в инвестиционном портфеле Уоррена.
Привлекательность «Costco» в инвестиционном плане в настоящее время
В 2011 году на одну акцию «Costco» приходилось 27,90 доллара балансовой стоимости, а доход по ней составлял около 3,30 доллара. Это означает, что ее можно рассматривать как облигацию с годовой доходностью 11,82 процента. Однако эту акцию невозможно купить по балансовой стоимости за 27,90 доллара. За нее необходимо уплатить рыночную цену, которая в 2011 году составляла примерно 81 доллар. Это значит, что начальная доходность будет равняться 4 процентам ($3,30: $81 = 4 %), но она будет возрастать по мере увеличения доходов компании, которые в историческом плане росли в среднем на 9,85 процента в год.
Теперь мы должны ответить на следующий вопрос: как изменится начальная доходность в размере 3,30 доллара за десять лет при ежегодном приросте в 9,85 процента? Для этого воспользуемся калькулятором на сайте http://www.investopedia.com/calculator/FVCal.aspx.
Введите 9,85 процента в окошко «Прирост доходности» и 3,30 доллара в окошко «Нынешнее значение». Укажите срок 10 лет и нажмите кнопку «Вычислить». У вас получится 8,24 доллара. Это означает, что если в 2011 году мы заплатили за акцию «Costco» 81 доллар, то в 2021 году доход на нее составит 8,24 доллара.
Что будут означать для нас 8,24 доллара в 2021 году? Все зависит от того, каким в то время будет соотношение цены акции к доходу на нее. Выбрав самый низкий за последние десять лет коэффициент Р/Е 19,5, мы сможем спрогнозировать, что цена одной акции в 2021 году поднимется до 160,68 доллара ($8,24 x 19,5 = $160,68). Если в 2011 году мы купили акцию «Costco» за 81 доллар, а в 2021 году продадим ее за 160,68 доллара, то наш выигрыш за 10 лет составит 79,68 доллара, или 98 процентов, то есть по 7,09 процента в год.
До 2004 года «Costco» не выплачивала дивидендов, но после этого на протяжении 7 лет их размер постоянно повышался. Если даже предположить, что после 2011 года дивиденды повышаться не будут и останутся на уровне 0,96 доллара на одну акцию, то к полученной нами прибыли за продажу акции можно приплюсовать еще 9,60 доллара в виде дивидендов. Таким образом, общая сумма составит 170,28 доллара, или 110 процентов, а ежегодный прирост увеличится до 8,27 процента.
Считаете ли вы как инвестор достаточным ежегодный рост доходности на 8,27 процента на протяжении десяти лет? Для Уоррена такие показатели, очевидно, представляют интерес, так как он по-прежнему держит в своем инвестиционном портфеле акции «Costco» общей стоимостью 351 миллион долларов.
Глава 12
«GlaxoSmithKline»
Адрес: Glaxo Wellcome House, Berkeley Ave., Greenford, Mddx England
Представительство в США: 1 Franklin Plaza, PO Box 7929,
Philadelphia. PA 19101, USA
Телефон в США: (215) 751-4638
Веб-сайт: http://www.gsk.com
Род занятий: фармацевтическая промышленность, выпуск товаров для здорового образа жизни
Ключевые статистические данные:
Акционерная компания
Год основания: 1880, 1904, 1834, 1865
Количество работников: 90 000
Выручка: 43 миллиарда долларов (2011 год)
Чистая прибыль: 8,7 миллиарда долларов (2011 год)
Доход на одну акцию: 3,80 доллара (2011 год)
Среднегодовой рост доходов на одну акцию: 10,19 процента Балансовая стоимость из расчета на одну акцию: 6,20 доллара Среднегодовой рост балансовой стоимости из расчета на однуакцию: 5,62 процента
Дивиденды в 2011 году (в денежном выражении и процентах): 2,08 доллара /5,3 процента
Год приобретения акций компанией «Berkshire»: 2007
Средняя цена приобретения акций: 50 долларов
Где торгуются акции: Нью-Йоркская фондовая биржа, Лондонская биржа
Биржевой индекс: GSK
По состоянию на 2011 год во владении «Berkshire» находится 1 510 000 акций «GlaxoSmithKline». Акции этой иностранной компании свободно торгуются на Нью-Йоркской фондовой бирже в виде депозитарных расписок. Поскольку в настоящее время одна акция стоит 40 долларов, то их общая стоимость составляет около 60,4 миллиона долларов. С учетом того что на их приобретение было потрачено 75,5 миллиона долларов, нереализованный убыток «Berkshire» от этой сделки составляет 15,1 миллиона долларов.
«GlaxoSmithKline»
GSK образовалась в 2000 году в результате слияния английских компаний «GlaxoWellcome plc» и «SmithKline Beecham plc». В свою очередь, «GlaxoWellcome» возникла от слияния новозеландской фирмы «Glaxo», основанной в 1904 году, и английской «Burroughs Wellcome & Company», образованной в Лондоне в 1880 году. «SmithKline Beecham» стала результатом объединения американской компании «Smith, Kline & Co.», основанной в 1865 году, и английской «Beecham Group», образованной в 1843 году. Объединившись, эти компании, история каждой из которых насчитывает уже более ста лет, образовали гигантскую корпорацию глобального масштаба.
Производство вакцин
В области фармацевтики одним из главных долгосрочных конкурентных преимуществ является наличие патента на хорошо продаваемое лекарственное средство. Вторым способом обеспечить себе такое преимущество является монопольное положение в национальных программах вакцинации детей. GSK преуспевает и в том и в другом.
Бизнес по производству вакцин очень привлекателен, поскольку себестоимость производства одной инъекции составляет в GSK примерно 1,50 доллара, а национальная программа вакцинации населения платит за нее около 9 долларов. Таким образом каждая инъекция приносит GSK 7,50 доллара чистой прибыли. Это очень хорошая норма доходности, и она растет с каждым новым заболеванием, для которого в GSK создается очередная вакцина. Так, например, доходы этой компании в 2009 году, когда разразилась эпидемия свиного гриппа, возросли на 10 процентов. GSK тогда удалось создать вакцину против этого заболевания и наладить ее массовое производство.
