Коллектив авторов - Финансово-кредитные системы зарубежных стран
К операционным (тактическим целям) предъявляются следующие требования:
• их изменение должно быть своевременным и адекватным действиям центрального банка;
• способствование достижению промежуточных целей;
• обеспечение возможности максимального воздействия со стороны центрального банка на денежно-кредитную политику в стране.
Обладая монопольным правом на денежную эмиссию, центральный банк может регулировать либо цену, либо количество денег. В первом случае он управляет краткосрочными процентными ставками, а во втором – денежной базой либо ее компонентами, такими как банковские резервы, чистые иностранные активы, внутренний кредит. Таргетирование[5] цены и количества денег представляет две стороны одного и того же процесса. Если центральный банк обладает абсолютно совершенной информацией о трансмиссионном механизме денежно-кредитной политики, то ему безразлично, какие операционные цели использовать.
Однако в экономическом мире преобладает информационная ассиметрия, и центральному банку приходится выбирать наиболее подходящие цели для своей политики. С одной стороны, к ним примыкают индикативные переменные или промежуточные цели (валютный курс или денежные агрегаты), а с другой – инструменты центрального банка (резервные требования, ставка рефинансирования). Выбор операционных целей задается режимом денежно-кредитной политики (характером индикативных переменных или промежуточных целей), а операционные цели в свою очередь определяют применение конкретных инструментов денежно-кредитной политики. Не все инструменты одинаково подходят для количественного и ценового таргетирования. В зависимости от того, на какой операционной цели денежные власти остановили свой выбор, и от степени развитости национальной финансовой системы определяется необходимый набор инструментов.
Операционные цели можно охарактеризовать с точки зрения временного горизонта и количественного значения. Они задаются на определенный период времени (горизонт таргетирования), которому соответствует количественное значение цели (целевой уровень или диапазон). Например, операционная цель может служить для ежедневного поддержания ликвидности банковской системы на среднемесячном уровне. Центральный банк заключает операционную цель в своеобразный коридор – он сглаживает пики и падения спроса и предложения ликвидности.
Ценовое таргетирование появилось в 70-х гг. XX в., когда центральные банки впервые приступили к официальному таргетированию процентных ставок. В соответствии с ценовым таргетированием денежные власти устанавливают процентные ставки по привлекаемым депозитам и размещаемым кредитам, в результате чего на межбанковском рынке образуется процентный диапазон. Предпосылкой успешного использования процентной ставки в качестве операционной цели является эффективный и ликвидный межбанковский денежный рынок, что подразумевает наличие развитого банковского сектора. Процентная ставка в качестве операционной цели обладает рядом несомненных достоинств. Ее легко наблюдать и анализировать, она служит сигналом о текущей и предстоящей денежно-кредитной политике. Стабилизация процентной ставки на денежном рынке способствует успешному управлению ликвидностью в коммерческих банках.
Количественные цели обычно выбираются в качестве операционной цели, когда межбанковский денежный рынок неэффективен, а национальная финансовая система недостаточно развита. В таких обстоятельствах именно денежные агрегаты, а не процентная ставка играют основную роль в трансмиссионном механизме денежно-кредитной политики. Во многих странах для увеличения эффективности количественного таргетирования был введен ряд ограничительных мер, включая контроль движения капитала, жесткое регулирование банковской сферы и финансовые ограничения. Эти меры способствовали увеличению стабильности денежного мультипликатора и функции спроса на деньги. Однако даже финансовые ограничения мало помогают в странах, находящихся в процессе трансформации от плановой к рыночной экономике, где выбор между количественным и ценовым таргетированием крайне затруднен.
Количественное таргетирование обладает рядом преимуществ перед ценовым таргетированием в случае банковского кризиса или разного рода финансовых потрясений. Когда страна сталкивается с внезапным оттоком капитала за рубеж, количественное таргетирование обеспечивает своеобразный буфер, который позволяет процентным ставкам автоматически корректироваться и тем самым помогать стабилизации валютного курса. В случае ценового таргетирования центральный банк в таких обстоятельствах будет вынужден резко повысить ставку рефинансирования, что негативно отразится на банковской системе.
Денежно-кредитное регулирование осуществляется с помощью системы методов и инструментов. Методы представляют собой набор инструментов, объединенных каким-либо признаком, например экономическим, административным и т. д.
Методы денежно-кредитного регулирования подразделяются:
• по объему воздействия на рынок:
– на всеобщие (воздействующие на систему в целом);
– селективные (предполагающие избирательное воздействие на финансовый рынок);
• по характеру воздействия:
– на прямые (административные);
– косвенные (экономические, рыночные).
К прямым инструментам относятся: контроль процентных ставок, кредитный потолок и прямые, или целевые, кредиты. Термин «прямой» обозначает непосредственную связь между инструментом и операционной целью денежно-кредитной политики. Используя прямые инструменты, центральный банк задает или ограничивает значения ценовой либо количественной переменной. Прямые инструменты легко применять и анализировать результаты их использования. По сравнению с косвенными инструментами затраты на них гораздо меньше. Прямые инструменты всегда остаются для правительства привлекательным средством регулирования и перераспределения финансовых ресурсов.
В то же время прямые инструменты всегда были и остаются жестким средством регулирования экономики. Они навязывают финансовой системе издержки неэффективного распределения кредитных ресурсов. Кредитные потолки, ограничивающие объем ссуд, ведут к ужесточению условий кредитования, ограничению конкуренции в банковском секторе и затруднению выхода на рынок новых банков. Использование прямых инструментов стимулирует поиск обходных путей, позволяющих избежать административных ограничений. В конечном счете по мере увеличения деформаций в финансовой системе прямые инструменты неизбежно теряют свою эффективность.
К косвенным инструментам относятся операции учетной политики, резервные требования и операции на открытом рынке. Косвенные инструменты позволяют влиять на операционную цель опосредованно, через изменение рыночной конъюнктуры. Все инструменты тем или иным путем влияют на баланс центрального банка.
Учетная (дисконтная) политика центрального банка основана на переучете или покупке векселей, учтенных ранее коммерческими банками. При этом центральный банк из валюты векселя удерживает дисконт, или учетный процент, изменение которого влияет на объем кредитования в стране: при его повышении проводится жесткая политика «дорогих» денег, при понижении – политика «дешевых» денег, т. е. политика кредитной рестрикции или кредитной экспансии. Вместе с тем разный уровень официальных процентных ставок стимулирует перемещение «горячих» денег, т. е. капиталов, ищущих прибыльного применения, из стран с низкими ставками в страны с высокими ставками, что оказывает влияние на состояние движения капиталов и на платежный баланс в целом. Следовательно, изменение официальных учетных ставок используется и как метод валютного регулирования.
Дополнением учетной ставки служит ломбардная политика, основанная на предоставлении центральным банком кредитным учреждениям ссуд под обеспечение векселей, ценных бумаг и государственных долговых обязательств. По ломбардному кредиту обычно центральный банк устанавливает более высокий процент (на 1–2 % выше, чем по учету векселей).
Смысл дисконтной и ломбардной политики заключается в том, чтобы за счет изменения условий рефинансирования кредитных институтов влиять на ситуацию на денежном рынке капиталов. При ограничении объема ценных бумаг, принимаемых к переучету или в залог, центральный банк снижает объем кредитования коммерческих банков, и наоборот. Поэтому на первый план выступает общеэкономический эффект дисконтной и ломбардной политики, что подтверждает взаимосвязь изменений официальной (учетной) ломбардной ставки и темпов роста денежной массы: высокая ставка центрального банка тормозит рост денежной массы.
