Путь Уоррена Баффета - Роберт Дж. Хагстром
Компания также может решить вернуть деньги акционерам, увеличив дивиденды. В 1990 году, имея значительные запасы наличности, компания Washington Post проголосовала за увеличение годового дивиденда акционерам с 1,84 доллара на акцию до 4,00 доллара, что составило 117 процентов.
Тенет: предпосылка одного доллара
Цель Баффета - выбрать компании, в которых каждый доллар нераспределенной прибыли конвертируется в не менее чем один доллар рыночной стоимости, а желательно - в более чем один доллар рыночной стоимости. Этот тест позволяет быстро выявить компании, менеджеры которых со временем смогли оптимально инвестировать капитал своей компании. Если нераспределенная прибыль инвестируется в компанию и приносит доход выше среднего, доходность выше стоимости капитала, то доказательством будет пропорционально больший рост рыночной стоимости компании.
С 1973 по 1992 год компания Washington Post заработала для своих владельцев 1,755 миллиарда долларов. Из этих доходов компания вернула акционерам 299 миллионов долларов и оставила себе 1,456 миллиарда долларов для реинвестирования в компанию. В 1973 году общая рыночная стоимость Washington Post Company составляла 80 миллионов долларов. К 1992 году рыночная стоимость компании выросла до 2,630 миллиарда долларов. За эти 20 лет на каждый $1,00, который компания оставляла себе, она создавала $1,75 рыночной стоимости для акционеров.
Тем не менее, есть еще один способ оценить успех компании Washington Post под руководством Кэтрин Грэм. В своей проницательной книге "Аутсайдеры: Eight Unconventional CEOs, and Their Radically Rational Blueprint for Success" Уильям Торндайк помогает нам лучше оценить, насколько хорошо работали и компания, и ее руководитель:
"С момента выхода компании на IPO в 1971 году и до ухода Кэтрин Грэм с поста председателя совета директоров в 1993 году совокупный годовой доход акционеров составил поразительные 22,3 %, обогнав как S&P (7,4 %), так и аналогичные компании (12,4 %). Доллар, вложенный на IPO, стоил 89 долларов, когда она ушла на пенсию, по сравнению с 5 долларами для S&P и 14 долларами для группы ее коллег. Кэтрин Грэм превзошла индекс S&P в восемнадцать раз, а ее сверстников - более чем в шесть раз. Она была просто лучшим руководителем газеты в стране в течение 22 лет с большим отрывом".9
В начале 1990-х годов Баффетт пришел к выводу, что медийным компаниям, в том числе и газетам, суждено стать менее ценными, чем кто-либо предсказывал. Рекламодатели нашли более дешевые способы охватить своих клиентов: кабельное телевидение, прямая почтовая рассылка, вкладыши в газеты и - самое главное - Интернет.
"Дело в том, - говорит Баффетт, - что газеты, телевидение и журналы по своему экономическому поведению стали больше походить на предприятия, чем на франшизы". Франшизы - это компании, у которых есть товар или услуга, пользующиеся большим спросом и, что самое важное, не имеющие близкой замены. Но теперь все изменилось, особенно с появлением кабельного телевидения и Интернета. "У потребителей, ищущих информацию и развлечения, значительно расширился выбор, где их найти", - сказал Баффетт. К сожалению, спрос не может расшириться в ответ на это новое предложение": 500 миллионов американских глаз и 24 часа в сутки - это все, что доступно". В результате конкуренция обострилась, рынки фрагментировались, а СМИ потеряли часть своей франчайзинговой силы".10
Светские изменения в медиаиндустрии привели к снижению доходов газет, что, в свою очередь, уменьшило внутреннюю стоимость их собственности. Многие местные газеты закрылись. Многие из них слились, чтобы повысить эффективность и компенсировать снижение рентабельности. Однако "Вашингтон Пост" оказалась в лучшем положении, чем большинство других. Во-первых, объяснил Баффетт, скромный уровень долгосрочного долга (50 миллионов долларов) был с лихвой компенсирован 400 миллионами долларов наличности. Post была единственной публичной газетой, которая работала практически без долгов. Таким образом, снижение внутренней стоимости было умеренным по сравнению с другими, поскольку ее активы не были скованы долговым бременем.
Двадцать лет спустя, в 2013 году, Джефф Безос, основатель Amazon, купил Washington Post за 250 миллионов долларов - цена, которая когда-то была немыслимой. В состав Washington Post Company вошли семь телевизионных станций, кабельные каналы и компания Kaplan, занимающаяся высшим образованием. Остатки были переименованы в Graham Holdings Company.
В 2014 году Баффетт обменял свои оставшиеся инвестиции в Graham Holdings в размере 1,1 миллиарда долларов на телевизионную станцию в Майами, штат Флорида (вошедшую в состав BH Media Group), а также денежные средства и акции Berkshire Hathaway, принадлежащие Graham Holdings, включая 2107 акций класса А и 1278 акций класса В, завершив таким образом 41-летнее сотрудничество с Washington Post.
Несмотря на то, что внутренняя стоимость The Washington Post Company неуклонно снижалась на протяжении почти 20 лет, в основном из-за снижения стоимости газеты Washington Post, инвестиции Berkshire оказались выгодными.
Какова была общая доходность инвестиций Berkshire в Washington Post, начиная с 11 миллионов долларов и заканчивая 1,1 миллиардом долларов? Ответ: 9 900 процентов - 11,89 процента среднего темпа роста. Какова была общая доходность индекса S&P 500 за тот же период времени? Ответ: 7 228 процентов (с учетом реинвестированных дивидендов) - средняя доходность 11,03 процента. Другими словами, инвестиции в размере 11 миллионов долларов в индекс S&P 500 за тот же период времени, когда Беркшир владел Washington Post Company, принесли бы 803 миллиона долларов. Баффетт превзошел индекс S&P 500 почти на 300 миллионов долларов благодаря своим акциям Washington Post Company.
Корпорация GEICO
Компания Government Employees Insurance Company (GEICO) была основана в 1936 году Лео Гудвином, страховым бухгалтером.11 Он задумал создать компанию, которая страховала бы только водителей с повышенным риском и продавала бы страховку напрямую по почте. Он обнаружил, что государственные служащие, как группа, попадают в аварии реже, чем население в целом. Он также знал, что, продавая страховку непосредственно водителю, компания избавится от накладных расходов, связанных с оплатой услуг агентов по продаже полисов, которые обычно составляют от 10 до 25 процентов от каждого доллара премии. Гудвин решил, что если он выделит аккуратных водителей и передаст им экономию от прямой продажи страховых полисов, то у него будет рецепт успеха.
Гудвин пригласил в партнеры банкира из Форт-Уэрта, штат Техас, по имени Кливс Реа. Гудвин вложил 25 000 долларов и стал владельцем 25 процентов акций компании; Реа вложил 75 000 долларов и получил 75 процентов. В 1948 году компания переехала из Техаса в Вашингтон, округ Колумбия. В том же году семья Реа решила продать свою долю в компании , и Реа привлек Лоримера Дэвидсона, продавца облигаций в Балтиморе, для помощи в продаже. В свою очередь Дэвидсон попросил
